化工行业有望趋势上行，龙头公司地位持续加固　　未来3-5年化工行业有望趋势上行　　化工行业整体可分为周期类(传统大宗原料)与成长类(新材料与特种化学品)。近五年国内化工行资本开支保持较低增速，中金石油化工团队在2021年度展望报告中预计未来3-5年行业新增产能有限，叠加下游需求整体继续受到全球经济复苏驱动，一些具备良好供需格局的子行业如聚氨酯、钛白粉、锂电材料等有望保持高景气。 长期来看，化工行业格局改善，龙头公司有望穿越周期持续成长　　化工行业格局优化，市场拥抱龙头公司资本支出。中国是全球最大化工品生产国，根据欧洲化工协会统计，2019年中国化工业收入1.2万亿欧元，全球占比35.8%，巴斯夫预测到2030年中国的化工业收入占比将达到49%。中国化工市场体量全球最大，但是呈现典型的“大而不强”格局，这是我国化工行业发展的缺点，但也孕育着机遇。供给侧改革后，化工行业格局逐渐优化，2019年近半化工品(统计了44种化工品)CR5超50%。受益于供给侧改革导致供给收缩，化工龙头企业盈利水平和现金流大幅提升，支撑龙头企业做更大的资本开支，同时行业环保、安全标准提升导致化工项目审批难度加大，龙头由于具备较高的环保、安全能力而竞争优势突出，叠加民营大炼化先后陆续投产，2016年以后化工上市公司的资本开支增速高于全行业投资增速，并且化工上市公司中龙头企业资本开支占比持续提升，化工品产能向龙头企业集中的趋势明显，市场开始热烈拥抱龙头公司资本支出，不仅不担心巨大资本支出会带来价格冲击，反而会基于一个合理的回报后折现到现在来定价。　　龙头公司地位持续加固。2011至2016年，国内化工行业整体投资增速高于化工上市公司资本开支增速，化工行业产能处于无序扩张阶段，之后供给侧改革改变了这一格局。供给侧改革促进了化工行业落后产能的退出，产能向龙头公司集中，自2017年开始，上市公司资本开支增速大幅超过行业平均水平，近五年，化学原料及制品全行业固定投资增速均值在为1%，趋向于不增长，而上市公司资本开支平均增速达到10%，并且大市值公司增幅高于中小市值公司，新增产能向龙头公司中，龙头公司地位持续加固，市场也开始热烈拥抱龙头公司的资本支出。　　龙头公司盈利能力明显高于行业整体水平。龙头公司具有更强的研发能力、成本管理能力、规模化优势、完善的产业链优势等，其盈利能力明显高于行业整体水平；同时较高的安全环保标准以及龙头企业通过资本开支和技术提升实现更高的规模效应，化工品成本曲线逐步陡峭化，龙头企业的竞争能力不断加强，2016年以后龙头企业的盈利能力进一步提升。对比细分化工指数申万化工行业指数的ROE，可以发现，代表化工龙头的细分化工指数ROE持续高于代表整个化工行业的申万化工行业指数ROE，且差距在2016年后进一步扩大；总资产回报率方面，可以看到在较早年份，细分化工指数ROA低于化工行业指数，但在供给侧改革后，细分化工指数代表的化工龙头公司ROA呈现出明显高于化工行业整体ROA的态势，说明龙头公司具有更强的资本运用能力和盈利能力。　　龙头公司强者恒强，有望穿越周期持续成长。行业新投产能主要集中在龙头企业，通过对化工龙头企业已经公告的未来资本开支计划梳理，目前只有20-30家企业能在1-3年做数百亿人民币的资本支出，未来3-5年多数龙头企业资本开支规模在百亿甚至数百亿人民币规模左右。行业的资本开支将进一步向龙头企业集中。我们认为，龙头企业基于其较强的核心竞争能力，具有高于行业整体水平的盈利能力，在大规模资本开支下有望获得更高的市场占有率，穿越周期持续成长。　　 当前行业估值仍处于历史均值水平　　估值角度，当前中信基础化工行业PB(LF)处于历史均值附近，截至2021年2月22日，PB为3.31倍。中信基础化工行业PB与沪深300指数PB的比值同样处于历史均值附近，整体估值水平不高。