不少上市公司有7年之痒、3年之变的情况，今天的主角茂硕电源（002660.SZ）看起来也是精通此道。茂硕电源于2012年3月16日在深交所中小板上市，主营业务为开关电源的研发、生产及销售，主要产品包括消费电子类电源和LED驱动电源。然而，公司刚上市就“发病”，业绩便开始下滑，且毫无反弹之力、之意。2014年起扣非净利润便持续为负，归母净利润也是亏一年，微盈一年，在“带帽”的界限上下波动，玩得不亦乐乎。截至2018年末，茂硕电源上市已有7个年头，归母净利润累计亏损2亿元，扣非净利润亏损3亿元。其中，2018年净利润为-2.56亿元，亏损最为严重，而对利润影响最大的就是资产减值损失科目了。2018年资产减值损失总共2.85亿元，其中：固定资产和在建工程分别减值1.16亿元和930万元、坏账损失6,000万元、存货跌价4,400万元、长期股权投资减值2,400万、可供出售金融资产减值2,200万元。资产减值损失科目有时就像是一个大澡堂子，某些资产逢难即入，如入无人之境，毫无廉耻之心。下面我们挨个揭开看看。一、减值的几乎全是概念1、大规模铺设的光伏产业资产减值公司的主业并非光伏产业相关项目，但是对光伏产业布局却是钟爱有加。从2014年涉足光伏产业开始，单从年报披露光伏产业进展状况来看，预估公司拟投资光伏发电项目金额就有55个多亿。其中海宁茂硕15MW光伏项目、50MW萍乡安源区一期项目、100MW新余渝水区一期项目已正常并网发电，另外42.3亿元的光伏发电项目，因未拿到当地指标而终止。项目虽然最后终止了，但是在2015年发布光伏项目这一重大利好后，上市公司股价从不到10块钱，一下冲到了24块多。难道股价才是真正目的？咱也不知道，咱也不敢问啊。那么，公司全力以赴的光伏产业最终成效如何呢？2018年末，公司预计未来光电设备资产营运成本增加、政府补贴不到位等原因，对光电设备资产计提减值1.14亿元；在建项目罗家边20MW、何家边3.44MW太阳能光伏电站也计提了930.83万元的减值。2、长期股权投资减值2014年11月，茂硕电源以发行股份及支付现金的方式收购方笑求、蓝顺明夫妇持有的湖南省方正达电子科技有限公司（以下简称“方正达”）55%股权。方正达的主营业务是柔性电路板的生产，公司正式进入FPC领域。以2014年7月31日为评估基准日，方正达100%股权的评估值为3.49亿元，相比于净资产账面价值9,143.92万元来讲，评估增长率高达281.89%。经过双方协商，最终确定交易价格为1.92亿元，上市公司账面产生1.31亿元的商誉。不过，方笑求和蓝顺明也与上市公司签订了《盈利预测补偿协议》及补充协议：业绩承诺期为2015 年、2016年和2017年，方正达实现的扣非净利润分别不得低于4,356万元、5,227.2万元和5,400万元。方正达2015年和2016年实现的业绩分别为4,146.16万元、3,707.39万元，均未完成业绩承诺。上市公司在2017年6月将方正达34%的股权进行处置。方正达由全资子公司变为参股公司，划入按权益法核算的长期股权投资，不再纳入上市公司合并报表。虽然方正达不再纳入上市公司合并报表，但其2017年业绩仍旧未达到预期，2018年业绩大幅下滑。因此，茂硕电源在2018年对方正达的股权投资计提了2,383.18万元的减值。3、可供出售金融资产减值上市公司为了涉足智能充电桩产业，2015年以1,120万元参投深圳市聚电网络科技有限公司（以下简称“聚电网络”）13.5%的股份。然而参投企业聚电网络连续重大亏损且2018年已经资不抵债，茂硕电源2018年末对该投资计提减值997.55万元。除了充电桩，茂硕电源也看上了平衡车。2016年，子公司深圳茂硕电子科技有限公司开展平衡车业务，另外，公司还用2,000万元对杭州骑客智能科技有限公司（以下简称“骑客智能”）进行增资，占比5%。但是仍然非常不巧，骑客智能所处的平衡车行业竞争激烈，同时仿制品充斥市场，其业绩大幅下滑。因此，上市公司也在2018年对骑客智能的投资款计提减值1,101.62万元。4、应收账款减值上市公司涉足的光伏产业、平衡车行业，产生的负面影响除了固定资产和投资款的减值，还影响到了公司的应收账款。茂硕电源对光伏产业相关的一系列客户计提了坏账准备。另外，骑客智能也是公司的客户之一，截至2018年末，应收骑客智能2,059.86万元，也全额计提了坏账。2018年末，公司应收客户斐翔供应链管理(上海)有限公司、重庆瑞耕达网络科技有限公司、贵州瑞凯科技有限公司的款项分别为126.29万元、1,015.2万元、184.33万元。虽然不知道上市公司跟上述三家客户的业务是啥，但是，据茂硕电源对交易所2018年报问询函的回复，这三家公司都是上海斐讯数据通信技术有限公司（以下简称“上海斐讯”）的关联方，而上海斐讯因上海联璧电子科技（集团）有限公司经营的联璧金融线上投资平台涉嫌非法集资受到影响，因而上市公司预计这三位客户的回款能力也受到影响，并全额计提了坏账。5、存货跌价据公司年报问询函回复，因消费类电源和LED驱动电源单价下降的幅度高于成本下降的幅度，光伏逆变器单价上涨的幅度低于单位成本上涨的幅度，另客户取消订单等原因。因此，公司2018年计提存货跌价准备4,454.62万元。从以上减值情况来看，几乎大额的减值的全是概念，跟公司主业没多大关系！公司2018年亏损确实相当严重，但其实，公司的保壳战从上市第3年就已经开始了！二、保壳才是上市以来最重要的工作1、三年之变2012年上市后，公司说由于受国际经济形势（这是夜壶型的“千年背锅侠”，百试不爽）不利因素的影响，公司全年销售接单未达到预期，整体实现销售收入5.5亿元，较上年略有下降。因消费电子类电源收入下滑5,000多万，相应的毛利下滑4,200多万，这让利润本来就很袖珍的上市公司的营业利润较上年减少1,000多万。到2013年，茂硕电源创新销售模式引进新的销售团队，加大新客户开发等措施，改善了收入下滑的局面。然而，由于加大营销力度，致使公司相应的期间费用较上年增幅较大，因此茂硕电源2013年的利润进一步下滑。公司2013年虽然稳住了收入，但两大支柱业务的毛利率仍旧在下滑，2014年茂硕电源的营业利润亏损了6,000多万，净利润也首次为负。而2014年也仅仅是茂硕电源上市的第3年而已啊！上市公司自己心里清楚得很，连续两年净利润为负值，股票交易将进行特别处理，也就是我们熟知得“ST”。于是，茂硕电源便开始行动了。2、保壳的武器2014年1月，茂硕电源以增资及受让股权的方式，共投资2,078.95万元持有深圳连硕自动化科技有限公司（以下简称“连硕自动化”）20.79%的股权。然而，2014年底就将该参投企业进行处置，以2,494.74万元的价格出售给个人杨娅。该交易按投资收益20%年化收益率进行定价，增加税净利润376.58万元。在上市公司不太乐观的业绩情况下，难免让人怀疑该交易的真实意图！但该操作并没能改变2014年亏损的局面。2015年方正达纳入公司合并报表后，为上市公司带来2.6亿元的收入及8,800多万元的毛利，但仍旧无法阻挡原有业务毛利率下滑的状况。而且，并购方正达使公司的管理费用大幅增加，因此，2015年公司的营业利润亏损1,000多万。但公司2015年利润总额为正。这是有啥秘籍呢？啥骚操作呢？请看公司2015年的营业外收入明细，“重组补偿款”新增3,500万元就是扭亏为盈的秘密武器。话说，这3,500万元是怎样产生的呢？根据公司收到补偿款公告中披露，2015年5月20日发布了《关于终止重大资产重组暨筹划非公开发行股票继续停牌的公告》。风云君往前翻公告发现，上市公司在2014年8月14日发布了一份《重大事项停牌公告》，持续了大半年，什么重大事项只字未提，却在终止后收到了3,500万元补偿款。2016年，茂硕电源的主营产品产销量较上年均不同程度的增加，相应地销售费用也大幅增加，另应收账款增加导致坏账准备也大幅增加。因此，公司2016年的营业利润仅盈利14.19万元。——写到此处，风云君终于流下了欣慰的泪水：俺的年薪，比一家上市公司的全年盈利都高！爸爸妈妈，你们的孩子有出息啦！但由于方正达2016年业绩未达预期，因此上市公司收到业绩对赌补偿款2,212.57万元，确认为营业外收入，该笔非经常性损益也使得公司2016年的利润不至于盈利的很尴尬。茂硕电源2017年最为突出的业绩就是营业利润，同比增长30多倍，共实现营业利润2,230.48万元。难道是上市公司业绩突飞猛进吗？当风云君看到上市公司利润表之后恍然大悟：2017年茂硕电源的投资收益和其他收益合计2,549.36万元，占当期营业利润的比重为114.3%。其中，其他收益942.43万元主要是各项政府补助，投资收益1,606.93万元，主要是以1.53亿元价格将方正达34%股权出售给方笑求和蓝顺明等交易对方形成的收益。在此，有必要补充一下，方正达的业绩虽下滑，但此次转让时的估值却增加了1.02亿元。茂硕电源这笔交易很高明！不仅避免高额商誉减值的情况下，还使得上市公司当年整体利润得到改观。三、分析中发现的几个问题1、募投项目“难产夭折”上市公司折腾来折腾去，搞了这么多项目和概念，当初上市的募投项目进展如何呢？茂硕电源2012年上市募集2.7亿元的资金想要发展三个募投项目，预计2013年12月31日均能达到预定可使用状态。但是这三个募投项目却频出幺蛾子！由于各种各样的原因频繁的延期。电源驱动生产项目一直拖到2015年才完成，该项目从2014年至2019年6月末累计亏损将近7,000万元。研发中心建设项目和信息化系统建设项目，从2012年建设开始，到2019年7年多的时间均未100%完成。本来公司在2018年报中还想继续延期，预计到2019年末达到预定可使用状态。但是7年都没有完成，估计也没心思搞下去了。紧接着在2019年半年报中披露终止实施，并将剩余募集资金及利息收入831.79万元永久补充流动资金。2、子公司间也有债务纠纷茂硕电源2014年步入光伏产业时，出资2,550万元先与海宁市诺耶科华太阳能电力工程有限公司共同设立控股子公司海宁茂硕诺华能源有限公司（以下简称“海宁茂硕”）；5月份，又以2,000万元对海宁茂硕进行增资。交易完成后，上市公司合计持有海宁茂硕70.6%的股权。然而海宁茂硕从2014年至2019年6月累计亏损将近1,819.48万元。可能是因为海宁茂硕经营业绩不好，连兄弟公司惠州茂硕能源科技有限公司（以下简称“惠州茂硕”）委托建设银行借款6,500万元到期也未按时返还。因此，惠州茂硕向法院提起诉讼。截至2019年6月末，海宁茂硕还剩6,144.38万元，案件仍在执行中。3、关于一个子公司转让的疑问2014年6月，茂硕电源与河南省鑫阳能源科技有限公司（以下简称“河南鑫阳”）进行合作，共同投资设立河南茂鑫能源科技有限公司，名字太长，以下我们就简称它为河南茂鑫，想要打入进军EMC行业。河南茂鑫注册资本1亿元，其中茂硕电源认缴5,100万元，占比51%。收购刚半年，上市公司在12月份又说进行战略调整，以1元的价格将河南茂鑫转让给河南鑫阳。公司自称中间对河南茂鑫投资款共1,530万元已全部收回，因此实缴出资额为0。但是，天眼查显示上市公司对河南茂鑫的实缴出资额为5,100万元，且2014年6月10日已出资到位。另外，茂硕电源与河南茂鑫签署股权转让协议是在2014年12月26日。但是，工商信息依旧没有变更，控股股东仍旧是茂硕电源。不造啥原因！4、关联方资金占用披露不及时茂硕电源2017年6月将方正达转让给方笑求和蓝顺明时，方正达尚欠上市公司1,500万元，而方笑求在此交易12个月内曾担任上市公司董事，构成关联方占用资金。但上市公司未及时披露该事项，因此喜迎监管函。五、结束语茂硕电源上市以来资产负债率一路走高，流动比率和速动比率持续下降，偿债风险不断的加大。在几个热门的概念中溜了一圈，2018年洗了个大澡后，又在2018年报中披露要回归主业！可能这两三年“回归主业”恰好是最热门的炒作概念吧？风云君从新浪视频中看到对公司实控人及董事长顾永德的采访，顾老板说将收购跨境电商平台，未来将进入新零售。这难道不是赤裸裸的玩概念吗？而且，顾老板已将其持有的上市公司99.94%的股份进行了质押！你让人怎么相信你呢？求求你，别折腾了。你们不累，股民都累了。