三环集团一季报：毛利率逆势回升，业绩超预期，被动元件龙头国产替代持续推进

　　公司发布2022年一季报，营业收入14.02亿，同比增长7.07%，归母净利润4.98亿，同比增长1.59%，扣非归母净利润4.2亿，同比增长0.13%。 Q1收入增长7.1%，归母净利润增长1.6%，其中光纤陶瓷插芯受益双千兆、PKG受益下游晶振需求，继续保持较好的景气度，燃料电池隔膜板也有较快增长。被动元器件行业处于下行周期，mlcc等产品价格有所下滑，但国产替代仍在持续，公司MLCC份额持续提升，同时高容产品占比也有上升。 Q1毛利率49.37%，同比降低2个百分点，环比大幅提升8.46个百分点，主要原因是：1）MLCC毛利率环比回升，主要是高容占比提升，以及公司持续通过创新降低成本；2）PKG在去年下半年爬坡，前期人工、模具费用很多，Q1有明显好转；3）产品结构方面，去年Q4毛利率较低的后盖、浆料占比较高，今年Q1占比有所降低，而插芯、隔膜板等高毛利率产品占比提升。费用方面，Q1销售、管理、研发费率分别为1.14%、7.78%、8.63%，分别同比提升0.24、1.77、3.15个百分点，其中研发投入持续加大，用于MLCC以及新产品的开发，财务费用同比减少3900万。 展望全年，我们判断被动元器件行业景气度前低后高，上半年受疫情以及需求疲弱影响，下半年有望复苏。中长期来看，2020年全球MLCC市场规模大约1017亿元，按产值计算2021年公司市占率很低，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司2021年Capex达到19.1亿元，账上货币资金+交易性金融资产超过80亿元，今年将持续扩产MLCC、PKG等产品，同时储备了氧化铝陶瓷光板、光通信管壳、燃料电池电堆模组等产品，未来收入和利润有望持续兑现，我们预计公司22-24年归母净利润为20.30、27.43、36.57亿元，对应4/28收盘价PE为23、17、13倍。#财经##股票#