进入2019年2季度，强势了小半年的券商股偃旗息鼓。在股指调整、成交萎缩的市场环境下，新出炉的5月数据再度回落——已发布业绩数据的31家上市券商合计净利润37亿元，环比下滑36%，同比下滑19%；合计净资产1.21万亿元，环比增加0.1%，同比增加4.4%。
乍暖还寒时节，券商股走势似乎进入焦灼期，看多和看空之声迭起，在股价僵持不下之时，即将开闸的科创板会成为破局之钥吗？除此之外，券商板块还有什么看点？
一、券商股价两大特点：高弹性、风向标
基于券商的高贝塔属性，在一波行情来临时，总能取得更多的超额收益。比如——
2018.10.19-2018.11.19，证券公司指数涨幅34.23%，万得全A指数涨幅12.77%；
2019.1.2-2019.3.7，证券公司指数涨幅60.08%，万得全A指数涨幅29.18%。
除了超高的弹性，券商股作为市场风向标，总能提前“预演”大盘走势。
今年3月7日证券公司指数创下新高897.73点，而万得全A指数则在4月19日创下高点，比券商晚了整整31个交易日，期间万得全A指数继续上涨了7.6%，券商则下跌2%。
“先行调整”这一现象在大牛市中也非常明显。2015年大牛市中，证券公司指数4月22日见顶，万得全A在6月12日见顶，相隔36个交易日；期间，证券公司下跌7.09%，万得全A继续上涨了33.68%。
在今年5月6日大幅调整后，券商股亦先行企稳。自5月7日至6月6日最新，证券公司指数下跌1.75%，万得全A指数下跌3.16%。
二、进退焦灼，券商有何破局之钥？
2018年可以说是券商基本面最差的一年，经历了股权质押风险、计提减值之后，2019年于基数较低，业绩具有较强的增长确定性；另一方面随着科创板、沪伦通、CDR回归等券商增量业务逐步推出，在“金融服务实体”及“监管思路市场化”理念的带动下，未来政策仍有诸多抓手能够为资本市场“松绑”。另外，券商行业的并购整合也将赋予龙头券商更高的估值溢价。
1. 科创板注册制：年内最强催化剂
科创板是2019年的市场焦点，也是券商板块重要催化。截至2019年5月30日，已有112家公司进入科创板上市流程，已有4家企业进行了第三次回复，保荐机构分别是中信证券(23.290,-0.19,-0.81%)(23.480,-0.12,-0.51%)(23.600,-0.07,-0.30%)(23.670,0.62,2.69%)(23.670,0.62,2.69%)、海通证券(13.920,-0.34,-2.38%)(14.260,0.02,0.14%)(14.240,0.02,0.14%)(14.220,0.20,1.43%)(14.220,0.20,1.43%)、华泰联合和安信证券。
对券商而言，从短期来看，科创板正式开闸前后有望刺激二级市场情绪；中长期来看，在金融供给侧改革的背景下，以科创板为代表的直接融资体证系将深化发展，利好券商战略布局。
在注册制背景下，券商投行、直投、经纪、两融等业务均迎来机遇。兴业证券(6.530,-0.14,-2.10%)(6.670,-0.01,-0.15%)(6.680,-0.05,-0.74%)(6.730,0.11,1.66%)(6.730,0.11,1.66%)参照创业板第一批上市公司承销保荐情况来测算科创板首批上市公司对券商投行业务收入贡献的增量。2009年10月30日，创业板首批上市28家公司，合计预计募资67.36亿元，实际上市募资合计154.78亿元，整体超募比例达130%；贡献投行承销保荐费合计7.23亿元，平均费率为4.67%。
截至5月30日，中金公司以218.61亿元的拟融资规模位于所有券商榜首，华泰联合、中信证券、中信建投(23.830,-2.65,-10.01%)(26.480,1.44,5.75%)(25.040,0.51,2.08%)(24.530,2.23,10.00%)(24.530,2.23,10.00%)等三家拟融资规模在100亿以上。综合考量近年来的投行承销排名情况，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券(22.070,-0.62,-2.73%)(22.690,-0.10,-0.44%)(22.790,-0.51,-2.19%)(23.300,1.02,4.58%)(23.300,1.02,4.58%)的承销能力在行业内实力最强，相应的最为受益于这一行业机遇。
2. 沪伦通渐行渐近
6月4日晚，华泰证券发布《关于发行GDR并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告》。根据相关规定，个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元，符合该条件的投资者数量较少，这意味着沪伦通市场无法快速做大（否则会产生流动性问题），对证券业的直接业绩贡献不多。但沪伦通的积极意义，在于进一步丰富了境内市场挂牌的境外证券品种，为券商财富管理业务提供新的底层资产，券商可以通过沪伦通为客户进行全球化的资产配置，降低客户资产组合的国别风险，标志着金融业全面开放格局进一步推动。
3.股指期货松绑
半年内，券商行业已经历两轮股指期货交易松绑。第二次松绑内容包括日内过度交易行为的监管标准从单个合约50手调整为500手，平今仓交易手续费标准由万分之4.6调整为万分之3.45，中证500股指期货交易保证金标准从15%调整为12%。第二次交易松绑后，不管是平今仓手续费还是日内交易手数上限，相较于2015年仍有较大可下调范围。股指期货松绑不仅直接促进券商子公司期货经纪业务的发展，提高净利润的贡献度，更能间接带动券商IB、衍生品以及经纪、自营等业务的发展。
4.国内券商并购浪潮再起
去年12月，中信证券发布公告称拟收购广州证券100%股权；今年5月28日，天风证券(10.400,-1.14,-9.88%)(11.540,0.81,7.55%)(10.730,-0.25,-2.28%)(10.980,-0.15,-1.35%)(10.980,-0.15,-1.35%)发布公告称拟收购恒泰证券29.99%的股份。国内券商行业或将拉开新一轮并购整合的序幕。
从国内角度看，券商并购重组多发生于熊市阶段，这一阶段，整个行业估值处于低谷期，一些小券商面临生存难题，正是大券商抄底收购的最佳时机。从国际角度看，我国券商行业集中度与美国80年代类似，从国际经验来看，未来券商行业强者恒强的现象将进一步加深。
经济动能转换的时代大背景下，资本市场的定位已经上升到了前所未有的高度，需要有“中国的高盛、摩根士丹利”去承载中国资本市场的核心功能，打造高质量发展的新引擎，海外经验也表明，龙头券商能够有效将资本优势转化为利润优势。
三、1.6倍PB的券商股怎么买？
截至6月6日，证券公司指数估值为1.52倍PB，申万二级券商指数估值为1.60倍PB。
若从2000年开始算，目前券商指数估值点位在6%不到的位置，可以说依旧在熊市底部。但早期券商成分股还很少，加上当时的行业格局、业务模式与现在差别较大，因此从2012年开始对比更具说服力。
从2012年开始看，目前的估值正处于15%的位置，同样明显处于低估区域。期间明显低于1.66倍PB（20%分位数以下）的时间段，除了2018年2月至今年2月的“特殊一年”之外，仅2014年上半年的短暂几个月时间。
众所周知，去年券商的估值大幅下降的核心因素在于股权质押风险，而随着股权质押风险的化解，券商股迎来一波估值修复，一直到最高2倍PB以上。但由于估值修复后的基本面难以接力，货币政策边际收紧，以及外围市场的不确定性，此后券商股迎来调整，调整幅度超过20%。
目前券商估值处于较低位置，短期内市场情绪较弱，但科创板有望成为重要提振因素；中长期，无论是来自政策面的一系列推动，还是券商行业自身的集中度提升，都将是大型券商的盛宴。在此背景下，当下或是布局券商的良机。以券商ETF为代表的行业指数基金，涵盖38只上市券商，前十大券商权重占比61%，充分分享大券商长期发展红利，另外近4成权重兼顾中小券商业绩高弹性。
对于厌恶亏损的投资者来说，定投是摊薄成本、有效分享板块快速上涨的有效方法。@老司基一枚做过一个有趣的计算，去年5月23日至今年5月23日的刚好一年时间里，证券公司指数下跌0.91%，一整年时间指数原地踏步，期间券商ETF涨0.95%，但若以定投的方式参与，则能获得10.73%的收益率（每月23日投入，未计算费率）。
很多人认为强周期不适合定投，券商妹认为，只要能够坚定止盈，“强周期、高波动”的钱并不难赚，更何况以上时间点距离年内最高点已经回撤了20%，并非“退出时机难以掌握”，反而有较充裕的退出时机。场外定投基金华宝券商ETF联接（006098）为定投券商提供了很方便的工具。值得一提的是，该基金目前规模已经达到2.3亿元，能够很好地跟踪券商行情。
