凯莱英公布了2022年报，全年实现营收增长121%以及净利润增长209%， 但是最近一段时间股价表现却十分拉跨，究其原因是凯莱英22年这份增长依靠辉瑞新冠一次性大订单的比重较大，市场怀疑2023年大订单完成后，凯莱英如何实现继续增长？

首先更新下数据，包含2022年的异常增长在内，凯莱英自2017年以来已经实现了连续5年的营收48%复合增长，其中，临床CDMO增速为26%，商业化CDMO增速高达58%， 当然这也是受大订单影响，商业化CDMO在22年直接翻了2倍从25亿干到了75亿。但是无论如何，公司实力得到国际药企大订单，实现异常增长，对公司与股东是好事呢还是坏事？总之，凯莱英这6年来的总体增长数据还是很漂亮的。公司在CDMO制造环节有很强的竞争优势，其连续性反应技术和生物酶催化技术被视为药物制造行业最尖端的技术解决方案，在全球仅有少数公司能够实现将实验室中的连续性反应放大到规模化生产现状下，公司是世界上为数不多的将连续性反应技术 延伸应用在大规模生产制造的公司之一。

从商业化项目储备看，2022年报告期内，公司共计完成临床阶段项目 359 个，其中临床Ⅲ期项目 62 个。我认为： 临床CDMO项目储备与商业化CDMO项目之间有一定的转换关系，一般来说，临床项目储备越多，转换进入商业化CDMO的几率就会越高。而2022年这一转换比提高到了9：1，即可以假设平均有9个项目公司可以依据当前产能选择其中一家进入商业化阶段。这说明凯莱英的项目储备是足够的，就算是新冠大单结算后产能也不会闲置，另一方面也保证了公司的商业化项目的毛利率不会大幅下降，公司肯定也会选择毛利高，金额大的项目优先上马？

对未来的预测方面，实话说2022年的大顶单增长是比较异常，那么我们假设2022年没有辉瑞大订单的影响，公司按照前面几年平均35%的速度增长，那么2022年的名义营收应该是62亿，按照实际32%的净利率计算，22年的名义净利润应该是20亿，这和我之前估值的预测很接近。同样的逻辑，根据凯莱英目前的发展势头，项目储备，理想情况下假设未来3年公司增速不下滑，那么2023年凯莱英的营收应该是85亿，统一按照30%的净利率预估利润应该是25.5亿，3年后理论营收与净利润分别是155亿， 46.5亿。 给予25PE合理估值，重资产打八折模拟现金流那么3年后合理估值为930亿， 半价465亿可以看做是理想买点，这样看来，其实当前价格其实也不算贵，可以接受，我当前有2%的持仓打算继续持有保持跟踪，当前整个医药都很低迷，耐心等风来吧。$药明康德(SH603259)$$凯莱英(SZ002821)$$泰格医药(SZ300347)$#2023投资炼金季#