#宁德人都爱聊新能源# 光伏行业，绝对是过去十年最好的行业之一，造富能力，吸引资本的能力，都首屈一指。而且它的产业逻辑无懈可击：符合能源替代的趋势、拥有巨大的下游需求，还符合国家发展战略。

但如果从投资的角度看，你会发现，在光伏股上持续赚钱真难。从无锡尚德，到赛维，到汉能集团等等，光伏的龙头起起落落，很难持久。

为什么行业的远大未来，没能在企业的投资业绩上体现出来呢？

首先，和汽车、航空业的逻辑类似，这种行业提供的是相对标准化的产品，差异化很难实现。

更重要的是，光伏行业的投资还有个致命的弱点，那就是技术周期的伤害。

硅片行业的技术路线更迭非常迅速，从保利协鑫的多晶硅，到汉能的薄膜，到隆基的单晶硅等等，当下的优势产能，可能过两年就变成落后产能。这也逼着企业不停地投入大量的研发和资本支出，否则就会被时代抛弃。

而产品的生命周期变短，行业龙头的地位往往就没那么稳固。为什么隆基目前在单晶硅领域占据稳固的优势地位，而市场依然只敢给出40倍左右的估值？这就是原因。

在另外一个你熟悉的半导体行业，技术周期导致的“伟大行业，平庸投资”逻辑更为显著。过去几十年，半导体行业给人类社会带来了巨大的福祉，没有这个行业，我们就不可能用上智能手机。

但是，这个伟大行业的投资者并没有获得同样伟大的回报。1980年到2020年，40年间，美国半导体指数的涨幅仅有约30倍（年化收益率8.9%），远远落后于纳斯达克指数57倍的涨幅（年化收益率10.6%）。

为什么半导体的投资回报这么平庸呢？因为技术迭代太快。

半导体行业的技术进步是由摩尔定律驱动的。当价格不变时，半导体芯片中可容纳的元器件数量每过18个月就增加一倍，而随着芯片上集成的晶体管数量每18个月翻一番，电子产品性能飞速提升，成本迅速下降，结果每个晶体管的价格也垂直向下。所以，尽管行业以极快的速度在进行技术创新，但产品的单价不但没有提升，反而下降。

半导体技术创新的大部分利益是被返给了下游用户，而不是投资者。

正如你所看到的，很多伟大的行业，很多确定的产业机会，长期来看，也可能不过是平庸的投资。

所以，行业前景和投资收益率并不能完全画等号。因为行业的前景基本取决于需求端，而二级市场的投资收益很大程度上取决于供给端，也是供给端，决定了行业龙头能否继续持续保持和扩大竞争优势。

所以，燃油车、航空业、光伏、半导体……这些拥有巨大需求的行业背后，往往是拼杀惨烈的供给端。同质化的产品、深度内卷的价格战、快速迭代的技术进步等等，这可能是消费者的福音，但肯定不是长期超额回报的福音。