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转发 ◆ ◆ 惠丰资产 发表于 2019-09-06 17:09:50 [万科A吧] 成长与低估的“矛与盾”   贵州茅台格力电器恒瑞医药海天味业等,是中国股市过去十年内成长股的代名词,作为著名的成长股投资者巴菲特,其钟情的ROE估值法就是成长股最直接的体现过去数据及未来增长空间。ROE,即当期归母净利润/当期归母净资产的比率,上述四家企业过去五年的ROE除恒瑞医药大概20%外,其余均为30%左右。ROE每年达到30%,意味着假设企业规模维持初始不变,忽略市场竞争性的前提下,企业利用三年多就赚了另一家同规模资产的企业出来。这种比喻很粗暴,但很直接反映出该类企业“很会赚钱”!除了很懂赚钱,成长型企业还很懂得派钱,其中贵州茅台海天味业过去五年股利支付率均超过50%,意味着每年把赚的钱都派了一半给股东,这和他们所处行业“研发费用”低有关,白酒和酱料几乎是没什么需要创新和利润再投资的行业,赚钱了只好派掉,与民同乐!  显然,成长股是一把矛,股价进攻性很强。对于矛的另一面,盾更能体现低估值股票的特性。中国恒大、万科企业、中海地产以及碧桂园作为房地产行业的龙头代表,其目前TTM市盈率大约为是5~9,这意味着市值维持现状不涨不跌,即使往后约5~9年利润也不变,利润累计已经是另一家相同估值的自我,尚且依目前看地产企业未来2-3年的利润范围已确认。低估是安全的保障,低估释放了大部分客观市场上对行业的悲观及风险,安全边际保障明显。同时,低估企业并不就意味着它不赚钱,数据显示恒大、万科、中海和碧桂园2014-2016年共同盈利均超600亿,2017年首超1000亿,2018年更达1451亿,其中万科企业和碧桂园的股利支付率过去五年均超过30%,中国恒大除2016年未分红外,其余四年都为50%左右,中国海外发展是20%。各房企的股利支付率参差不齐,与房地产行业的投、融资模式直接相关,融资买地、融资建房、销售回款、交付获利再循环投资,导致赚了钱但很大部分钱还是回流“土地”这类强硬的资产身上。而头部龙头房企的ROE大致都低于20%,这与房地产负债里包含了“已售未结转金额”这个非实际有息负债有直接关系,所以房企的真实净资产是远高于“总资产-总负债”得出的净资产。  中美背景下,美国针对中国2015年5月发布的《中国制造2025》计划内容大面积提高中国对美国科技零部件的进口关税,为此国家从政策上是定向降息支持内需生产及消费,下定决心大力提振5G、应用芯片等高新科技发展。科技类上市公司在还未见明显的业绩增长情况下,其股价已超前上涨反映。相反,国家政策调控房地产行业,目前行内TOP30房企整体销量持续增长,一二线城市房价也没明显下跌的情况下,但房地产板块的股票已经集体明显下跌,与此同时销售额和交付额仍在走高的情况下,股价越发低估及安全。  低估是现状,成长是未来,现状是看得见的,未来是不确定的。房地产行业采用预售制度,未来两年的利润都已经基本被过去两年的销售额提前锁定,因此房企的估值不仅是现状的低估,更是对未来的低估,同时具备低估及成长的特性,矛与盾集一身。相反,消费类成长股的未来是其目前高市场占有率所展开的美好憧憬,部分“消费升级”型产品更是从消费品上升至收藏品、奢侈品的级别,甚至出现一物难求。不确定的未来 高比例的分红,促使了消费升级类企业股价的持续上涨,与此同时,投资者需要耐心鉴别出部分企业在没有低估的情况下,成长性是相对不安全的,一旦企业经营、估值逻辑发生变化,其盈利能力和分红能力都会直接令ROE降低。更需要注意的是,格力电器美的集团等家用电器白马企业,其靓丽的成长性正是直接依赖着我国房地产市场。  同时具备现状低估、未来低估、未来成长性以及资产唯一性为土地的房地产企业,眼前最大的一座山是市场的悲观,在全国房价没有大面积下跌(实际上“房住不炒”是为了稳房价而不是降房价),全国商品房销售额逐年屡破新高的背景下,房地产股的安全边际极高,时间是其唯一需要迈出的低谷!

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09月06日 21:01
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