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手把手教你投资可转债---第七重 转股价下修博弈

在第二重申购长持境界中提到,上市公司发行可转债的主要目的是股权融资,因此上市公司有动力促使转股;另一方面,在可转债发行条款中,还有回售条款,例如,洪涛转债发行中:(1)有条件回售条款在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。即在最后2年,如果转股价值低于70元,投资者有权将洪涛转债回售给上市公司,因此该条款对上市公司形成了促使转股的压力。在上市的动力和压力下,上市公司如何促使转股呢?这又涉及到可转债的转股价下修条款。还是以洪涛转债为例,在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。即在转股价值低于80元后,董事会可以提议下修转股价,通过股东大会表决后实施,根据公式:转股价值=正股价/转股价转股价下调后,分母减少,分式的值提高,即转股价值提高。如果转股价下修到正股价附近,可转债从偏债转债变为了平衡型转债,之后,如果正股价格上涨30%以上,上市公司就可发赎回公告,促使投资者转股,从而达到促进转股的目的。转股价下修程序是,上市公司董事会提出转股价下修议案-》召开临时股东大会-》参加股东大会三分之二的股东同意-》实施转股价下修。从提议到实施一般在1个月内完成。2018年至今,共发生31次董事会提议转股价下修事件,其中1次提议未获通过,2次提议正待股东大会通过,其余全部通过;更有部分上市公司多次提议转股价下修,江阴银行2次,蓝色光标2次,蓝思科技3次。经过统计,从转股价下修提议到实施的过程中,对应可转债的绝对收益为5.24%,相对正股同期波动的超额收益为8.59%。转股价下修事件一般在偏债型可转债中产生。偏债型转债就是,转股价值低于纯债价值,同时转债价低于保本价,有债券收益率,此类转债称为偏债型转债。例如,洪涛转债2018年底的各类价值对比见下。洪涛转债当前转股价值仅为29.16元,远低于回售条款中的70元,而当前离最后两个计息年度不足1.5年,即在1.5年内会有回售压力,因此可以预计上市公司在1.5年内将提议转股价下修,则投资者将获得转股价下修收益因此投资者可通过买入多只偏债型可转债构建转股价下修博弈组合,一方面可以获得债券的利息收益,另一方面可以获得转股价下修带来的超额收益。2018年5月31日,宁远君以此思路构建了“转股价下修博弈”组合,初期组合有亚太转债、嘉澳转债、电气转债、蓝标转债、时达转债、洪涛转债等。该组合运行至今,取得了16%的收益,超越同期沪深300指数收益13个百分点以上。转股价下修博弈风险有,1. 上市公司破产的极小概率风险,如果发生,投资者只能收回破产债务重组或清算的部分本金;2. 上市公司经营良好,现金流充沛,宁愿回售可转债,也不下修转股价,投资者只能收回本金和少量的利息。第七重转股价下修博弈小结:资金要求:**技术要求:***投资风险:*投资收益:*** (来源:滚动雪球的财富号 2019-05-28 08:01) [点击查看原文]

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2019年05月28日 09:07
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