三季度业绩符合预期，销售净利率超 30%。三季度公司实现营收 5.45 亿元（同
比+21.19%，环比+9.67%），归母净利润1.72亿元（同比+70.14%，环比+2.09%），
扣非净利润 1.70 亿元（同比+68.60%，环比+10.27%），销售毛利率 54.69%
（同比+2.98pct.，环比-2.04pct.），销售净利率 32.08%（同比+9.38pct.，
环比-2.24pct.）。

技术继续引领行业，实现重点领域国产替代。今年以来，公司首台 500kV 核
电机组变压器分接开关完成发货，首台套 115kV 移相变压器分接开关实现正
式投运，打破了进口品牌长期以来的垄断，时隔近十年工业用 220kV 整流变
压器真空有载分接开关完成投运，公司国产替代步伐加速。

国内主网招标景气向上，带动变压器分接开关需求。2022 年国家电网输变电
设备招标共 6 次，合计中标金额 503 亿元。截至目前，2023 年国家电网特高
压设备类招标共 5 次，中标公示 4 次，合计中标金额 496 亿元，同比增长 47%。
从历史招标看，变压器价值量位列主网设备首位，公司作为变压器核心零部
件供应商有望充分受益。

海外需求快速增长，公司海外布局稳步推进。今年以来海外变压器在新能源
快速发展和电网升级改造双重带动下需求旺盛，带动分接开关需求上行。公
司 2016 年在土耳其设厂，在俄罗斯、美国和巴西均有服务中心，2023 年设
立新加坡子公司战略布局东南亚市场。今年以来俄罗斯需求快速增长，美国、
欧洲、中亚市场增长明显，公司海外布局成效显著。

风险提示：电网建设需求不及预期；海外市场开拓进度不及预期；主要原材
料价格上涨。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到公司今年以来国内外新增订单和毛利率修复情况，上调 23-25 年
盈利预测。预计 2023-2025 年实现归母净利润 5.57/7.01/8.45 亿元（原预测值为 5.03/6.27/7.63 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/17/14
倍，维持“增持”评级。