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上汽集团:自主品牌突围 新能源汽车放量

事件:

  我们参加了公司上海车展的交流活动,并对2017-2018年的汽车行业以及上汽集团未来发展进行了前瞻性研究分析。


  评论:

  1、2016年购置税减半政策,小幅透支2017年汽车消费2016年国内乘用车销量2429.2万辆,较2015年销量2110.9万辆同比上升15.08%。2017年一季度国内销售乘用车594.7万辆,较去年同比上升5.05%。


  2017年一季度国内乘用车销量增长放缓主要原因在于2016年车辆购置税减半带来的需求透支。据公司估计,2016年国内购置税带来的消费增速由两部分构成:

  一部分是政策刺激带来的新增需求,另一部分是本来计划后期购买的由于新政提前消费。后者的作用超过百分之七八十,属于透支消费,这个量在今年是需要补偿的。一季度开局增长逾5%的数据虽然不错,但企业普遍从去年转移一部分销量到今年,去除这些销量转移,一季度批量增长0.6%。乘用车零售量增长0.7%;存在在途车辆销量转移到今年,去掉这些零售量负增长7%。保险数据一季度乘用车销量负增长16%,预计透支效应分三到四个月释放,第一个月60%,第二个月20%,剩下20%,四月之后透支效应基本结束。


  我们认为,购置税优惠的渐进式退出,有利于我国汽车市场平稳向市场化过度,有利于倒逼汽车厂商努力提升核心竞争力。另一方面,政策退坡的末班车效应,将引起今年四季度小排量车型销量小幅翘尾,并透支2018年一季度的部分市场。


  2、商用车增长拉动一季度汽车销量增长,但其内部结构差异大2017年一季度商用车销量105.4万辆,较2016年一季度销量86.0万辆同比增长22.59%,表现抢眼。从内部结构来看,客车销量不佳,货车销量抢眼。结构差异的主要原因有二:首先是一季度基础设施投资大;其次治理货车非法改装和超限超载再推进,预计今年下半年治理超载结束后增速会回落。


  微型车市场2016年销量120万辆,2017年一季度约34万台,其中微型客车跌幅逾20%,微型货车稳步增长,微型货车销量首超微型货车。微型客车销量不好主要是因为消费升级,转移到入门MPV。由于国家治理低速农用车升级为微型货车,微型货车未来会保持持续增长。


  3、行业价格战可能性小,终端汽车市场前景乐观对于后市的展望,主要考虑两个因素:(1)购置税优惠力度退坡并不意味着政策终结,汽车作为2016年市场热点之一,是国家支柱产业。汽车消费需求对供应链相关行业需求有重要的拉动作用,在经济增长中起着重要且不可替代的作用。国家对终端市场汽车消费非常重视,后续再行购置税减半这样的猛药可能性不大,但不排除温和型政策的出台,例如汽车下乡,目前劳动力回流对汽车这样的生产工具有需求。新能源政策、后市场、汽车金融、二手车等政策鼓励汽车更新。这些政策短期效用不大,但中长期利好;(2)汽车与其他消费品不同,终端汽车市场的生产厂家都很理性,发生价格战的可能性很小,市场竞争健康有序。


  综合上述两点,我们认为后市机会仍在,看好行业的长期发展* 重点推荐:上汽集团(600104)、华域汽车(600741)4、一季度上汽销量有所改善,2017年新车型百花齐放值得期待一季度上汽集团销量承压两个原因:一是集团小排量车占比高,受政策退坡影响;二是爱信变速箱2016Q4 供货短缺影响。随着购置税影响逐渐淡出,变速箱供货短缺改善,集团一季度销量承压的原因已经化解。2017年上汽集团部署了多款新车型,后市表现值得期待。


  (1)上汽大众

  上汽大众是2016年国内汽车市场中唯一销量超两百万辆的合资乘用车企业,通过销量增长与新车布局,其有望继续保持市场领先。上汽大众全新推出的Terament,中高端7 座SUV,搭配全新途观,涵盖了中端——高端,5 座——7 座的SUV 全形态。充分体现目前市场需求的变化,全面二胎放开,80 后成为家庭支柱,4+2+2 的家庭格局对7 座车需求强烈,普通的MPV 车体较大,且车型偏少,7 座SUV 市场需求快速升温。


  (2)上汽通用

  2017 车展当天,上汽通用带来了全球首发的雪佛兰全功能运动概念车CHEVROLET FNR-X、首次亮相中国的别克全新一代君威、亚洲首发的凯迪拉克ESCALA 概念车,以及在车展前夜正式上市的别克首款增程型混合动力车VELITE 5。上汽通用2017年预计推出全新及改款车型8-10 款。


  (3)上汽通用五菱

  上海车展上,上汽通用五菱宝骏品牌全新旅行车——宝骏310Wagon 和五菱品牌首款SUV——五菱宏光S3 首发亮相。宝骏310Wagon 的诞生,不仅填补了10万元以下的旅行车市场空白,更是让用户拥有旅行车的成本大幅降低。五菱宏光S3 则是五菱品牌首款SUV 车型。


  (4)上汽自主

  2017年,上汽荣威带来了包括RX5 插电混/纯电,RX3,荣威W5 换代,基于A 架构的首款新车I6,ei6,Vision-E量产车等革新产品,新能源+互联网+智能化新车的推出将助推上汽自主快速增长,也必将引领上汽自主实现“弯道超车”。我们预计上汽自主增速有望超过50%,跃居50万台/年量级车企。


  5、传统汽车+智能化之路

  汽车的智能网联化主要作用在于:(1)改善行车安全,减轻开车负担——辅助驾驶系统;(2)提升客户体验,获取竞争优势——互联网中控台。上汽自主积极布局智能互联汽车,与阿里合作推出首款互联网汽车荣威RX5,获得市场广泛认可,目前已经达到月销2万台的量级。未来上汽将继续通过有效的“汽车+智能网联”推出系列车型,通过大数据增加客户粘性,并逐步探索汽车数据变现。


  互联的关键在于阿里研发的YunOS 系统,进行电子物件之间相互联系,呈现出一个依托阿里系统的,打造基于“车+车机+相机+智能手表+智能手机”一整套体系的互联网个人小生态圈。


  荣威RX5 采用北斗卫星导航系统和差分定位技术,最小误差从GPS 系统定位的10m 缩小至1m,即便没有网络或者隧道高架上也能实现精准定位,推送车辆所处车道线、航向、道路标示等信息。在人机交互上,荣威RX5 配有更有自然语义识别技术,可实现空调、音乐播放和导航等诸多操作。甚至还能通过语音控制天窗开启/闭合。


  6、积极布局新能源汽车

  2016年,荣威新能源汽车销售2万辆,同比增加80%;上汽大通新能源汽车销售3619 辆,同比增长257%,合计完成2.5万辆新能源汽车的销售。2017年预计超过8万台,2020 目标年总量达到60万台,占全国的20%。


  上汽是国内唯一具备三电核心技术,达到世界领先水平的公司,通过自主研发、合作、并购等方式,拿住新能源汽车核心零配件自主能力。发展方向上,三方面并行:纯电动、插电混、燃料电池。多方面布局电池技术路线,在新兴领域进行探索性研发,以确保紧跟电池技术路线变化方向,随时应对技术和市场变化。目前公司第一代电驱变速箱EDU 已形成批量生产能力,第二代EDU 关键技术取得突破,自主开发的电池管理系统实现量产;燃料电池汽车完成了200B 电堆在荣威750、950 上的国家创新示范工程项目,并启动了300 型大功率高密度电堆开发。


  7、盈利预测与评级

  考虑到今年汽车行业需求缓慢萎缩,2018年增值税优惠政策存在取消可能,对行业有一定压力;但两个因素将有效提升公司估值水平:

  (1)自主品牌表现值得期待,预计全年超越50万台,并有望实现扭亏为盈,增长加速。我们认为公司自主品牌已经取得突破并获得有效市场认可,A 架构下自主平台车型推出有望加速,随着明后年车型增多,成本降低和效率提升获得有效兑现,公司自主品牌有望保持持续快速增长,可以给予公司一定的估值溢价。


  (2)新能源化和智能化并行,公司新能源汽车产销加速增长。以自主平台为基础,掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段,我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势,在行业变革中保持持续领先地位,公司估值将受益新能源汽车行业成长估值,对整体估值有提振作用。


  我们保守预计公司2017-2019年EPS 分别为:3.1元、3.36元、3.57元,对应的PE 分别为:8.8 倍、8.1 倍、7.6倍。公司为中国汽车行业龙头企业,最近三年分红率保持在50%以上,现金流充裕,是优质的整车企业。公司在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,自主品牌已经进入爆发期,看好公司长期发展,给予公司自主品牌+新能源汽车估值溢价,2017年目标PE:12 倍,目标价:37.2元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。


  风险提示:汽车行业需求下滑等。


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04月21日 14:37
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