大家好，我是主播韭富。此前的节目，我们对广汇汽车的的历年数据、行业周期、金融业务、股东减持、商誉风险进行了专题的研究与探讨。从今天起，我们关注汽车经销商另外一个龙头，经销商中的销售额第二的中升控股。本期节目，我们对比广汇汽车的历年数据数据聊聊中升控股的经营情况，PK一下谁在是龙头老大。中升控股成立于1998年，是丰田首家在中国授权的经销商，1999年代理奥迪，2009年代理奔驰，2010年在香港上市。在全国24个省90个城市拥有318家4S店，豪华品牌经销店有175家，占比超过50%。2018年营业收入达到1077.36亿元，在行业普遍下滑的情况下上升24.9%。从公司的网点布局我们可以看出，中升控股的网点集中在东南部，豪华车代理品牌90%为豪华车ABB，而中高端代理品牌100%日系三强。所以，我们发现13年14年中国出现反日情绪时公司业绩非常不好。这也正是2018年，别的经销商销量惨跌而中升控股不跌反涨的原因。近年来，中升控股的豪华车4S店数量增长很快，从2012年的53家增长至2018年的175家，每年均有不同程度的提升。而日系三强的中高档车在2012到2015年箱体震荡，2015年以后才有小幅提升，当前为143家。上市以来，公司总资产快速增长，从2011年的278.6亿元增长至2018年的571.68亿元。总负债同步增长，2018年为381.32亿元。由于公司采用自建门店的模式，资产负债率常年居高不下，2018年为66.70%，与广汇汽车相当。2010年3月上市募集资金30.64亿元，2014年债转股20.32亿元，2018年债转股11.76亿元。累积融资62.72亿元，而累积分红30.17亿元，约为融资额的50%。如果计算历年分红，原始股东成本为-0.67元，占比65.35%，2010年首次招股股东成本为8.33港币占比14.58%；2014年债转股于2017年4月前完成，成本为11.79港币占比15.04%，2018年债转股当前有部分完成转股，成本为22.91港币占总股本分的5.03%。2019年9月2日的收盘价格为24.20港币，各阶段的股东均为受益者。而同比广汇汽车，由于2015借壳以来两次大规模融资，两次融资的股东均被套。公司股息拨发率保持在20%左右，2011-2015年持续下降，2016年后竞争力增强，分红持续走高，2018年分红7.27亿元。营收在2013年-2015年受中国反日情绪影响，公司拥有占比一半的日系三强4S店，增速较慢，2016年行业复苏后增速较快，特别是在行业下滑的2018年，由于拥有较多的ABB豪华车4S店，增速依然达到24.85%。归母净利润上可以看得更明显一些，2015年仅为4.61亿元，而三年后的2018年为36.37亿元。中升控股的开店模式主要是自营，收购的规模不及广汇汽车，商誉占比为23.98%，占比不及51.28%的广汇汽车的一半。对比2018年底174.60亿元生息资产的广汇汽车，由于中升控股没有自营金融业务，所以应收部分很小仅为13.42亿元。公司2018年存货为109.8亿元，占总资产571亿元的20%左右，库存周转天数近三年来维持在40天以下是几家上市的经销商中的表现最好的。由于库存周转天数代表着公司的管理水平，所以也可以认为中升控股的管理水平是略胜一筹的。经营现金流与净利润基本一致，2018年下滑的经营现金流可以反映出行业下滑的一些情况。投资现金流可以看出公司一直在用自有资金开门店，即使在2014年最少的年份也支出16.9亿元。融资现金流干扰项比较多，我们分历年股权融资和历年分红来讨论。公司的负债率略高于广汇汽车，2018年中升需要用61.43亿元的货币资金应对170.73亿元的短期借款和48.15亿元的应付，二者比例为3.56。而同年广汇则是用253.7亿元的货币资金应对201.8亿元的短期借款和294.36亿元的应付，二者比例为1.95。笼统的说，中升在资金的管理水平好于广汇汽车。中升控股在2013-2015年间逆势扩建日系4S店造成期间ROE很低，而行情好转后逐步升高，2018年为19.11%。由于中升控股的门店主要集中在东南经济发达地区，而且豪华车门店占比超过五成,广汇汽车的门店布局全国，豪华车占比不足三成。所以中升控股的店均产能为3.39亿元高于1.98亿元的广汇汽车。我们通过十几组数据对了广汇汽车和中升控股的经营状况，那么我们对进行一个总结：1、广汇汽车是所有汽车经销商集团中的营收第一名，自营金融业务龙头老大，二手车业务的第一名，衍生业务做得最早也最好。2、中升控股在区域布局、品牌质量、存货管理、资金管理、近年ROE，等方面是所有经销商里的龙头。3、公司318家门店中有175家豪华车4S店，豪华车中ABB占比90%，代表主流的改善型需求，中高档中日系三强占100%，代表降级消费。在行业下滑期抗风险能力更强。中升控股是一家聚焦经销商主业的公司，有着专注的定位和坚持，敢于在日系品牌遭到反日情绪打击时坚决扩建4S店。广汇汽车通过并购而来的4S店需要承受并购整合和商誉减值的长时间的阵痛。同比中升控股自建门店，2013-2015年是最困难的时期，而现在可能是公司经营状况最好的时候。在过往的节目里，我们对广汇汽车历年数据、行业周期、金融业务、股东减持、商誉减值分进行了专题的研究，我们节目我们对比分析了中升控股和广汇汽车的龙头属性。在接下来的节目里，我们将目光转向汽车行业的另外两个标的华域汽车和福耀玻璃，通过图文并茂加语音朗读的方式，在韭富财经向大家汇报。》》》》广汇汽车-从庞大暴雷看广汇汽车基本面》》》》广汇汽车-行业下滑对整车销售的影响》》》》广汇汽车-汽车金融业务的风险与收益》》》》广汇汽车-各阶段参股股东的行为分析》》》》广汇汽车-从宝信看广汇的商誉减值 2019年9月3日 深圳 （来源：韭富财经的财富号 2019-09-03 09:16） [点击查看原文]