轮胎行业的上游原材料包括橡胶、炭黑、钢丝、帘布等，成本占比超过70%，尤其是橡胶，占比约31%左右，是最主要的原材料。所以看轮胎企业的盈利能力，必须关注橡胶，橡胶这些年波动相对较大，2011年以来基本维持在低位徘徊。海南橡胶参与赛轮轮胎的定增，就是锁定橡胶的价格啊。数据来源：WIND轮胎的下游应用主要为汽车，还有少量的农用、工程机械和航空用胎等。轮胎需求来源于两个方面：1）新车新增需求，对应配套胎市场，2）旧车更换需求，对应替换胎市场。数据来源：WIND所以轮胎市场并不全部依赖汽车销量，与保有量关系更大。市场空间多大呢？虽然只是汽车的配套产业，但是市场空间很大。据统计，2018年全球轮胎市场需求已达18亿条，市场空间超万亿级别；国内市场需求量约3.76亿条，市场空间达2,500亿。数据来源：WIND4、隐形冠军？轮胎的竞争格局是国外企业为主，国内企业追赶，而且还小有成绩的格局。世界巨头市占率呈逐步下降的趋势，1989年世界前八巨头市占率达76%，到2017年仅为59%，其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降至37%，降幅最明显。从时间上看，世界轮胎巨头市占率大幅下降开始于2006年，这一时间与中国轮胎爆发式增长时间相吻合。中国轮胎产量从2001年年产1.3亿条增长至2013年9.7亿条的峰值，此后由于市场竞争激烈，小产能逐渐退出，大企业的市占率反而在提升。数据来源：WIND在A股上市的主要轮胎公司就三家：玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎。从产能来看，截止2018年，玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎分别为6345万条、4560万条和1900万条。其中赛轮和玲珑的海外布局相对领先。数据来源：WIND具体来看，玲珑轮胎2016年-2018年产销量年平均增长率均是13%，并于2018年产销量突破5000万条，达到5522万条，全市场累计产量6.48亿条，市场占有率8.52%。赛轮轮胎2018年产量3691万条，市占率约5.7%，紧随其后。三角轮胎实现产量1677万条，市占率约2.59%。准确意义上，轮胎行业里，隐形冠军是玲珑轮胎，赛轮轮胎只是行业第二。但是对于一个万亿的大市场来说，行业龙头依然有二个大逻辑提高产销量：一是国产替代，这个是实实在在在进行中的逻辑；二是挤占中小企业份额。因此初善君可以预判，未来5-10年时间，中国轮胎企业里肯定会出现千亿市值上市公司，玲珑轮胎、赛轮轮胎最有可能实现这个目标。5、未来成长性在国内，赛轮拥有三大生产基地，分别为青岛、东营和沈阳。青岛生产基地为赛轮产能最大、品种最为齐全的生产基地，分别拥有 270 万条/年全钢胎、1000 万条/年半钢胎和 6 万吨/年非公路胎（在建，预计 2020 年满产）。东营生产基地主要生产半钢胎，分为两期，一期 1200 万条/年，二期 1500 万条/年，总共为 2700 万条/年半钢胎。沈阳生产基地主要生产全钢胎，目前拥有 180 万条/年全钢胎，2020 年开始建设 300 万条/年全钢胎，预计建设时间 24 个月。在国外，赛轮目前主要产能为越南，同时 2020 年开始，赛轮预计在墨西哥建设新的生产基地。在越南，截止 2019 年底，赛轮拥有一期+二期共 1000 万条/年半钢胎、120 万条/年全钢胎和 5 万吨/年非公路胎。2020 年开始，与固铂合资（赛轮持有 65%股权）建设的 240 万条/年全钢胎越南三期投产，同时通过技改，越南一期+二期新增 300 万 条/年半钢胎产能。数据来源：WIND公司目前在建产能主要是沈阳300万条产能，其实未来的成长性大家无需担心，国内企业肯定在不断地加产能。6、估值赛轮轮胎目前市值120亿元，根据WIND的一致预期，2022年净利润约20亿，按照20-30倍估值，市值空间为400亿到600亿。数据来源：WIND四五倍空间美不美？当然风险也是有的，主要是盈利的稳定性持续性有待观察，未来千亿市值目标太远了，需要一步步跟踪。