段永平:我非常同意 DCF(生命周期的总 现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法的说法,其实这就是“买股票就是买公司”的意思,不过是量化了。
这是让我们去赚取公司利润的钱的意思。
1、在定性上,就是买公司——以合适的价钱买入公司的生意——一定比例的所有权。
2、在定量上,就是买公司的利润——以合适的价钱买入公司的利润——以钱换钱。此时可以考虑机会成本了,然后小中取大。
这是基于确定性做投资——一个公司的最终价值就是这个公司从开始营业到结束营业赚取到的所有利润的总和——这是100%的确定性。
由此,得到两个推论,
推论1、在长远上,一个公司的价值=这个公司从开始营业到那个时间为止赚取的利润之和+初始投入 - 它的结束清算支出。
推论2、公司的内在价值与公司的利润能力成正比,也就是说——如果一个公司的当期利润能翻倍,那么公司的内在价值也成倍增加。
只要公司处于上升期,这个推论2往往是成立的,如果公司处于强弩之末了,那么这个推论2就不成立了——表现在价格上,就是同样的利润,但股价在下跌。
所以,不要买入处于强弩之末的公司。尤其是不要以之前的高溢价买入强弩之末的公司,典型的例子,
段永平:当万科涨到3500-3600多亿时,我曾强烈建议我一个朋友应该卖 掉,因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事,你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不 是个好主意。
当赚300多亿就是强弩之末了,此时花3000多亿去赚200多亿的年利润勉强算是合理的,但也意味着公司的价值不会长了。所以,强烈建议3500-3600亿时应该卖掉——因为价值很难涨了、价格也必然很难涨了。
赚公司利润的钱——也即,
1、是赚取目标公司能力圈内的钱,
2、是赚取目标公司管理层能力圈内的钱。
所以,要买在公司能力圈内活动的公司,要买在管理层能力圈内活动的管理层。这就是right business,right people。
如果公司经常跑到自己的能力圈外,那么这样的公司不要买。如果管理层经常跑到自己的能力圈外,那么这样的公司不要买。
这种公司,通常是多元化的公司——一般来说,容易跑出自己的能力圈范围之外活动。
1、一方面容易遭遇损失。
2、另一方面成本难以复用,也即资产的利用是低效的。在长期上,就不容易增长价值。
换言之,也即买入专一和集中的公司(这样就大概率在能力圈内活动了),但是光专一和集中还有所不够——还要买入成长期的公司、此时还有广大的成长空间。
当然,如果自己有能力圈,那还可以去赚低估的钱。比如,段永平有游戏的能力圈,所以,他会比较喜欢买入做游戏的公司,而在网易上就赚到了140倍——即使网易退市,段永平也可以经营这家公司,依靠自己的能力赚到远超过投入的钱——所以,不怕它退市。
段永平:投资最简单的定义就是如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司,然后把他下市。但只有 很少钱的话就只能买一小部分了。你先想想这是啥意思。
这里主要依赖的就是三大能力圈,
1、自己的能力圈
2、公司的能力圈
3、管理层的能力圈
比如,段永平买入苹果,就是苹果公司的能力圈、苹果公司管理层的能力圈,反之,如果管理层换了——那么他就大概率就会先卖掉了——这是知行合一的原则,要行于已知、不要行于未知——换管理层意味着未知。
他要赚取的是确定性的收益,而不是不确定性的收益(虽然在有些情况下收益更大,但在更多情况下是损失更大。)
买入苹果,只是段永平能看懂,但不意味着段永平能经营,但买入网易——是段永平能看懂、而且自己能经营。
所以,收益差距也差了10倍。
可以把自己的能力圈更偏向对应为right price——因为自己有能力经营目标公司赚取远远多的钱——所以,当前的价格才是足够便宜的,才是right price。