当前酒店、餐饮业正进入调整期，酒店的管理模式、产品模式、市场模式都在进行根本性和结构性变革，而互联网大数据、移动信息科技技术时代的来临，将为酒店和餐饮信息化市场的繁荣发展提供了新的拓展空间。从信息化行业的技术发展趋势来看，以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。石基信息从多年以来一直非常关注酒店、餐饮、零售等旅游消费行业新一代信息技术的发展方向，并依赖对行业的前瞻性判断，较早地投资于下一代酒店信息系统、餐饮信息系统和零售信息系统的研发。公司概要石基信息主要从事酒店、餐饮及零售等旅游消费行业信息管理系统软件的开发与销售，在中国星级酒店业信息管理系统市场和规模化零售业信息管理系统市场的客户占有率为60-70%，在中国餐饮信息管理系统市场居相对领先地位。截止目前，石基拥有超过1.3万家酒店客户、20万家餐饮客户、40万家零售客户。公司目前第三方硬件配套业务、酒店信息管理系统业务、零售信息管理系统业务（商业流通管理系统业务）占公司总营收比重最大，而酒店信息管理系统业务、零售信息管理系统业务对公司利润贡献最大。公司股东分析公司创始人李仲初持有石基信息54.73%的股份，目前为公司控股股东，而第二大股东为淘宝（中国）软件公司，其在2015年以28亿元战略入股石基信息。淘宝的股东背景有助于公司开拓酒店、餐饮、零售市场，加速公司向平台的战略转型。行业分析根据数据显示，2015年全球酒店信息化整体市场规模约为297亿美元，其中软件相关市场规模约为38亿美元，在酒店软件开支中PMS占比约为30%，为软件开支最主要部分。PMS是酒店管理系统中最重要的功能模块之一。一套完备的酒店管理系统往往包含几十个子系统，包括PMS（酒店前台管理系统）、POS（酒店餐饮管理系统）、BO（后台管理系统）、CRS（中央预定系统）等。其中，PMS是酒店管理系统中重要的功能模块，能够与其他关键系统打通，让单体酒店或酒店集团实现前台功能管理，例如预订、宾客入住/退房、客房分配、房费管理和开单等。酒店系统向云端转型目前PMS几种主流的部署方式：一是本地部署，目前最普遍的部署方式，通过桌面访问，数据存储在本地服务器；二是混合云；三是原生云。从酒店经营者的角度来看，云PMS的优势体现在数据、连接、协同、交易四个方面。云PMS能够提供更灵活，且经济高效的解决方案。此外根据数据显示，以5年为周期，与本地部署PMS相比，云PMS能减少50%的成本。因此，酒店信息系统从传统架构向云端转型全面云化是大势所趋。云化之后，酒店集团的核心系统将趋于统一，数据将实现实时汇聚进一步提高集团管控能力。全球云PMS的整体渗透率据数据调查，关于酒店系统模块是否已经或计划于2019年上云，大部分酒店子系统已经有超过50%的受访者表示已经上云或将于2019年上云。全球酒店云PMS渗透率前五的国家分别是是英国、美国、西班牙、法国和意大利，分别为32%、30%、30%、15%、10%。而中国等发展中国家的云化正处于起步阶段，渗透率不足10%。因此不论是整体酒店云PMS发展空间，还是高端酒店云PMS发展空间都较为广阔。全球PMS市场格局全球PMS市场格局相对分散。根据数据显示，MICROS OPERA作为全球最大的PMS厂商，市场份额为8.28%，紧随其后的竞争厂商包括Sirvoy、RMS、innRoad、iBex PMS、Escapia，市场份额分别为7.24%、7.01%、5.71%、5.21%和5.11%。当前，在云PMS市场上，各家PMS厂商几乎是站在同一起跑线上。下一代云PMS系统选型意味着市场份额将可能重新划分。在当前时点来看，尚未出现全球范围内有绝对优势的厂商，谁能在云PMS市场中拔得头筹主要取决于是否能够正确地对技术发展方向做出预判，并有足够的行动力和研发实力。公司在云PMS市场的地位石基一直在酒店信息系统行业里深耕，通过近几年对海外酒店数据和云化系统方面进行的投资以及自身研究开发，石基对于真正下一代酒店信息系统的概念越来越清晰。另一方面，依赖公司对行业未来发展的前瞻性判断，公司较早地投资于下一代酒店信息系统和餐饮信息系统在海外的研发，有望在技术和产品架构上领先于全球竞争对手，实现弯道超车，成为全球领导者之一。石基酒店业务在国内拥有极高的市占率，但收入增速已遭遇一定天花板。通过打造下一代酒店云解决方案，石基将目标全球酒店市场，以全球顶级酒店集团为代表的酒店业正进入下一代云系统的切换周期，无疑将打开更大的市场空间。目前公司在云酒店和餐饮信息系统方面已经投入多年并成功地被一定规模的用户所使用，特别是公司下一代的云餐饮信息管理系统已经开始获得数家知名国际酒店集团认可，公司在欧洲投资的SNAPSHOT和美国投资的Kalibri Labs LLC正在成为酒店业数据平台的先行者。公司在零售业和休闲娱乐业信息系统业务也将跟随公司在酒店餐饮业的转型步伐，逐步转向平台化方式。由于公司软件在酒店行业的较高占有率，使得公司有机会将信息系统向酒店的上下游延伸，建立预定、支付的直连技术通道，使订房渠道、银行或第三方支付公司可以直连酒店信息系统，实现快速、准确、高效的自动交易。目前工农中建交等主要收单银行进入高星级酒店业基本上全部使用了公司的直连清算通道。目前已经有超过150家国内外主流预定渠道通过石基直连预定平台连接2.3万家酒店。公司目前正在餐饮业和零售业复制酒店业的直连模式，移动互联网的发展将推动公司直连模式市场扩展。公司希望借助酒店业的经验，利用投资控股零售企业的专业人才优势，通过数据平台和开发云平台的建立，实现公司在新一代基于云的零售信息系统的领导地位。公司的护城河转换成本酒店信息管理系统是一套功能复杂的软件，要完全掌握和使用好这套系统，需要经过较长时间的培训和经验积累，因而，整个酒店行业的人力资源就与石基信息酒店信息系统紧密关联。此外，石基酒店信息管理系统是完全与国际接轨的，全中国绝大多数好的酒店都在使用它，所以石基信息的品牌就成为了中国高星级酒店信息系统的事实标准，由于酒店业是人才流动非常高的行业，如果一个酒店不使用石基酒店信息系统，这些优秀的人才即使加入该酒店其工作效率肯定要大打折扣，这将为公司带来转换成本。网络效应公司一直将基于直连技术的平台化战略作为公司实现转型的重要途径，利用自身在酒店、餐饮、零售信息系统行业取得的优势地位，目前正致力于从预订和支付这两个环节延伸打造基于畅联直连技术的预订平台和基于一体化直连技术的支付平台。直连业务成功的关键在于平台流量，公司的预订平台已经连接上万家酒店和超过60个国内外主流分销渠道，超过2万家国际酒店和7千家中国酒店已开通CHINAonline 畅联的直连接口。目前畅联业务预订的流量仍呈现良好的上升趋势，2018年畅联有效直连产量超过683万间夜，比上年同期产量同比增长30%。当前畅联进一步推进直连在集团、酒店与多种类型渠道合作中的应用，业务拓展范围还在逐步扩大，这将为公司带来网络效应。公司财务状况分析商誉情况由于近年来公司收购频繁，收购的公司较多，公司商誉增长比较明显，因此公司的商誉风险备受市场瞩目。2015以来，由于公司加大力度并购，导致公司商誉上升迅速，随着公司商誉的上升，公司商誉占公司总资产比不断扩大，截止2019年一季度，公司商誉占公司总资产比已高达20%，因此一旦公司商誉出现较大的减值，将对公司资产产生较大不良影响。伴随着公司商誉的上升，近几年来公司对商誉减值准备也出现了同步提升，但公司实际的商誉减值损失金额较小，2018年的商誉减值损失金额也呈现低位水平，从中表明公司并未由于频繁收购产生较大商誉减值风险，彰显了公司在收购运营的效益上较为优越，但考虑到公司近年来商誉仍处于不断上升的姿态，后续的商誉问题仍需对其进行重点跟踪。研发投入由于公司所属软件技术更新换代速度较快的行业，为保持技术的领先，因此公司高度重视研发，截止2018年，公司研发人员占公司总员工比32.49%。为抢占下一代云系统，公司在2018年的研发投入金额上更是呈现大幅度的增长，同比增长高达52.31%，研发投入占公司营业收入比14.13%，研发金额达4.38亿。值得一提的是，公司在2018年研发投入资本化的金额与比例出现大幅度的增长，研发投入资本化金额占公司2018年净利润比51.40%，从中明显看出公司在研发投入资本化上谨慎性不足。据公司年报披露解释：研发投入资本化率大幅变动，主要是海外子公司内部研发投入较多，同时有较多开发项目达到预定可使用状态，符合资本化条件，转入无形资产所致。议价能力得益于公司较强的护城河优势，2018年，公司在资产中属于被赊欠以及提前预付类的款项总额为6.3亿，而在负债中属于拖欠类以及提前收款类款项为9.48亿；二者相减，拖欠类以及提前收款类款项还有余额3.18亿元，彰显公司具备较强的议价能力和产业链地位。现金流量由于公司较强的护城河，令公司在议价能力上表现优越，从而让公司经营活动产生的现金流净额常年高于净利润水平，彰显了公司回款能力较强，净利润含金量较高。充足的现金流为公司研发以及并购提供了较强的后盾支撑。公司未来发展战略公司将通过整合收购海外公司与继续在全球重要城市开设全服务办公室的方式完善全球化销售和服务网络建设。公司将继续加强基于云计算的新一代酒店、餐饮信息管理系统研发和市场拓展，促进公司从软件供应商向平台服务商的转型。总结估值目前公司的市盈率PE-TTM为75.11，公司PE-TTM历史最大值为174.83，最小值为19.82，平均值为59.53，中位值58.59。此外，公司市销率PS-TTM为10.79,PEG为3.86。行业市盈率PE-TTM平均值为493.51，中位值为44.91。行业市销率PS-TTM平均值为2.35，中位值为5.33。行业PEG平均值为2.48，中位值为1.39。时机酒店业正进入下一代云系统的切换周期，石基正在抢占全球酒店市场，已经开始逐步获得数家知名国际酒店集团认可。成长石基将目标全球酒店市场，以全球顶级酒店集团为代表的酒店业正进入下一代云系统的切换周期，无疑将打开更大的市场空间，且公司目前正在餐饮业和零售业复制酒店业的直连模式，将推动公司市场扩展。风险公司商誉占总资产比较大，商誉存在减值风险；软件技术更新换代速度较快，一旦技术不能保持领先，将存在被淘汰风险；随着公司在海外投资的不断加大，公司面临对海外诸多公司管理缺少成熟的管理方式和经验不足的风险。（文章来源：解析投资）（来源：解析投资的财富号 2019-06-13 09:53） [点击查看原文]