动力煤：迟到的市场出清10月31日，动煤期货增仓放量下跌，主力合约ZC2001跌13元/吨（2.34％）至543.6元/吨，ZC合约指数一举突破前期震荡平台下沿及18年4月、18年12月低点。在年初的动力煤年度策略展望《铅华洗尽，从容波动》中，我们特别分析过工业企业利润总额总体萎缩的背景下“高煤价减负”政策导向趋弱、相对丰厚的矿方利润在政策引导下趋于向中下游行业腾挪，以及能源运力瓶颈打开后沿海煤炭市场供需结构性转向宽松这两项动力煤价量格局的新变化，动煤市场也将由18年的主动补库存过渡至19年被动补库存的降价周期。时至今日，这一投资逻辑依然成立，关于破位暴跌行情为何发生于近日及后续下跌空间我们想谈如下几点：一是9月需求端的偏强表现并未延续至四季度：此前我们分析过受台风过境后高温天气延续及水电阶段性出力减弱的影响，9月火电耗煤同比表现明显好转，发电总量同比增4.7％，火电发电量同比增6％。10月外围经济体PMI依然偏弱，中国制造业PMI及生产预期先行指数再度回落，此前火电耗煤的乐观表现并未延续，中上旬发电总量同比降0.94％，火电发电量同比增速也回落至2.61％。综合考虑国家气候中心关于厄尔尼诺气候持续至年底的暖冬基准预期，年内火电及供暖耗煤表现或不乐观。二是内贸&；进口两大供应端限制政策偏松：受神木“112”事故后榆林煤矿复工缓慢影响，今年1-5月陕西省煤炭产量同比下降9.3％，地方在保财政收入压力之下相继放开煤管票和灾害治理项目管控，四季度陕蒙地区环保、安检政策对供应的实质性约束弱化，十一假期后榆林市周度煤炭销量再次回升至1000万吨以上，鄂尔多斯煤矿开工率也创下72.1％新高。进口煤方面，此前市场的全年额度平控预期在四季度逐渐弱化，前三季度进口煤同比增9.5％，已完成全年进口额度的89.1％，路透船期表显示10月广义动力煤到港船期与9月基本持平，澳煤到港量甚至环比增加24.7％（25万吨）。此前盛传福州海关额度用尽后暂停进口煤申报，但仍可通过异地报关在福州港正常作业。三是中下游补库空间愈发有限后市场情绪的崩塌：在此前的周报中我们分析过9月下旬至10月中动力煤期现货市场的下跌，更多是四季度进口煤平控预期难以为继后内外贸价差修复的体现，10月中旬澳煤交割成本一度反弹至575元/吨左右，为盘面价格带来阶段性支撑，后续行情演绎更多取决于年内供需形势及库存变化速度。10月动力煤中下游库存增840.6万吨（5.46％），累库速度快于我们预期；且除江内港口外，全国重点电厂及其他港口节点库存均已达历年同期高位，后续补库空间有限。临近年末，坑口为避免胀库主动降价，近来环渤海港口主动出货的贸易商也明显增多，随着年度长协谈判对下调基准价呼声再起，动力煤定价体系的系统性下移成为新一轮下跌的主要逻辑，市场进入情绪化主动去库存的下跌阶段。目前来看本轮下跌仍未结束，远月空单可继续持有，支撑位参考库存有效去化的时点或年度长协基价谈判结果。