【中信建投新能源】

新兴市场户用需求爆发，Q3延续出货上行趋势，业绩修复趋势明确，静待欧洲终端需求改善 市场。

①欧洲：6月德国新增户储装机296MWh，同比下降42.9%，环比下降17.3%；1-6月份新增2143MWh，同比下降15.7%，判断主要是电价下降所致。库存方面，部分厂商表示库存已基本恢复正常，部分表示7~8月放假后清库仍需时日。我们判断欧洲出货已完成筑底，后续环比将逐步改善。

②亚非拉等新兴市场：受天气高温、限电缺电、财政补贴等影响，24Q1末起以印度为代表的户用光伏市场和巴基斯坦、东南亚、中东等为代表的户用光储市场需求快速爆发。 出货 ①德业：Q2户储/组串/微逆出货12/22.5/30万台，环增46%/254%/230%，电池包出货6亿创新高。7月排产环比继续上行，其中户储排产继续起量，依靠东南亚、欧洲市场。 ②固德威：Q2出货约22万台，其中储能2万台；4~5月国内占比50~60%，6月已下降至20~30%。7月排产7-8万台环比维持。 ③锦浪：Q2出货30万台+，其中储能2~3万台；预计Q3出货环增30~50%，主要依靠新兴市场并网/户储需求起量，欧洲需求逐步恢复中；国内占比下降至20%，有望带动毛利率继续上行。 ④艾罗：6月发货4亿+环增50%，7月维持4~5亿发货规模，主要是巴基斯坦、印度、东南亚等市场起量；欧洲占比已下降至70%以下。 ⑤禾迈：Q2发货预计35万台环增50%，7~8月欧洲放假起量不明显，库存已清至正常。 ⑥昱能：预计下半年改善幅度大于上半年。 价格 市场对于价格和盈利端的担忧在于：欧洲去库后可能出现降价，以及新兴市场偏价格敏感型易造成低毛利和价格战。 不过目前户用逆变器公司均无降价计划，以及规模效应等因素带来的毛利率影响将抵消新兴市场稍低的盈利能力。 此次德业和锦浪两家公司的业绩预告中，业绩超预期的核心原因是规模效应以及市场结构的变化带来的毛利率超预期。

综上，我们保持对逆变器板块的关注，重点关注新兴市场放量带来的出货上行、欧洲市场筑底后的修复改善，以及国内放量持续。首推基本面最好的德业股份、阳光电源 关注锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技、上能电气、禾望电气、盛弘股份$德业股份(SH605117)$$阳光电源(SZ300274)$$盛弘股份(SZ300693)$