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价值投资!比对煤炭 电厂的盈利模式!长远! 金发科技收购海越

价值投资!比对煤炭 电厂的盈利模式!长远!金发科技收购海越能源子公司作为国内改性塑料行业的龙头企业,金发科技(600143.SH) 通过收购海越能源(600387.SH)子公司宁波海越新材料,成功实现了向产业链上游的延伸。金发科技是国内最大的民营改性塑料生产商,公司改性塑料业务营收占比80%以上,而改性塑料的原材料主要为各类树脂,其中聚丙烯(PP)占比最大,达到40%左右。因而公司每年均采购大量的聚丙烯。宁波海越则位于聚丙烯产业链的上游,主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,拥有年产60万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置。PDH装置相对于其他制丙烯的工艺路径具有明显的成本优势。近三年,PDH装置的毛利润维持在较高水平,整体的盈利状况良好。宁波海越2018年前三季度实现营收56.73亿元,净利润1.62亿元。即使考虑到PDH装置未来盈利能力的下降,金发科技的收购价格也比较划算。金发科技两次交易分别完成了对宁波海越49%、51%股权的收购,总支付8.76亿元,收购PE仅4.34倍,具有一定的估值优势。一直以来,改性塑料就是一个由外企主导的行业,国内企业仅占据30%左右的市场份额,同时行业产能比较分散,因而对下游汽车、家电等行业议价能力较弱。在原材料涨价的情况下,很难向下游传递,盈利空间就会受到挤压。通过收购,金发科技向上游 PDH 延伸,能够打通丙烷—丙烯—聚丙烯—改性塑料的全产业链,发挥协同效应,能够有效增强抗风险的能力。

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2019年03月20日 20:18
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