我对北新建材的一些浅见终于建仓北新建材完毕了，大概有20%出头的仓位了。平均下来，建仓成本也到了25块左右了。好了，实打实真金白银买了北新建材了，开始好好说说我的浅见了，供各位好朋友们参考斧正。我最开始关注北新建材，是其去年开始大张旗鼓的进入防水领域的。之前写东方雨虹的时候，花了一些篇幅来做推演。但是，一直没有买入的原因，主要是，仓位也满满当当的了，没什么动力去研究新的标的了。而且，东方雨虹属于建材，我建材的仓位较重了。后来呢，和灰色钻石兄吃饭的时候，他好好的指点了我，告诉我，北新建材是一家值得多看看多研究的公司。于是，我后来就开始慢慢研究这家公司了。不研究不知道啊，一研究吓一跳啊！还是那句话，我要是不做职业投资者，想秃了头，都想不到建材这个几乎很难出现在我们视野里面的，不怎么被大众所知的行业，赚钱竟然是这么个赚法！~真的，要是多年以前，我创业的话，我知道这些，我搞不好就去做建材去了。我之前说过，一般来说，三种情况的公司，比较滋润的。一种是，量不大，但是，利润好。这种的，就是那些奢侈品啊，毛利高的小众产品啊之类的，很滋润的，但是，不声不响，量不是太大，可是，相对应的，成本也不大，活得好滋润啊！~我认为，我之前买的伟星新材就是这类型企业，净利润，roe都相当不错的。但是，相对而言不走量，作为一笔投资，往往是不错的。还一种是，量大，利润还大。这种的一般叫开了挂的，比如白酒们，尤其是头部的，贵州茅台，五粮液，洋河股份，泸州老窖这样的。利润又足，还有量，吓人不？所以，长期看，这类型的投资，收益是很惊人的。但是，不好之处也很明显，外面的人拼了命的想进入这个市场，甭管你什么护城河，如果有压倒性的数量冲过来，护城河还是会被慢慢侵蚀的。真正的护城河是什么？善“藏”者，藏于九地之下。找不到，不起眼，才是真正的护城河。再一种就是，量大，但是，利润一般般。我之前，轻了！我轻视这种企业了……我觉得，这种企业的护城河，很深，很宽，很多鳄鱼……为什么呢？因为，这种企业太不起眼了。你就说，你身边的朋友，只要不是做投资的，不是从业者，谁知道北新建材，东方雨虹，中国联塑这类型的企业。要不是家里做装修，可能一辈子都不见得会见到这些产品。更不要说其公司了。这类企业，其实，也是我非常喜欢的——隐形冠军企业。这种企业最好的地方，在于，由于其不起眼，往往很少有大玩家下场和其竞争，再加上，做这类型的企业，其操盘者，多数比较关注市占率，而实现高市占率的方式，其中“控制利润率”就是比较常见的方式之一。有人要问了，你别在这瞎巴巴，利润低还是好事么？你看，同样的现象，解读是完全不同的。我之前很多文章讲过——佛龛市场，就是有些市场，就像是佛龛，只能容纳一尊佛，当一尊佛请入佛龛之后，就会较大概率的一直在那里。无人能动。那么，一旦这些行业的隐形冠军立足稳了，第一件事，就是把这个市场的利润做成鸡肋一样。外人不论如何看，都觉得，这不就是一个鸡肋么？有啥赚头呢？没错，等的就是你这句话！十多年前，有位做电动摩托车的，品牌叫做绿源，其创始人就说过，他一进去这个市场，就先把净利润杀到6%左右。然后……然后，就没什么大玩家愿意进来了……各位想想看，中国作为世界工厂，是不是这么个玩法？走自己的路，让别人无路可走……随便你搞什么，中国一出手，就是性价比，就是产能巨大。你说，别人怎么和我们竞争呢？这种情况一旦确立下来，很多很多年，这个行业的话事人，就是这个老大。直到老大自己犯错误，或者，行业迎来变局。我这次还建仓了中国联塑，这个股票以后详细讲，太多值得反思的了，我完美错过其三倍的涨幅，当年我都差点去参加其股东会了，但是，最后没能去成。结果，3块没建仓，到了9块多才买足仓位的。以后得闲好好写文章反思这个投资。还是轻视了哩……北新建材就是这个路数！论石膏板这个不起眼到极点，不常见到极点的行业，北新建材说自己是第二，全球没人敢说自己是第一！而且，品牌都不是北新建材，是龙牌，泰山，梦牌这类的，你不搞投资，你都不知道背后是这么家公司。真是，善“藏”者啊…… 一块石膏板卖多少钱？大家猜猜？5-6块钱一个平方米。你品，你细品！两面都是纸板，中间是石膏。这么一组合，还给你装好。一个平方，只卖5-6块钱。还有不少利润！净利润超过20%！吓人不？你就想想，今天哪位新玩家，能进入这个市场做过北新建材？做得过他的，有实力的，谁又愿意去抢这么个薄利多销的市场？搞搞高科技，搞搞新能源，不比这么个石膏板好么？是的，北新建材就等你这句话！于是，他赚了很多年的钱。赚了很多的钱！我们拉开其k线图看看。 2007年的A股最高点，都只是其起步，13年过去了，你买在6000多点的高点，那么，现在还能有5-6倍的收益。太久远的不说了，说10来年前的2009年吧，其总营收是32亿多一点，2019年，总营收到了133亿，10年翻了4倍多。扣非净利润2009年是3亿多，2019年是接近24亿。10年翻了8倍左右。注意，这里有个插曲，也是北新建材突然暴跌并出现好价格的地方。就是，2019年扣非净利润是24亿，但是，净利润只有4.4亿，距离2018年的24亿多，少了接近20亿。所以，暴跌！跌懵了……为啥，后面详细讲讲这个北新建材的血泪史！啧啧啧，我看着都……总之，就是实打实的，扣除突发性情况，营收是10年翻了4倍多，年化增长是15%左右。利润是10年翻了8倍，年化增长是22%以上。好了，这个石膏板到底是个什么东西呢？各位看没看过西方的动作片？是不是经常看到，一拳打过去，就把墙壁打个洞？我以前看这种动作片的时候，觉得太猛了，一拳竟然可以把墙壁打一个洞。后来长大了，才知道，西方国家的隔断墙，不是我们中国这种用砖块，水泥砌成的，我说呢，怎么能有人把墙打穿，是不是？这种玩意儿，就是石膏板！石膏板用来做隔断墙，用来做吊顶，就是我们常见的天花板上，有些造型的，能藏灯在里面的那种。很多都是用石膏板做的。就这么一种产品。简单，明了，枯燥，低调。 大家跟着我把视角拉回到四五十年前，那个年代，中国的房子，其隔墙，都是我们传统的砖墙，这个砖墙又贵又麻烦，需要一块一块砖的往上堆，然后水泥，沙子等去砌。然后，还不防震，一旦倒了，就是一堵墙压下来，不安全，工期久。结果呢，就有人发明了石膏板这种东西，又轻，又便宜，工期还快速。这个石膏板是谁发明的呢？是一家美国的公司，叫做优时吉（USG），这家公司，说来话长了。巴菲特就是在这家公司上，有了“一笔令人失望的投资！”持有18年，也没能赚个三瓜两枣的。我当时就觉得恐怕北新建材也是个不赚钱的公司，你看你看，巴菲特投石膏板公司都没赚钱，是不是？后来研究深了，觉得，不是这么回事，后面详细说哈！~USG一百多年前发明了石膏板这种建材。然后，北新建材在1978年的时候引入的中国。从那个时候起，我们中国才有了自己的石膏板。这么一做，北新建材就做了四十多年了。隐形冠军本军！~石膏板很简单，两面纸，中间灌石膏。就这么个简单的东西。以前石膏板中间的石膏是在山东的矿产生产的，天然石膏，又贵，而且运输不方便。2006年之后，政策引导，全部改成了电厂的废料，叫做脱硫石膏，便宜量又足。但凡是东西一简单吧，就有无数人参加。尤其是山东那边，靠近石膏产地的地方，厂家最多了。结果，后来政策一出来，把导向引导到了脱硫石膏，这一下，局势立马发生了质变。等于说，谁有了脱硫石膏的资源，谁就有了先手。那么，北新建材就有了这个先手了。一下子凭借其国企的地位，龙头的地位，抢占了很多发电厂的这个脱硫石膏的资源。这么一来，很多中小玩家，就被拉开了差距。多开呢？我找到这么些数据。最初啊，1997 年之前，北新建材的龙牌石膏板产品市场占有率一度曾经高达 70％以上。之后，外资品牌陆续进军中国，于是北新建材与德国的可耐福．澳大利亚的博罗和西斯尔、法国的拉法基，英国的杰科等国际知名的石膏板跨国公司的竞争便激烈地展开。经过几年竞争，澳大利亚的博罗与西斯尔已经从中国市场上消失。而北新的龙牌石膏板虽然市场份额有所减少，但是能与国际知名品牌抗争并击败一些强劲对手，进一步证明了北新的实力。北新也从中得到极大的锤炼，进而更加巩固了龙牌石膏板在中国市场中的地位。后来，北新建材就开始收购了。北新建材目前拥有“龙牌”和“泰山”两大石膏板品牌，石膏板事业部主要子公司有泰山石膏、太仓北新等。其中，龙牌石膏板定位中高端市场，主要用于公装（酒店宾馆，写字楼等）和高档住宅，公装与家装的比例大约是 7：3，泰山石膏板定位偏中低端，以家装市场为主。公司拥有泰山石膏 65%的股权，其余少数股东为泰山管理层（19%）和地方（16%）。价格上龙牌石膏板 2010 年平均售价在 6.8 元/平，泰山石膏平均售价则在 5.4 元/平。成本上龙牌石膏板4.5元/平，泰山石膏在 3 元/平。2019年，石膏板做了110亿左右，毛利润33%多一点。销量20亿平方米不到一点。平均5.5元左右一平方米。近十年了。没！涨！价！但是，利润和营收暴增，那么，怎么回事？上量了啊！规模效应啊！有个公司这种打法最厉害了，哪家公司呢？可口可乐！十年前，3块钱一瓶，现在，还是3块钱一瓶！别小看这个，这种打法很厉害的。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至 2019 年底，中国石膏板行业产能约 46 亿平方米，2019 年全国石膏板产销量约 33.2 亿平方米，比上年增长 3.4%。北新建材 2019 年石膏板产能 27.52 亿平米，石膏板产量19.94 亿平米，比上年增长 5.89%；石膏板销量 19.66 亿平米，比上年增长 5.19%。北新建材石膏板业务增速高于行业增速，经营情况与行业发展情况相匹配。基本上，就记得几个数据就明了了。目前国内的石膏板，国外品牌占比已经相当小了。都是国内的玩家为主。然后，产能是46亿平方米，北新建材占比27.52亿平方米。是60%左右。实际产销量也差不多是这个级别。这意味着，实质上，北新建材垄断了中国的石膏板这个领域了。妥妥的！60%的占比，谁来抢，都不好使！~啧啧啧，我真的！无论如何都想不到，一年能卖掉这么多石膏板……但是，很显然，天花板也是明显的。整个市场被你吃掉六成了，剩下的那些，肯定也是硬骨头了，再吃也够呛了。那么，行业的天花板也就是你的天花板了。大家先有这么个概念就好了。然后呢，石膏板除了石膏，还有一个成本大头，就是两面的纸板。叫做护面纸。石膏板一大主要成本是护面纸，占到了 43%。纸面石膏板的两面都有护面纸，护面纸分为上下护面纸，下纸也就是石膏板的正面，平均一平米石膏板用上下护面纸共 390 克左右。而国内大型石膏板企业护面纸生产主要依靠进口，质量更高。护面纸生产受美废价格的影响波动较大。因此石膏板生产间接也受美废价格波动的影响。各位就记住，石膏板成本和护面纸（废纸）价格和石膏价格挂钩。就这么简单，清晰，明了。然后呢，石膏板的竞品有哪些呢？我最怕就是石膏板研究得好好的，然后来个跨界的产品，直接颠覆石膏板。就像，短信发得好好的，来个微信，直接颠覆掉短信。石膏板主要用在隔墙和吊顶。隔墙现在竞争的主要是轻质砖，原来主要是成本的问题。目前每平米轻质砖的成本大约在 40 元（包括人工、材料）；而每平米石膏板（两片石膏板+龙骨+玻璃棉隔音）的成本也在 40-50 元之间。但后者是干式施工，对人工时间的要求低，未来随着人工成本的上升，石膏板的优势会越来越明显。实际上就是省去人工成本，工期成本这么个意思。还一个就是玻璃隔断。玻璃隔断一般用在卫生间，或者有些写字楼的隔间，但是比较贵，安装麻烦，而且有一定的风险。有些没做钢化的玻璃，破了很吓人的。做了钢化的好一些，但是，比石膏板贵很多。并且石膏板在保温、舒适性上要好于其他产品。未来随着钢结构的增多，对单位面积石膏板的消耗量也是一个上升的趋势。另一个就是吊顶了，同类产品就是集成吊顶。集成吊顶比石膏板吊顶要更好，但是，造型啥的不大好弄，也常见于卫生间。毛病还是贵，比石膏板贵太多太多了。石膏板能做到5-6块钱一个平方米，这是很便宜的价格了，比这几种同类型的产品都要便宜。而且，轻，隔热防火也是优秀的。说这石膏（二水硫酸钙）受热会释放化合水，耐火极限能到2小时以上。好神奇啊……目前来说，石膏板还是主要在天花板上用得多，而隔墙用得少。大概三七开吧。这将来可能会上量。为啥呢，现在各位看到精装房越来越多了吧。而精装房，用石膏板隔墙就多，因为，一来更好，更安全，关键是，建造更快啊，用砖砌隔墙，那一个小区要搞多久啊？很多开发商都是几个月要搞定的。他们资金成本比建安成本吓人多了。那么，做石膏板生意，一条生产线多少钱呢？投资回报多少呢？投资一条生产线，大概1亿多，能每年生产3000万平方米，每平方米6块钱算，能卖1.8亿左右，毛利30%以上，能有5000来万的毛利。要不是搞投资，我怎么都想不到，这玩意儿这么赚钱！~目前我国大概是人均2.37平方米的石膏板用量（2019年），美国，日本都是远远大于这个数字的。但是，我觉得吧，不能直接用欧美的数据来框我们国家。有些不准确。因为，尤其以美国来说，楼房就不如我们多了。一家人住个小别墅，肯定石膏板用得更多么！~好了，以上就是北新建材的整体轮廓。那么，细心的朋友一定看到了，我没有说北新建材去年收购的一众防水企业的事情。这个要花很多笔墨，详细的写，咱们先对北新建材有个整体印象，再慢慢一个一个详细说。还有就是，我也没有说美国诉讼赔了二十个亿的事情，这个事情目前看上去接近尾声，但是，还有些尾巴没有处理完毕，我也得继续观察。不过，3000多名集体诉讼的是搞完了，还剩一点点退出集体诉讼的。还得观察。另外，龙骨的项目，就是，安装石膏板不能直接把个石膏板竖在地上吧，需要固定吧，这个固定的东西，支撑的东西，叫做龙骨，是轻钢做的。这个以前多是其他厂家生产的，北新建材自己的轻钢龙骨量小。我个人认为，这个将来能够上量的。这个后面文章详细讲。我自己是以北新建材赔款之前的2018年业绩为标准来看的，大概算个25亿左右的利润吧。建仓时大概是400多亿市值。大概是18倍左右的市盈率。我个人认为，按照北新建材石膏板的业务来说，这个市盈率是属于略为低估的。是不是，现金流又好，roe又好，分红也过得去（一般是利润的三分之一左右）。但是，看未来的话，我认为，这个估值是低估的。因为，我认为，轻钢龙骨是很容易上量的，逻辑下篇文章详细说。这个轻钢龙骨的量，是纯粹多出来的，可以直接嫁接现有的石膏板渠道。然后，防水？嘿嘿嘿，全部算白送的好了。这里附带说一下，很多人认为，北新建材收了这么多家防水企业，整合会有问题的。恰好我这几年稍微研究了一下防水行业，我认为，北新建材应该是在防水行业中坐三望二。为什么是说坐三呢？因为，刚刚收购的一众企业，整合起来肯定肯定是需要时间的，所以，比之科顺还是后发，是劣势的。但是，北新建材的娘家是谁啊？开玩笑，这样的背景，拿大单还能少了北新建材？那么，坐三望二是可期的。论背景优势，论产品，产能优势，论渠道优势，论资金等等优势吧，只要北新不出大问题，超过科顺，我认为是较大概率的事件。（从规模与实质上都超过。）但是，要挑战东方雨虹的龙头地位，以我看，未来三到五年，北新建材是达不到的。东方雨虹的强，是全方位的强。是从李卫国先生，从股权结构，从合伙人制度，先发优势，接大单优势等等的，全方位的强。这个强，未来三到五年，只要自己不犯错，防水行业，没人可以挑战得了！~所以，我认为，北新建材的防水板块，坐三望二。有些朋友觉得防水板块，北新建材会亏损，从而导致拖累业绩。我个人对此持保留意见。原因是，北新建材收购的那些企业，不是无名氏啊，都是成熟的，运营了很多年的防水企业，在当地都有深耕的。最差也是盈亏平衡吧……所以，我说，北新建材，石膏板是撑得起目前的估值的，轻钢龙骨上量就是低估了。防水当白送。这就是我认为其有一定的安全边际的地方。当然，诉讼，房地产减缓，商业减缓等等都是不好的地方。这个就每个人见仁见智了。我也需要继续观察。好了，这一篇先到这里，祝各位好朋友们投资顺利，身体健康。 相关证券：北新建材(000786)（来源：致富在路上的财富号 2020-07-17 21:30） [点击查看原文]