【申万传媒】教育出版国企：需求刚性的高股息品种、税率调整预期已反应

#地方国有出版公司是优质的高股息标的。地方国有出版集团在股息角度考虑有两个明显优势：1）教材教辅行业准入门槛高，需求较刚性，现金流好，有持续、稳定的分红能力。2）从历史数据上看，地方出版有较高分红意愿：19-22年分红比例超过50%的：中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、浙版传媒（21-22年）。

#地方出版国有企业有望通过税务规划减少所得税率调整的影响。经营性文化事业单位转制免征所得税政策不延续，但预计各公司仍可能获得其他税收优惠如当地的税收优惠政策（如，西部大开发所得税优惠等）、产业园区政策（如湖南长沙马栏山产业园的先征后返政策等）或高新技术企业所得税优惠政策等，最终所得税率调整对企业利润影响可能好于市场预期。

#教育出版国企考虑税率变化后股息率仍有吸引力。根据我们的假设和测算，如果出版公司维持2022年的分红比例，其股息率仍有吸引力：
1）在企业所得税率15%的情况下，股息率超过4%的公司有中南传媒、中文传媒、凤凰传媒、浙版传媒、山东出版，其中【中南传媒】、【中文传媒】和【凤凰传媒】仍有5%以上股息率；
2）在企业所得税率25%的情况下，【中南传媒】、【中文传媒】、【凤凰传媒】和【浙版传媒】有4%以上股息率。