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重庆股友

受益于军改

市场反弹勉强再次创出新的高点,虽然没有完全的弱转强,但是在当下行情中,已经调动了一部分市场情绪,就目前而言优质股依旧受资金青睐,尤其在当前的热点板块中,今天我们依旧紧跟军工这条线,研究一下国内直升机龙头:中直股份。 首先我们看一下公司的背景:公司于2009年1月8日由中国航空工业集团公司与天津市政府共同组建, 是中国航空工业的核心产业和大型航空骨干企业之一,也是航空工业集团旗下唯一直升机上市公司平台,主营业务包括直升机制造业和通航运营业,具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力,具有雄厚的研发实力和先进复合材料制造能力,以世界直升机主要制造商身份融入全球航空产业链。公司是国内直升机制造业的主力军,在国内处于技术领先地位,基本形成了"一机多型、系列发展"的良好格局。 在当前根据World Air forces 2019公开的最新数据显示, 美国军机共计13398架,俄罗斯军机共计4078架,中国拥有不同型号军机3187架,整体数量上低于俄罗斯,不及美国军机总数的四分之一,仍然存在较大差距。对比中美两国军机具体型号,美国武装直升机总数达5429架,我国武装直升机共902架,不及美军的五分之一,我国武装直升机数量较少,与美国相比差距明显。 各国武装直升机保有量 将中美两国武装直升机按照不同型号进行分别比较,当前我国共有轻型直升机直-9、直-19系列以及部分进口型号AS365/565系列武装直升机共322架,约为我国直升机总数的三分之一;中型直升机直-10系列以及进口的S-70等型号共计147架;而13吨级以上的大型、重型直升机,我国主要以直-8系列以及进口俄罗斯的Mi-8/17/171系列直升机共387架。美国当前拥有最多的型号为10吨级S-70黑鹰系列直升机2833架,占美国所有直升机的半数以上,另外,10吨级的AH-64D/E阿帕奇武装直升机有801架,重型直升机(大于13吨)如CH-47、CV-22以及CH-53系列等共计972架。对比发现, 我国在10吨级通用直升机、重型直升机以及中型武装直升机方面与美国相比存在较大差距,未来的需求很大。 中美不同型号军机对比 我国当前每万名现役军人配备的武装直升机数量为4.13架,显著低于全球其他军事大国,美国可达42.35架、俄罗斯为14.29架,而印度、巴基斯坦两国的数量也均超过5。 各国每万名现役军人装备直升机数量 在我国2015年我国国防白皮书提出的陆军战略要求为"机动作战、立体攻防",提出"构建适应联合作战要求的作战力量体系,提高精确作战、立体作战、全域作战、多能作战、持续作战能力",而以"适应一体化联合作战快速机动力量"为初衷组建而来的陆航部队则是我国陆军未来的重要作战力量。 根据美国詹姆斯敦基金会文章显示,中国陆航现有直升机总数已经超过1000架,还将进一步扩编。我们以当前我国15个陆航旅为基数,平均每个旅的直升机飞机数量不足70架,远小于美国陆航旅的配置标准(约120架)。参考美国陆航部队战斗航空旅的编制情况,我国每个陆航旅直升机配备108-122架直升机,未来我国15个陆航部队直升机数量将达到1620-1830架直升机。 未来三年,假设仅考虑新组建的3只陆航旅每个旅配备达现有的平均水平70架直升机,现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机,预计我国陆军直升机需求预计达500架。 除陆航部队对直升机的大量需求外,海军对直升机也存在明显需求,可以用在作战舰艇、两栖舰艇、支援舰船等水面舰上起降,实现搜救、反潜、反舰、运输、侦察和支援陆战队登陆等不同作用。根据World Air Forces 2019年数据, 当前我国海军拥有武装直升机88架,随着我国海军建设需要,预计未来将会有包括航空母舰、新型驱逐舰、护卫舰、两栖登陆舰等大型舰艇不断交付海军,将需要更多的舰载直升机用于海上预警、反潜、反舰、搜救等任务,预计未来将新增直升机达100架。预计未来将产生约100-200架左右的新增需求。 我国空军当前拥有66架武装直升机,低于美国的213架,预计未来新增需求量较少。综合我国陆航部队、海军以及空军方面对武装直升机的需求,未来我国武装直升机需求总量将超过2000架,除去现有的1000架直升机,预计未来新增直升机需求将超千架。 而且通用航空作为民航的重要组成部分,近些年国家不断出台相关政策大力支持通用航空发展。 2017年发改委出台《通用航空"十三五"发展规划》,规划提出,十三五期间我国将大力促进通用航空文化、旅游、休闲娱乐等消费业的发展,同时加强保障和改善民生,强化通用航空器在应急救援、短途运输等领域应用,到2020年,我国通用航空机队规模达到5000 架以上,复合增速达到17.5%。 随着我国空域逐渐放开,通用航空更加普及应用到国计民生领域,通用航空交通功能、公共服务和新消费功能将越来越得到重视。由于直升机特有的飞行能力和特点,作为一种特殊的工具,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,提高相关产业效率和经济效益。目前,直升机在警务航空、航空护林、应急救援、航空旅游、飞行培训、海油平台、电力作业等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。 当前我国民用直升机市场主要被国外品牌掌握,目前主要以进口为主,其中罗宾逊、空客直升机及贝尔三家公司分居前三,合计市场份额达67%。未来国产直升机进口替代潜力大。 中直股份作为国内直升机龙头,旗下品类众多又有多种型号的直升机,可以应对不同的需求。并且逐步形成"一机多型、系列发展"的良好格局,未来将充分受益我国军用直升机的旺盛需求。特别是重点型号直升机单机价格昂贵,需求量大,一旦定型列装,会给公司带来显著的业绩弹性,公司2013年到2015年业绩的大幅提升就是得益于重点型号直升机的定型列装,因此我们预计需求量更大的新型10吨级直升机的逐渐成熟和定型交付部队将使公司进入新一轮的增长周期,直升机龙头迎来新的征程。 而且直升机拥有军民通用性,使得公司在军转民方面有独特优势,随着军用直升机的技术积累,公司在民用领域有望取得拓展。未来随着国内通航产业的发展以及警用、医用等行业的普及,民用领域的市场空间将逐步释放,公司的成长空间有望进一步打开。 在未来我们预期随着我国陆航部队、海军舰艇的快速发展,对于各型号直升机需求明显。公司产品线齐全,未来随着新型十吨级通用直升机的研发交付,将为公司发展提供长期成长动力。目前公司体外仍有武直10及武直19武装直升机,随着公司资产证券化率的不断提升,有望注入上市公司平台,增厚公司业绩。 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为156.80、182.00、209.35亿元,归属母公司净利润分别为6.48、8.11、9.70亿元,实现EPS分别为1.10、1.38、1.64元/股,对应PE分别为38.07、30.38、25.43倍。由于公司是航空工业集团旗下唯一直升机上市公司平台,具有稀缺性,给予一定溢价,公司合理估值应在65.5--67元附近。 未来的主要风险在于军费开支增长不及预期导致公司营收下降,以及未来公司新产品的研发进度不及预期,无法形成有效替代及满足市场需求,影响公司业绩。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,如有操作、风险自担! (来源:老丁评股的财富号 2019-09-03 17:54) [点击查看原文]

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2019年09月03日 19:50
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