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念念的小火炉

MLF增量续作后的资金面思考——流动性跟踪20231216



核心观点:“MLF增量续作8000亿+国债发行进入尾声+同业存单到期压力逐步缓释”,后续流动性和同业存单收益率或进入拐点。

过去一周(2023年12月11日-2023年12月15日):资金面边际宽松,同业存单收益率下行。

(1)资金面方面,在“大行净融出维持平稳+中小行对资金面虹吸作用下降+非银融入整体稳定+国债发行期间MLF增发”背景下,资金面整体中性宽松且分层情况有所改善,对应R001成交占比有所回升以及银行间与非银资金利率波动性普遍抬升。

(2)同业存单方面,在博弈降准和MLF增量续作逻辑下,12月15日前同业存单一二级市场收益率均有一定下行,在此背景下,同业存单供给明显放量,净融资由负转正。

未来一周(2023年12月18日-2023年12月22日):利空因素进入尾声,资金面和同业存单价格或面临拐点。

(1)预计后续仍保持中性均衡格局,大幅宽松概率不大,但趋向于边际宽松,核心逻辑有:

①从利多因素来看,一是“稳汇率+防止资金空转”两大压力有所缓释,叠加中央经济工作会议提及“社融、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”以及MLF增量续作,我们提示投资者,对于资金供应量方面,央行的态度或已发生边际转变,后续“量”的层面,短期无忧。二是根据国债发行计划,预计12月18日至12月22日期间国债发行完毕,叠加“信贷节奏平稳”和“财政支出回流银行间体系”,前期资金面的利空因素进入尾声;

②从对资金面偏不利因素来看,“防止资金空转”大定调不变,以及当前银行体系资金跨年进度偏慢,后续将加速跨年,或阶段造成资金面的摩擦,提示机构警惕资金利率波动率的抬升。

(2)同业存单方面,我们提示前期同业存单的上行压力主要来自于供需不平衡压力,背后对应的是国债增发大背景下银行体系中长期流动性的相对短缺。往后看,在12月15日MLF增量续作已经改变前期同存提价的核心逻辑背景下,叠加下一阶段国债和同业存单到期压力均缓释,提示年底同业存单收益率可能进一步下行。

风险提示:货币政策操作思路发生转变;外汇占款以及信贷投放超预期;政府债融资与原计划并不相符;同业存单净融资超预期。

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2023年12月17日 12:56
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