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江苏股友

中国联塑:分红虽靓丽

核心观点:目前中国联塑的竞争格局、竞争优势等都尚且稳定,维持长期较高的现金分红额度也是大概率事件,不过需要高度警惕近一年多的上涨,这期间公司利润并未同等幅度的上涨,更多是在涨估值,这将持续积累风险。中国联塑集团控股有限公司(02128.HK)是国内大型建材家居产业集团,业务涵盖管道、建材家居、环保、现代农业、渠道与服务等板块,产品涉及管道、水暖卫浴、整体厨房、整体门窗、装饰板材、净水设备、防水与密封胶、消防器材、阀门、电线电缆、照明、卫生材料、环境保护、农业设施、海洋养殖网箱等领域。中国联塑成长型强,公司进取精神足,净利润从2007年的7500万元增长至2019年的30.25亿元,不仅如此,随着利润的积累,竞争格局的不断优化,整体派息率也在不断提升,目前已超30%。从收入业务结构来看,联塑目前仍然是以塑料管道为主,其他业务为辅,那么我们探求联塑未来能否跑出来,需要深度研究的是:1、塑料管道业务的空间以及竞争格局;2、其他业务的竞争格局。一、塑料管道业务的南北相争目前联塑的塑料管道业务整体为全国性布局,不过业务收入结构来看,目前68.97%的业务集中在华南地区,13.76%的业务在华中地区,11.60%的业务集中在西南地区。而竞争对手,如伟星新材永高股份则是主要业务集中在华东地区,但是从联塑的生产基地布局情况来看,其布局范围极广,基本上是在全国布局,不过目前中国联塑若想在国内富庶地区打开局面,还需要直面伟星新材永高股份的竞争。由于联塑在整个经销策略上更为进取,采取的是工程业务巨多,以大订单为主,因此经营策略更为激进,收入的增速远超竞争对手,不过联塑这样的竞争策略,会使得下游的议价权较强,在行业的下行周期中将难以提价,如整个2019年,行业呈现明显下行周期,PVC产品仍为8117元/吨,与2018年保持一致,非PVC产品甚至是出现跌价,从15820元/吨下跌至15431元/吨。以上市公司伟星新材和中国联塑对比为例,伟星新材多采取的是直面消费者的经销模式,以「星管家」作为切入点,通过「三免一告知」,提高管材的安全可靠性,真正为消费者解决痛点。当消费者购买全套伟星管并安装完毕后,凭服务凭证可免费预约「星管家」上门验收服务(跨地区、偏远地区除外),通过产品真伪查询、专业水压测试检查管道密封性、拍摄管路走向图、告知使用注意事项等系统服务,避免管道系统中存在的大部分隐患。目前伟星新材共有1000多名职工,全职负责星管家服务。在销售完塑料管道后还会上门服务于客户,因此,在业务策略上,深耕2C端的伟星新材开展业务的效率更低,体现出的即为收入复合增速更逊一筹,但是毛利率更高。然而自2019年,房地产周期性下行加速,中国联塑却保持11.24%的收入增速,伟星新材的收入增速却下滑至2.07%,中国联塑在行业相对不景气的周期中采取了抱紧较大客户的策略也让其在行业下行周期显得更强韧,如果未来国内的房地产市场无法出现类似2016-2018年新开工井喷式上行,那么可预见的是,类似于伟星新材这样2C端的业务发展将更加难办,而永高股份的情况来看,采用直面大客户的永高股份在2017-2019年的复合增速高达约17%。显然在行业周期性趋紧下,中国联塑和永高股份这样的竞争策略将显得更为有优势,而伟星新材显得更稳健,不过中国联塑目前尚未展现出能够明显击垮伟星新材永高股份的趋势,且伟星新材的星管家业务也在逐步提高渗透率,联塑聚焦2B端,从大方向上来看明显是错位竞争,从市场份额的情况来看,更多的则是占领整个行业的份额。二、行业空间有几何当前中国联塑体现出来的竞争优势并未能完全击垮竞争对手,不过好在目前中国的塑料管道业务市场并未走向衰退期,管材的应用范围极广,且随着经济水平、人均收入水平的提升,管材业务还有扩展空间。以2020年5月22日的大暴雨为例,广州多区发布暴雨预警,短时强降雨导致不少低洼地带民居出现内涝问题,多地出现水浸现象。许多市民出行受阻。暴雨甚至使得广州全市消防队伍共处置抗洪抢险警情288宗,出动消防车174辆次,舟艇38艘次,警力980人次,营救疏散被困群众578人,城市严重内涝的本质原因是地下管网的缺失。广州作为中国的一线城市,城市财富水平、人均收入都处于中国靠前序列都面临如此严重的内涝,根据兴业证券建材团队的研究,仅地下管网就有推动需求扩容。目前全国老旧小区17万个,总建筑面积40亿平米,测算全国老旧小区改造需要塑料管道747万吨,综合管廊方面,测算未来综合管廊建成量预计达3300多公里。预计地下综合管廊主要对PE管需求存在拉动,市场空间在106亿左右。同时,管材每年有着更新换代的需求,因此,单从目前的行业空间来看,行业的需求增长与社会固定资产投资完成额的增速需求是密切相关的,抛开本次因疫情导致固定资产投资完成额骤降,未来预计中国内地的固定资产投资完成额的增速为0-10%,也就是联塑所处赛道的行业增速将落于此区间。结合行业增速可知,未来联塑与其他竞争对手的竞争格局并不会恶化的很快,这也意味着,由于产品的高度同质化,联塑自身也难以取代其竞争对手,侵占其市场份额,那么联塑未来的竞争策略就显得很重要。三、联塑的竞争策略根据投资者交流会议的材料,联塑未来将主要是:1、降本增效;2、提升产品质量;3、加大环保业务;4、拓展家居业务;然而,联塑的塑料业务占其主营业务比例从2018年的89.9%上升至2019年的90.0%,其他业务并未展现出很高低增速,同时,联塑本身业务的需求旺盛,虽然近些年不断投放产能,联塑的产能利用率仍然维持高位,即使是行业整体下行周期中,产能利用率从2017年的83.8%增长至2019年的88.0%。因此从该公司的竞争策略和现状来看,联塑大概率维持现状个,各项业务呈现均衡发展的概率更大,那么本文的主要目的是探求联塑的高股息投资价值,单从目前的竞争格局和行业现状,联塑维持其较高的分红金额概率较大。不过我们仍需警惕的是前期的巨幅上涨,中国联塑从2019年1月4日至2020年5月22日,涨幅高达207%,主要来源于估值方面的快速上涨,与基本面的关系反而不太大,长期购买收息的投资者需要高度警惕。目前中国联塑的竞争格局、竞争优势等都尚且稳定,维持长期较高的现金分红额度也是大概率事件,不过需要高度警惕近一年多的上涨,这期间公司利润并未同等幅度的上涨,更多是在涨估值,这将持续积累风险。风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。(来源:富途证券的财富号 2020-05-22 20:18) [点击查看原文]

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2020年05月22日 21:30
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