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牦牛坪稀土注入江西铜业(600362)   铜矿产量领先

牦牛坪稀土注入江西铜业(600362)  铜矿产量领先,业绩弹性较大。公司铜精矿产量居国内行业首位,而矿山生产成本相对固定,在铜价景气周期中可以更多获取价格上涨收益。公司盈利与铜行业景气度密切相关,在同类上市公司中,江铜市值与矿山产铜的比值最低,是铜价上涨周期中最直接的受益者。  冶炼、加工规模大,高端铜箔毛利高。2017年,公司冶炼、加工铜规模超100万吨,规模经营优势明显。江铜作为中国进口铜原料联合谈判小组的核心成员单位,公司冶炼端毛利相对稳定。而新能源汽车及锂电池产业在全球范围内的蓬勃发展,促进锂电铜箔需求快速增长,带动加工费大幅上涨,公司高端铜箔业务成为新的盈利增长点。  铜市供需缺口扩大,铜价中枢上移。全球铜矿产量增速下降,新增矿山相对有限,而铜矿工人罢工事件干扰在产矿山产量,原料铜精矿供应趋于收缩,将制约精铜的产量。全球经济同步回升,铜消费需求维持稳定增长,全球铜市供需缺口将有所扩大,预计铜价价格重心将上移。  盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为32.21亿元、34.09亿元和37.56亿元,对应每股收益分别为0.93元、0.98元和1.08元。按照公司16.67元的股价测算,桕对应的市盈率分别为17.7倍、16.7倍和15.2倍。考虑到公司矿产铜对公司盈利贡献大,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩具有较大的弹性。当前公司股价并有效未反映出公司经营业绩上的变化,公司股价涨幅和铜价涨幅不相匹配。我们预计,随着铜价持续维持高位,市场预期将发生转变,公司股价将得到修复,首次给与“审慎推荐”的投资评级。  与市场预期的差别。与市场预期相比,我们更加看好公司矿产铜的业绩弹性,公司市值与矿山产铜比值最低,在铜价高位和上涨周期中,矿产铜对公司业绩贡献显著,有效提升公司整体价值。  风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产、智利矿山劳资谈判顺利;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等;(5)江铜集团牦牛坪稀土不注入上市公司的风险

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2019年06月11日 13:55
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