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新财富首席 郑震湘 中国半导体产业的思考 随笔系列2

新财富电子 郑震湘2:产业的思考:涨价谁最受益?谁受损?
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关于产业的发展,我们的独立研究的思考一直都未停止,在此我们和大家分享我们的理解,关于涨价谁会受益?谁会受损?
大陆新增12寸晶圆产能的扩张刺激硅片需求和供给2016-2017年剪刀差的持续扩张,硅片涨价对晶圆的价格传导,引发行业晶圆产能降阶抢夺,我们本节分析了硅片涨价受益品种的路径传导图,我们看好存储器、晶圆前端制造、易耗品,回避消费级芯片。
正文:
1、国家战略:大陆12寸晶圆大扩张,刺激硅片需求和供给2016-2017剪刀差开口持续扩大
根据硅片需求和供给2016-2017剪刀差图,在2015-2016年,全球硅片产能进行整合保持平稳供给,并没有出现明显的供给收缩,但是在国家大基金为代表的国家战略下,12寸晶圆厂大规模建设,形成了对12寸硅片的新增需求,在2016年四季度开始形成硅片供给和需求的剪刀差。
大陆目前12寸产能在31万片/月,主要集中海外巨头手里,大陆本土产商中芯国际12寸产能仅占比10%不到。
查看原图2017-2018年大陆预计新增12寸产能89.5万片/月,是现有产能的288%。其中大陆产商,武汉新芯、长江存储、合肥长鑫、晋华集成、中芯国际等合计产能是75.5万片/月,占比2017-2018年新增产能的84.3%。
查看原图2018-2019年大陆预计新增12寸产能22万片/月。
查看原图预计,2017-2018年大陆12寸晶圆产能超过1400万片每年,2018-2019年预计超过1700万片每年。
查看原图在上海新昇2018年下半年形成大规模出货之前,全球硅片产能供给是平稳的。大陆12寸晶圆激增的产能直接刺激12寸硅片的需求,我们预计硅片需求和供给2016-2017年剪刀差开口在2017-2018年将加快扩大,随着2018年年底上海新昇大规模产能的释放,硅片的供给增速才有追平需求增速的可能。
查看原图2、回答投资者几个提问,为啥2017年投资前端制造环节,2018年投资后端制造?
前文说了,当硅片涨价传导到晶圆制造环节中,前端和后端都会受益,但是受益的时间和路径程度不一。我们认为,根据硅片需求和供给2016-2017年剪刀差,2017年硅片价格预计在0.797—0.917区间逐步上行,前端在这一时期是最为充分受益的。当硅片价格在1.0-1.1以上,后端制造环节才会受益。按照目前硅片价格趋势看,最快在2017年4季度,最迟在2018年3月,硅片价格会上行到1.0以上。也就是说,封测制造厂商的投资布局最快在2017年四季度,最迟在2018年1季度。
前文谈到2017年晶圆前端制造环节最为受益于硅片涨价,2018年才是后端制造环节充分受益,请大家先记住这个观点,如果有兴趣的朋友,可以参考上图2009-2011年硅片涨价从0.991反弹到1.096,回朔2010-2011年的A股小阳春,比如当时的封测龙头华天科技股价走势(周线):
2009年前三个季度,因为业绩没有体现硅片涨价趋势所带来的行业景气,股价盘整了将近10个月,到10月第一周股价1.97元开始启动,一路上涨到2011年2月的7.14元。如果从业绩角度看,2009年第四季度开始释放业绩,驱动股价上行。
或许简单粗暴的说,当台积电等晶圆代工产商,在面临原材料成本硅片不断涨价的趋势下,您觉得它会如何将不断上涨的成本进行转嫁?全球前端制造环节有几家公司?后端制造又有多少家?产业议价能力一样吗?后端封测产商,能够提前先于台积电、中芯国际等前端产商而分享涨价的景气吗?除非后端封测产商,它的工艺制程是当时全球领先,并且稀缺的制程。

在上文论述中,有朋友问,为啥选择华天科技而不是长电科技?说明一下,因为2009-2011年长电科技并不出众,还只是一个乡镇企业,研发、生产、资金实力存在瓶颈,所以当时市场选择华天科技作为龙头。
还有朋友问,为啥华天科技板块指数收入和业绩同步,为啥现在就不是同步?因为2009-2011年,A股市场板块,没有芯片设计公司,没有前段环节制造,现在电子化学品龙头上海新阳,是在2011年7月上市的。所以,当时板块指数应该相当于后端制造指数。
3、硅片涨价受益品种传导路径
本节部分,我们重点探讨硅片、晶圆前端制造环节,什么品种最为受益。后端制造环节我们后面有缘再讨论。请参考下图:硅片涨价受益品种路径传导
查看原图1)

09月30日 10:49
来自电脑网页版
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