金山软件(03888.H)当前位置下方空间有限,长期业绩空间很大。我认为未来在与腾讯、微软等在国内云办公文档领域的竞争中,公司最容易走出来。
就算游戏、云业务、浏览器(云、猎豹已经不合并报表)都不贡献收益,但公司WPS足够支撑当前市值。金山云与猎豹移动已经剥离,扣掉金山办公22亿现金,母公司账上都还有142亿(近180亿港元)现金,负债总额也就70亿,对应当前474亿的市值。
一.看好理由:
办公软件市场大,公司有望从竞争中胜出。
微软全球office收入为2000亿,但中国近7亿办公软件用户,占Office的15亿PC用户近一半,2019年office国内营收却只有60多亿。除此之外,金山办公占10亿左右。其他公司占比很小。现在WPS付费率为11%,很大程度是由于Office盗版占比极高等原因。去年政策已经禁止PC预装盗版,且微软会逐步停止非云端Office更新,未来公司付费率会提升,整个市场空间也还有几十倍(Office贡献了微软1/3收入,Office贡献微软市值也将超过几万亿,是公司100多倍)。当前微软在办公软件领域占全球90%左右,公司也有望在国内占很大份额。
金山2011-2015年,一直在做口碑,除了广告,没有做会员变现,公司靠免费开路,移动端下载量位列全国办公软件第一。当前公司逐步减少广告,做会员变现。2020年底公司云业务付费会员达到2000万,接近office365云业务付费用户数的一半。云业务方面,公司是与微软都在同一起跑线上。且微软已经开始把终端客户往云转换,这会是大趋势。金山WPS会员还有不错性价比。
2021年,公司逐步取消1-6月会员,引导用户连续包月,导致增速下滑,但客户粘性提高。
根据一些测评数据,公司移动WPS从体验来说也大幅好于微软,且WPS跨平台操作会好于微软Office。从与Office的兼容方面,公司又大幅好于腾讯、飞书。
另外政策方面出于保密需求,开始推出国内特有格式,公司已经先于微软兼容。公司与国产操作系统、芯片也对接早于微软。国内市场份额方面,在性能接近的情况下(进半年我自己同时使用两者,发现金山WPS升级进步很快),公司有望占领国内很大份额,至少政企这一块会主要由公司掌控。
云业务方面,可以借鉴微软与Slack竞争中的胜出(微软靠Office绑定推动Team是业务,而Slack靠集成,缺少自己主应用)。公司掌握WPS主程序,在与腾讯、飞书等云文档的竞争会有很大优势。
而且华为、腾讯、飞书等平台同质化程度较高,但要做到高效,除了视频,还是离不开文档,当前钉钉是直接采用的WPS技术。
市场的一些展望:
公司稻壳会员效仿Adobe,提供素材变现。
未来不管是微软还是金山,发展目标都是智能化、平台化。包括加入AI、翻译等。
Office的70%收益来源于B端,公司当前还主要在C端,后续会快速跟进。
二.一些疑虑:
控股公司股权相对子公司股权会有折价。
软件正版化推进迟缓。
公司团队协作组件方面,视频等项要弱于钉钉、腾讯企业微信。
当前公司会员数快速上来,有微软价格相对较高的因素,后续若微软降价,增速可能不及预期。