健麾信息IPO:营收严重依赖大客户 研发远低同行1小时前时代周报1评论智能语音版约8分钟相关股票:华润医药国药控股时代商学院特约研究员孙华秋在医院里，我们经常看到这样的场景：医师扫一下手中的药单，一盒盒对应的药品就顺着传送带自动送到他手边。这种叫药品自动分拣机的药房自动化设备，在越来越多的医院里被采用。而作为国内药房自动化设备龙头企业之一，上海健麾信息技术股份有限公司(简称“健麾信息”)于6月14日提交了招股说明书，拟登陆深交所创业板。健麾信息是国内知名的医药自动化设备与医药信息化服务提供商，主营产品包括智慧药房、智能化静配中心。资料显示，健麾信息的药房自动化产品在国内一线城市市场的占有率一度超过80%。然而，时代商学院研究发现，健麾信息近三年业绩持续增长的背后存在营业收入严重依赖大客户、发明专利少、研发投入占比总营业收入远低于同行等问题。前五大客户销售超六成图表1:健麾信息2018年前五大客户销售占比的情况数据来源：健麾信息招股说明书招股说明书显示，2016—2018年，健麾信息源于前五大客户的销售额分别为16787.41万元、14112.30万元和15751.02万元，占当期营业收入的比重分别为81.86%、60.56%和61.42%。健麾信息的客户集中度极高，2016年前五大客户销售金额与营业收入占比一度超8成，近两年有所下降，但依然维持在6成以上。值得注意的是，2016年、2018年康美药业均为健麾信息的第五大客户，销售额分别为733.63万元、1740.97万元，占当期营业收入的占比分别为3.58%、6.79%。然而，康美药业在2018年下半年被爆出财务造假，置身退市风险中，其财务状况出现恶化。招股说明书显示，2018年健麾信息对康美药业的应收账款余额为563.24万元，是同期对应源于康美药业销售额的32.35%，这意味着健麾信息对康美药业近3成的销售额极有可能收不回来。健麾信息的竞争对手苏州艾隆，是国内最大的药房自动化生产厂家。其所生产的药房自动化设备占据全国75%的市场份额。2018年健麾信息营业收入为2.56亿元，同期苏州艾隆的营业收入为2.39亿元。两者都是从事药房自动化设备，营业收入规模也差不多，客户也均是各知名医药流通企业。然而，资料显示，苏州艾隆2016—2018年的前五大客户占比分别是43.14%、34.4%、29.44%。与健麾信息相比，2018年苏州艾隆前五大客户的集中度不到30%。与营业收入同级别的竞争对手相比较，健麾信息对前五大客户的依赖程度远比同行高，这会导致其持续经营能力和抗风险能力相对弱。更让人担忧的一点是，如图表2，近三年健麾信息营业收入依赖较大的第一大客户国药控股和第二大客户华润医药，同时也是苏州艾隆的前五大客户。这意味着，一旦大客户发生较大变故时，将会对健麾信息的经营产生极其不利的影响。假若未来因产品技术或价格因素导致国药控股和华润医药的订单被竞争对手苏州艾隆抢夺去，健麾信息的业绩将存在大幅下滑的可能，经营压力亦会剧增。图表2:苏州艾隆2018年前五大客户销售占比的情况数据来源：苏州艾隆招股说明书重销售而轻研发数据来源：健麾信息招股书、苏州艾隆招股书，时代商学院整理时代商学院发现，在技术研发方面，健麾信息的研发投入远低于可对比的同行。如图表3,2016—2018年健麾信息的研发投入金额分别为763.57万元、1221.1万元、1260.09万元，占当期营业收入的比重分别为3.72%、5.24%、4.91%。而同期苏州艾隆的研发投入分别为1536.45万元、2016.24万元、2030.34万元，占当期营业收入的比重分别为9.37%、10.28%、8.49%。对比看出，苏州艾隆的研发费用是健麾信息的近两倍。再看销售费用率，2016—2018年健麾信息的销售费用占营业收入的比例分别为11.52%、13.07%、10.8%，几乎是研发投入占比的3倍。同期苏州艾隆的销售费用占营业收入的比例分别为11.72%、13.06%、14.76%，销售费用率是研发投入占比的1.3倍左右。显而易见，与同行相比，健麾信息更加看重销售而轻视研发。招股书显示，截至2019年5月底，健麾信息拥有77项授权专利，其中发明专利只有5项。而苏州艾隆则取得了338项授权专利，其中发明专利148项。在已取得的授权专利和发明专利方面，健麾信息也是远远落后于竞争对手。在产品核心技术竞争力上，健麾信息表现出较大的不足，技术储备不够丰富。与此同时，健麾信息的研发人员只有53人，占公司员工总数的17.73%；而苏州艾隆的研发人员有108人，占员工总数的23.03%。很明显，苏州艾隆比健麾信息更加重视核心业务技术的储备开发，在匹配客户需求方面有更大研发处理能力。数据来源：健麾信息招股书、苏州艾隆招股书，时代商学院整理分享到微信朋友圈微博