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【回天新材】深度报告:“光”“电”“车”胶,粘接未来

回天新材,粘接未来

  回天新材,成立于1998年,2010年于深交所上市,主营业务包括有机硅胶、光伏电池背膜、聚氨酯胶等,应用领域为可再生能源(2021年占比53%)、交通运输设备制造业(17%)、电子电器(15%)。2021年有机硅胶收入占比54%,非胶类产品(光伏电池背膜)23%,聚氨酯胶14%,其他胶类产品7%。

  胶粘剂行业:高景气与渗透率,同步重要

  胶粘剂下游应用广泛,包含建筑、光伏、汽车、电子等领域,有机硅密封胶因其优异的耐候性和抗老化性能,在应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域时具备明显优势,如幕墙、光伏等场景。

  (1)光伏胶:空间持续扩容,突破产能瓶颈。我们测算2021年全球光伏胶市场空间约41-64亿元,乐观估计2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元。光伏胶市场快速扩容,产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。光伏胶验证周期大约在9个月到1年不等。

  (2)动力电池胶:高景气赛道+国产替代趋势。动力电池胶主要应用在电池电芯粘接固定、BMS三防保护、焊点保护、导热灌封等,具有较强技术壁垒、认证壁垒、资金壁垒等。新能源车渗透率迅速提升,受益新能源车产业链国产替代。(3)电子胶:主要用于电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、共行覆膜和SMT贴片。

  聚焦3大景气赛道,重点是产品延伸+国产替代

  公司聚焦三大光伏、新能源汽车、电子主赛道,以及有机硅胶、聚氨酯两大胶种,同时添加一些功能性胶种对三大赛道客户进行覆盖。

  (1)光伏板块紧跟装机量,打造“硅胶+背板”组合拳。可再生能源业务保持高增速,光伏硅胶稳居龙头(市占率45%以上),22H1上海疫情期间仍给行业Top10客户提供保供服务。公司品牌优势、头部效应明显,顺应下游组件厂海外扩产,海外业务快速发展。

  组合拳出击,背板业务进入行业第一梯队,细分产品多元化,从KPC、TPC扩展到CPC、透明背板。

  (2)新能源车领域提高国产渗透率,关注负极胶投产进展。动力电池胶认证周期长(部分大客户认证周期甚至达5-6年),电池技术更新迭代提供市场空间增量,公司已导入多家动力电池Top10客户,2021年新能源汽车业务销售约4500万。负极胶技术壁垒高企,SBR用量虽少,但对整体性能起关键作用,PAA更适用于硅碳负极。22H1公司负极胶引进数名高端研发人才,宜城5.1万吨PAA+定远4.5万吨SBR负极胶一期产能预计未来陆续释放。

  (3)电子胶加速导入大客户。2021年大电子业务收入4.6亿,同比+42.8%,2022H1大电子业务收入2.91亿,同比+37.7%,消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域销售收入均实现100%以上增速。

  投资建议:重点推荐回天新材,我们看好:①光伏领域硅胶+背板产品组合,趁势光伏高景气,②聚焦新能源汽车及造车新势力,提高国产渗透率,③负极胶一期产能未来陆续释放。我们预计公司2022-2024年归母净利为2.96、3.91和5.11亿元,现价对应PE分别为27、20、16倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:新产品导入不及预期;大客户导入不及预期;市场竞争格局恶化;原材料价格大幅波动。

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01月11日 10:26
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