一、造影剂行业龙头北陆药业的主营产品是对比剂（也称造影剂），2019年上半年，对比剂占公司营业收入的84.65%，毛利的84.04%。经过二十余年的行业探索与专业积累，目前公司是国内拥有对比剂品种最多、品规最全的专业对比剂供应商。产品涵盖X射线对比剂与磁共振对比剂，分别用于CT（X射线电子计算机断层扫描）和MRI（磁共振）影像诊断。其中，用于CT的碘海醇注射液和用于MRI的钆喷酸葡胺注射液是公司业绩的主要来源。2018 年公司对比剂销售额在 5 亿元左右，其中钆喷酸葡胺注射液1.5 亿左右，碘克沙醇和碘帕醇的收入合计 1 亿元左右，碘海醇的销售额大概在 2.5 亿元左右。公司重要的增长在于碘克沙醇和碘帕醇，其 2018 年收入贡献同 2017 年相比接近翻倍势增长。公司目前碘海醇、碘克沙醇和碘帕醇毛利率基本在 60%左右，钆喷酸葡胺的毛利率 80%上下。随着新产品碘克沙醇和碘帕醇的放量，对比剂毛利率会相对提高。公司造影剂市占率位居全国前列；从行业格局看，X 射线造影剂方面，目前恒瑞医药在碘克沙醇和碘佛醇领域均占据主导地位，首次份额占比分别为 58.8%和 96.0%。公司在碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇领域均仍有较大提升空间，公司市场份额占比分别为 2%、12.9%和 3.2%。在磁共振造影剂-钆喷酸葡胺领域，公司市场份额 35%,为国产第一，市场份额仅次于进口企业拜耳的 39.7%。二、造影剂行业高速增长，公司作为龙头充分受益造影剂行业近年来增速均维持在10%以上，对比全球各地区的造影剂人均使用量，国内仅处于全球平均水平，是美国人均用量的 1/7，欧洲人均用量的 1/3。从国内 CT 设备的保有量及销量来看，设备的增加明显，保有量以每年 15%以上的速度增长，2016-2017 年来销量出现增长。考虑检测的覆盖和频率进一步上升，以及人口增长和肿瘤发病率持续提升背景下，中国、印度等新兴市场人均用药率有望进一步提升，造影剂市场增速将维持在15左右。造影剂又主要分为X射线造影剂和MRI造影剂，X射线造影剂主要是碘造影剂，目前临床上主要使用第二代造影剂，市场份额超过90%；其中碘海醇占比最大，约40%。国内则是碘克沙醇与碘海醇平分秋色，各占25%左右的市场份额。MRI造影剂国内主要以钆喷酸葡胺为主，2017年米内网数据显示钆喷酸葡胺市场份额高达61%。从市场格局来看，第二代X射线造影剂主要包括碘海醇、碘佛醇、碘普罗胺和碘帕醇，其中碘海醇和碘普罗胺的销售额基本保持稳定。碘普罗胺目前仅有原研 Bayer和先灵药业生产，碘佛醇原研是美国万灵科，目前已经基本被恒瑞完全占据市场。碘海醇的竞争格局基本维持稳定，公司市场份额占比维持在13%左右。公司在碘克沙醇和碘帕醇领域仍有较大提升空间，2018 年收入贡献同 2017 年相比接近翻倍势增长。碘帕醇国内市场仍主要由原研博莱克信谊占据，国内公司只有北陆药业参与，未来公司有望受益国产替代；碘克沙醇公司市场份额占比远小于恒瑞和扬子江，未来也有望提高。。三、股权投资价值数亿，股权激励彰显信心公司布局未来，瞄准精准医疗，持股布局公司有望科创板上市。公司通过自有资金投资的世和基因（股权 18.26%）与芝友医疗（股权 25%）均属于精准医疗中的优良企业，前者掌握 NGS 测序 ctDNA 液体活检关键技术，后者具有肿瘤 CTC 检测与病理切片 NGS 测序核心技术的产品。世和基因2018 年收入增速预计 50%以上，且最近一轮融资估值超过 30 亿元；友芝友医疗2018-2019 年业绩承诺 1500 万和 2000 万，按40倍市盈率估计市值在8亿左右。按当前盈利和估值计算，不考虑未来上市的溢价，公司投资的公司股权价值至少在8亿左右，而公司当前市值不到45亿。公司今年9月份披露股权激励计划，解锁条件是2019、2020、2021年的营业收入较2018年分别增加30%、63%、92%。由于公司产品毛利率基本维持稳定，我们可以认为公司净利润也维持同样的增速，据此推断2021年公司净利润较2018年至少增长92%，达到2.84亿；而公司当前市值不到45亿，到2021年PE将只有15.7倍，若扣除精准医疗企业股权，估值将只有12.8倍，在医药股中可谓是非常便宜了。（来源：萝卜投研的财富号 2019-11-05 17:38） [点击查看原文]