三孚股份(603938)硅材料行业维持景气，三氯氢硅盈利能力大幅改善　　硅材料行业年初以来景气度较高， 有机硅、白炭黑、三氯氢硅、四氯化硅等产品纷纷上调价格或价格维持高位。公司主营产品三氯氢硅的下游产品是多晶硅，其需求量受光伏行业景气影响增长较快。 2017 年国内多晶硅产量在 24 万吨，预计 2018 年达到 30 万吨，对三氯氢硅的需求量在 40 万吨以上，将对三氯氢硅价格形成有力支撑，我们预计 2018 年三氯氢硅均价将高于去年。　　高纯四氯化硅国产化是必然趋势　　根据市场预测， 2018 年国内光纤预制棒产量将达到 9000 吨，对高纯四氯化硅的需求量将达到 5.85 吨。 作为光纤预制棒核心原材料，国内所需的高纯四氯化硅目前绝大部分仍需进口。在光棒技术和产能都已经国产化的行业背景下，高纯四氯化硅的国产化将是必然趋势。公司目前具备 1 万吨光纤级高纯四氯化硅生产能力， 已经得到长飞、中天科技、烽火通信、日本信越等多家国内外客户的认可。　　利用技术经验，积极向电子级产品拓展　　公司近期公布 500 吨电子级二氯二氢硅及 1000 吨电子级三氯氢硅的投资项目，该两种产品主要应用于硅外延片生产，是半导体行业的重要辅助材料，目前也主要依赖于进口。 公司高纯四氯化硅产品成功走向市场，为公司积累了高纯化学品的生产技术经验，是未来公司能够继续成功拓展电子级产品的基础。　　投资建议公 司逐步完善循环产业链，在发挥生产成本优势的基础上，积极向电子级产品拓展，保障长期成长。 我们预计公司 18-20 年公司归母净利润分别为 2.03/2.43/2.98 亿元，增长42.3%/19.5%/22.9%，对应 EPS 1.35/1.62/1.98 元，当前股价对应 PE 25.2/21.1/17.1 倍，维持“买入”评级。