中国的股票市场由于散户占比大，整体有效性不及美国市场，然正是因为市场不及美国有效，使得我国的主动基金跑赢市场的概率大增。根据《投资中不简单的事》：从2001年2007年的牛熊市中（当时开放式基金少，主要以封闭式基金做对比分析），基金行业的的累计平均收益超过400%，同期，万得全A指数回报约为250%；而在2008年2016年，开放式基金成为主体，统计开放式股票型和偏股型基金的平均回报，基金行业的累计平均回报率是126%，较万得全A的112%，超越了10个点左右。中国优秀的基金经理，长期来看，有很多还是可以跑赢市场的，但是，基金跑赢市场是一回事，基民通过投资主动基金获得收益又是另一回事。首先PO一张图：基本上，基金的募集量在牛市最疯狂时是最大的，很多投资者都是在赚钱效应的带动下，高位入手。这和公募基金的收费模式密不可分，公募基金的管理费和托管费是按基金规模计提的,因此，基金公司有做大规模的动力，而熊市时发新基金，市场交投清淡，关注的人少，基金销售难，并且，一旦在规定时间内规模未达标，可能有清盘的风险。以上原因的最终结果便形成了上图的状况：基金发行规模和大盘的行情走势高度相关。第二个原因是，大盘也许并不在高位，但是在市场结构性行情下，有些基金的估值其实已经处于历史高位。大幅的上涨透支了未来的收益空间，此时买入，有可能难以获得满意的回报。当然，此处不排除一些选股择时能力强的基金经理，会根据估值作适时的动态调整。我的估值体系是基于当前的持仓向历史追溯（具体详见：同名公众号左下角子菜单），因此，只要是一个股票组合，都可以利用当下的持仓和比例计算出其绝对估值以及在历史上的位置。以下以易方达上证50为例，全方位分析该基金的相关情况。　一、基金基本情况易方达50指数证券投资基金（110003）是2004年3月22日发布的指数增强型基金，其业绩比较基准为上证50指数，投资目标是在严格控制与目标指数偏离风险的前提下，力争获得超越指数的投资收益。截止6月30日，该基金规模为147.55.投资范围主要为目标指数的成分股票，正常情况下保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，股票投资占基金净资产的比例不低于90%。自2012年9月28日以来的基金经理为张胜记，管理学硕士，2005年3月加入易方达基金管理有限公司，历任管理基金数13只。　二、历史收益和换手率从历史收益来看，成立以来，多数年份都能跑赢上证50，详见下表：从上图来看，自2004年成立以来17年里，易方达上证50，除了在2007年，2009年，2012年，2014年等少数几个年份跑输了业绩基准，其他年份均跑赢了上证50，特别是近5年以来，连续跑赢上证50，增强效果显著，因此，如果看好上证50的长期收益，用易方达上证50这个增强基金来代替上证50指数是个非常不错的选择。以下是它与业绩比较基准的历史走势图：其中红色为易方达上证50，黑色为基准收益。近几次财报披露的换手率如下：换手率平均在20% 。三、资产配置以下是基于2019年中报的持仓分析：大类资产配置如下，其中权益类占了92%：行业配置，主要在制造业和金融业：前十大权重股的持仓集中度要小于上证50指数四、当前持仓股票组合深度分析中报中披露了基金的前15大持仓股，占基金净值约78%。以下就针对这15支股票按其仓位比例组成的投资组合开展进一步分析。用考虑权重的整体法（见公众号估值说明）计算组合的当前估值：pe=13.9，pb=2.37，ps=1.53，股息率=2.1%。相关估值历史走势如下：用指数当前组合的历史估值回溯法计算5年历史估值百分位：pe百分位72.2，pb百分位79.8，ps百分位64.8。组合的质量指标：目前roe为17%，3年平均roe为15.9%，历史走势如下：目前，盈利同比增长率为15.9%，盈利同比增长率历史走势：该股票组合的加权平均市值为5483亿，和上证50风格一致，呈大盘风格。综上，长期来看，易方达上证50是个表现优异的增强型基金，其持仓组合以优质白马股为主，由于近年来市场持续的白马风格，导致组合估值相对历史而言偏略，个人认为，持有尚可，新进买入还需谨慎。