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技(3.1%)、山东出版(4.4%)、华谊兄弟(4.6%)

技(3.1%)、山东出版(4.4%)、华谊兄弟(4.6%)。  正文  1、传媒的策略视角,战略配置期的绝佳品种之一  核心结论(图1):本文从策略视角出发,基于国君盈利预测模型和4X4配置体系,未来盈利修复和ERP修复可期,这将会带来风格切换的关键判断。我们认为,基于高额商誉减值下的低基数效应,分析,在乐观(GDP 6.2)、中性(GDP 6.1)及悲观(GDP 6.0)情况下,全A非金融石油石化的归母净利润增速将触底回升,复苏迹象明显。在全市场盈利回暖的情况下,更多的投资机会将会出现,我们需要前瞻挖掘潜在的投资机会。 盈利修复的动力来源?商誉减值或是一大因素(图3)。2018年全市场累计商誉减值超过1500亿元,这带来2018年盈利增速的大幅走低。在商誉减值包袱放下之后,2019年轻装上阵的企业在低基数效应下增速有望超预期。分行业上看,传媒计提商誉减值达502亿元(30%),远超医药生物(135亿,8%)及计算机(129,8%)。结合传媒的商誉减值和利润来看,2018年归母净利润为-271亿元(-167%),假设未计提减值,则传媒归母净利润仅为231亿元(-40%)。商誉减值带来营收及归母净利润低基数,传媒行业的盈利修复值得期待。传媒的盈利弹性分析:即使是在最悲观情况下,传媒盈利增速都将达到近两年新高(图4)。对于传媒,我们也进行盈利情形假设分析,三种情形下的传媒盈利修复趋势不变。设定乐观情况下(根据一致预期),2019年传媒归母净利润一致预期为550亿元,相较2018年-267亿元的净利润增速有望达到200%;中性情况下假设净利润为一致预期的70%(375亿元),增速为150%;悲观情况下假设净利润为一致预期的50%(275亿元),增速为100%,盈利逐渐修复。伴随着信用周期开启、深化供给侧结构性改革,传媒下半年盈利有望实现超预期。  不论从总量还是结构上看,盈利上行逻辑逐渐证真,那现在估值算不算贵呢?我们需要进一步判断。  2.2估值修复下的传媒弹性  从估值角度,传媒修复空间较大(图5&6)。指数上,上证综指当前估值分位数为20.1%,沪深300为31.9%,中证500为10.3%,虽存在中美贸易摩擦的外部冲击,但估值下行的空间是有限的,现阶段即为绝佳配置期。行业上,消费和科技估值水平较高,其中计算机(63%-2000年以来/55%-2010年以来)、通信(58%/39%)、食品饮料(50%/72%)、电子(21%/17%),相比之下,传媒(7%/13%)显得格外便宜。传媒估值分位数处于历史低位,传媒估值下行空间有限,而估值修复仍有较大空间,这为配置传媒提供强有力支撑。除了2015年,传媒估值变化与盈利相关性较高(图7)。回顾历史,结合估值和盈利情况,我们会发现传媒在有业绩的时候,会有明显的收益空间。整体而言,盈利修复过程中传媒估值抬升明显,盈利下滑过程中估值下杀明显。排除2015年纯粹由于外延并购等事件带来的风险偏好提升,当前盈利回升背景下,传媒具备较强的估值抬升动力。从盈利估值性价比角度分析,传媒是战略配置期的绝佳品种之一。那作为TMT之一的传媒,当前估值远低于计算机/通信/电子,那么他们在股价上又是否存在关联性呢?  3、成长风格:传媒何时跟上计算机/通信/电子?  

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2019年09月02日 13:43
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