【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！6月15日，国家统计局发布5月国民经济运行数据。统计局数据显示，5月份，社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8%（扣除价格因素实际下降3.7%），降幅比上月收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28597亿元，下降3.5%。一般而言，消费是三驾马车里最稳定的因素，讨论总需求波动通常更多关注出口和投资。但是疫情冲击下，消费需求失去了稳定。2020年一季度中国GDP的增速为-6.8％，其中消费贡献了-4.36个百分点，成为最重要的拖累因素。后疫情时期，中国经济能实现多大程度的回调和反弹，相当大程度上也将取决于消费需求的修复。伴随的一个问题是，当前消费需求到底恢复得怎么样？对于这个问题，我们通常会观察社会消费品零售总额（下称“社零”）。但是在疫情冲击之下，这个指标无法准确反映消费需求。疫情冲击下，用社零指标观察消费需求偏差较大2020年4月，社零当月同比增速也仅为-7.5％，虽然较一季度的-19％已经有明显好转，但与同期的工业增加值增速（3.9％）形成了很大的反差。看起来，消费恢复大大慢于生产，消费复苏明显慢于此前预期。但是，用社零指标来观察消费需求存在问题。尤其是疫情的特殊冲击下，这一指标的问题更加突出。具体来说有以下问题：第一，社零的销售内容，比居民消费少了一大块，即服务消费。根据《国家统计调查制度》，社会消费品零售总额的统计内容仅涉及两类单位：批发零售、住宿餐饮，因此其无法代表总体的消费需求。除了批发零售、住宿餐饮两大类，居民消费还包括其他一些重要内容，比如：居住、生活服务、通信服务、邮递服务、医疗保健服务、教育等等。上述消费内容，都不在社零指标中。疫情冲击下，社零中包括的住宿餐饮、批发零售往往受到冲击较大，而没有包含在社零当中的那些消费内容则更加稳定。因此，社零指标仅仅包括了批发零售、住宿餐饮，如果只看这项指标，就会高估消费需求面临的困难。当然，我们对消费需求面临的困难确实要有足够的重视，但要进行全面的分析。第二，社零的销售对象，超出了居民个人，同时也包括社会集团。根据中国的统计制度，社会集团包括机关、社会团体、部队、学校、企业事业单位、居委会或村委会。因此，社零的部分内容并不属于居民消费。第三，社零所涉及销售商品的用途也超出了居民消费。因为社零对应的销售对象额外包括了社会集团，因此其所对应的销售用途，既包括居民个人消费用品，也包括社会集团的非生产、非经营用途购买的商品。例如，企业自用的建材、燃料、五金用品，学校、部队自用的食堂炊具、文体用品，机关事业单位自用的办公用品、耗材等等。从这个口径来看，社零指标范围也明显超出了居民消费口径。从以上三点可以看到，相对于居民消费需求而言，社零指标该算的没有算（第一点），不该算的算了（第二、三点）。尤其在疫情冲击下，第一点原因使得社零与消费需求之间的偏差比平时更为突出。从数据表现来看社零指标和居民消费的差异从数据上来看，我们可以观察到社零增速、GDP口径的居民消费增速两个指标的重要差异（两者均为名义增速）。在近些年中，两者呈现出不相关、甚至完全相反的变动。比如2017年，社零增速较2016年下降了0.2个百分点（从10.4％下降到10.2％），而GDP口径的居民消费增速则下降了近2个百分点（从10.3％下降至8.4％）。2018年，社零增速较2017年下降了1.2个百分点（从10.2％下降至9.0％），但GDP口径的居民消费增速则上升了1.1个百分点（从8.4％上升到9.5％）。显然GDP口径的居民消费数据，更能够代表实际的居民消费增速情况，但是这个指标也面临问题。一是数据频率太低，只有年度增速。在季度频率上，GDP口径的居民消费只有贡献率、拉动的百分点，没有同比增速。二是滞后时间长，到2020年目前为止，还没有2019年的GDP口径居民消费数据。同时社零数据又存在前述缺陷，这就给我们观察消费需求的最新变化带来了困难。基于季度数据来观察消费需求的变化用社零、GDP口径的居民消费来观察消费需求，都有各自的问题。那应该怎样观察消费呢？下面给出两种基于季度数据的方法，而且这两种方法得到的结论比较一致。第一种方法是根据季度的GDP的拉动点数来推算消费增速。例如，消费拉动GDP下降4个点，用这个数除以居民消费占GDP的比例，假如50％，那就得到同期消费增速为-8％（-4％除以50％）。这种方法也容易受到怀疑，不过我们可以看到，这种推算方法也得到了第二种方法的验证和支持。第二种估算方法，根据城镇居民人均消费支出增速来进行估算。因为农村居民的现金消费支出没有季度数据、没有季度增速。因此可以做如下估算：用城镇居民人均消费支出增速，加上全国总体人口增速，再加上调整项（用于考虑农村人口转变成城镇人口，即城市化的影响，这对消费增速也有拉升的贡献）。根据以上两种方法，可以得到一个估算区间：2020年一季度，居民消费增速应该在-7.5％到-9.2％之间，或者说-8％上下。而同期，社会消费品零售总额增速是-19％（两个口径均为名义值）。从这个比较来看，消费增速虽然仍有显著下滑，但远比社零增速看起来更好。这在一定程度上，也可以部分解释对于一季度GDP数据的困惑。按照类似的方法，我们可以估算出过去年度的居民消费增速情况，然后将其与过去年度的社零指标、GDP居民消费增速进行比较，可以发现：估算的居民消费增速与GDP居民消费增速的变化高度一致，效果明显好于社零增速指标。用金融市场数据来观察、验证消费的最新复苏和变化趋势2020　年　5　月　30　日，大连市西安路一商场内，人们排队购买“　网红茶　”。图　/IC接下来，我们以分行业的股价指数来观察消费的最新的复苏和变化。不过，股价数据也会受到金融市场投机因素、心理预期的影响，不一定完全反映基本面。不过可以对我们的逻辑和直觉，进行一些验证。首先我们选定2020年1月22日武汉封城之前那天作为基期。假定待观察行业的股票指数均为100，观察期持续到5月22日。然后，根据万得沪深两市上市公司的股票行业分类整理，观察所有与消费相关的行业股价指数。可以发现，疫情暴发以来，日常消费相关行业的股价，总体上维持稳定甚至走强。而可选消费行业则仍然弱于疫情暴发之前的表现。具体而言，从疫情暴发以来,消费需求经历了以下三个阶段:第一阶段，1月22日至3月中旬。在这个阶段，除了极个别行业在金融市场上表现出市场价值上升（比如医疗保健、家庭用品、食品与主要用品零售等勉强为正），其他消费类行业价值均出现了不同程度的下降。这验证了：疫情迅猛冲击之下消费行为退缩到了必需品和医疗保健两个领域。第二阶段，从3月中旬疫情得到基本控制到5月1日黄金周之前。行业表现开始分化，有更多行业加入到了增长区间内。例如：互联网销售、个人用品、制药等。值得注意的是，“五一”之前市场对某些行业预期非常积极，包括航空、公路铁路运输、酒店餐饮与休闲，这些行业的股价都有明显上升。但在“五一”之后，上述行业的股价都出现了回落。需要说明的是，“酒店餐馆与休闲”行业表现并不是很弱，这可能与上市公司的样本偏差有关，该行业中的非上市公司可能面临更大困境，而社零指标的统计则包含了后者。第三阶段，“五一”以来国内疫情总体上更加趋稳，但消费相关的行业分化更加显著。互联网的线上消费、与出口有关的医疗保健品行业（这并不一定体现国内需求因素）的股价向上，其他的基本生活用品、日常生活用品的行业股指保持稳定。与1月22日相比，股价仍然处于下跌区间的消费相关行业可以分成两类：第一类是与疫情控制措施相关的消费，比如酒店餐饮、航空交通运输等；第二类与疫情控制没有直接关系，但与居民未来的收入信心、就业信心相关，比如汽车，以及家庭耐用消费品的消费。其中，第一类消费的恢复快慢，取决于疫情控制当中限制人流措施的放开，以及居民对疫情恐惧心理的消除。第二类消费的恢复快慢，则取决于居民收入信心和就业预期。在这方面，家庭耐用消费品行业值得观察。总体上来看，可选消费，以及上述两类消费均没有回到疫情暴发之前的水平。接下来对消费行为的观察，还可以特别关注这两类行业。文章来源：财经杂志，作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员；【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090　/　C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。　数据来源：Wind，截至2020.6.12（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有6只在2020年创了股价历史新高，前十大成份股权重80.43%，2019年以来平均涨幅高达74.86%。　数据来源：Wind，截至2020.6.12　注：标红个股为6只在2020年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股（三）龙头优势显著，业绩确定性更强1.　近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）2.　业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。3.　居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。4.　城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。5.　消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。（四）中证消费龙头指数长期表现优异消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年6月12日，其累计收益率高达1379.14%，而同期内地消费指数收益率为942.37%，中证500收益率为459.15%，沪深300收益率为298.72%，上证50收益率为241.91%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。　数据来源：Wind，2004.12.31-2020.6.12缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年6月12日，消费龙头指数累计收益率高达149.47%，而同期内地消费指数收益率为110.47%，沪深300收益率为13.28%，上证50收益率为11.72%，中证500收益率为5.05%。　数据来源：Wind，2015.1.05-2020.6.12（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值　自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金超1万亿元，持仓市值超过1.5万亿元，浮盈超5千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超4529亿元，市值权重占指数超80%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超59%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！　数据来源：Wind，截至2020.6.12　注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股投资消费龙头LOF基金的常见问题Q1：什么是LOF基金？　LOF基金，英文全称是“Listed　Open-Ended　Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。Q2：如何投资消费龙头LOF基金？答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，基金代码为501090（A类份额）和009329（C类份额）。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。消费龙头LOF基金的申赎和交易表：Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？截至2020.6.12，消费龙头LOF基金跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值为28.20倍，最新PB估值为4.64倍。　数据来源：Wind，2018.11.21-2020.6.12Q4：消费龙头LOF基金A/C份额哪个费用更划算？核心区别：消费龙头LOF基金A/C两类份额的管理费和托管费都一样，C份额不收申购费，更给力的是，持有7天及以上不收赎回费！年费方面，要比A份额多收每年0.25%的销售服务费，每日计提，按月支付。上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。Q5：消费龙头LOF为何是散户投资A股消费龙头股的好朋友？　指数化投资，为散户提供高价龙头A股的上车机会↓↓↓消费龙头LOF的标的指数成份股除了高ROE的特点，还存在高股价的特点，而对于散户投资者来说，低股价由于低投资门槛是具备吸引力的，资金需求量小、交易灵活。而消费龙头LOF的成份股往往价格不低，五粮液、中国国旅、海天味业、欧派家居这些消费行业头部个股都是股价超百元的“高价股”，一手投资即过万元，而A股酒王贵州茅台的股价更是迈入千元“大户”行列，单手买入所需资金不下14万元，散户很难对这样的个股进行分散化投资和定投，也难以进行调仓择时。交易门槛达不到，上车谈何容易?　表：消费龙头LOF标的指数成份股的高股价形成交易门槛　数据来源：Wind，2020.6.12消费龙头LOF为股票投资者提供了出色的投资体验，二级市场交易操作与股票无异，且与股票交易佣金一致，免印花税。当前1.051元/股（2020.6.12）的价格一手也不超过106元，交易门槛低，便于定投。指数化投资还免去了投资者费心费力的选股时间，认准消费龙头LOF，买A股大消费板块的龙头股，在不断的推陈纳新中，迎接未来的中国消费行业巨头。选择消费龙头LOF（A：501090；C：009329），坚持指数化投资，用更低的研究门槛，更低的交易门槛，获得更优质的投资体验。