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股市大杂烩

西山煤电:山西国改核心受益标的 开启价值重估之路

炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展

  公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016 年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34 亿元,同比大增208%。


  煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善

公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960 万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276 天政策影响,公司产销规模会超过3000 万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。


  焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益

公司现有在产焦炭产能540 万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000 万元,但西山煤气化则常年近1~2 亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000 万的投资收益。


  电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017 电力板块盈利较难

公司目前共有在产的装机容量315 万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017 年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017 年预计电力板块盈利较难。


  国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆

山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000 万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。


  投资策略:维持“买入”评级

  预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.44、0.45 元,当前股价9.05 元,对应PE 分别为19X/21X/20X,维持对公司的“买入”评级。


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04月21日 14:33
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