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【基金经理手记】前海联合基金林材:对于医药行业长期前景看好

1.随着疫情逐步得到控制,医药生物行业有哪些新机遇?前海联合基金林材:今年以来高层密集部署,强调加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展,加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,培育壮大医疗健康等新兴产业。从政策层面看,整个医药生物行业都是新兴产业的投资和发展重心,政策的支持力度也会不断增强,整个行业都将具备一定的成长性,每个赛道都有值得投资、值得长期持有的公司。这次疫情同样给国内医药生物公司走向海外带来巨大机遇,医疗器械、IVD、CDMO等行业的供给缺口将由疫情最先控制住的中国企业填补,而在合作过程中,中国企业的产品质量、研发生产效率、销售服务一定程度上加速获得海外客户的认可与信任,一些优质企业海外扩展的进程将显著加速。2.您对医药板块目前成长性怎么看?还可以中线布局吗?前海联合基金林材:疫情促使各国意识到医疗资源投入的重要性,在我国推进生物医药行业的发展已经非常迫切,今年以来高层多次强调加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,推动生物医药、医疗设备等加快发展,加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,培育壮大医疗健康等新兴产业。从政策层面看,整个医药生物行业都是新兴产业的投资和发展重心,政策的支持力度也会不断增强,整个行业都将具备一定的成长性,每个赛道都有值得投资、值得长期持有的公司。这次疫情同样给国内医药生物公司走向海外带来巨大机遇,医疗器械、IVD、CDMO等行业的供给缺口将由疫情最先控制住的中国企业填补,而在合作过程中,中国企业的产品质量、研发生产效率、销售服务一定程度上加速获得海外客户的认可与信任,一些优质企业海外扩展的进程将显著加速。目前医药行业整体PE(TTM)是55倍,15年牛市时曾经到过63倍,仍有接近15%的空间。但是由于全球流动性泛滥,我们认为具备政策支持且有成长性的医药行业较大概率长期存在估值溢价,中期仍可继续布局。3.很多人觉得目前医药板块估值偏高,是否做定投更好?前海联合基金林材:我国人口老龄化程度不断加快,2019年中国65岁及以上人口占比为12.6%、较2018年上升0.7个百分点,2010年之前年均增加0.2个百分点左右,2010年之后年均0.4个百分点左右,2019年占比增长再次加速,老龄人口的增加将直接带动医疗消费,行业远期的成长性较强。另外,从政策支持的角度分析,我国对于医药行业的政策支持力度非常大,对于整个行业的快速发展有很强的助力。基于对于医药行业长期前景看好,我们认为买入并持有或者定投医药基金都是不错的选择。4.医药行业成长性和需求刚性都非常强,但却很容易暴雷,您对此如何看,又将如何来规避雷区? 前海联合基金林材:医药细分行业较多,过去暴雷主要集中在疫苗和中药两个细分板块,但疫苗目前标的仅剩不多,因此如果未来规避中药板块,暴雷可能性将大幅下降。其余板块方面,部分医药公司暴雷时均处于经营趋势向下阶段,基本面较差,因此如果坚持价值投资风格,暴雷可能性将进一步下降。5.当前医药行业优劣势分别是什么?前海联合基金林材:我国医药行业最大的优势就是内需市场巨大,劣势就是研发创新能力较低。医保新政执行后,医药进入到了结构优化时代,非医药龙头公司尤其是受医保新政影响的企业持续走差,拥有竞争力的龙头逐渐走强,说明医药行业在新政的影响下,逐渐实现了自我升级换代的过程,优质的龙头公司获得了更好的发展机遇。6.后疫情时代及更长期,具体到医药行业中各赛道机会,您看好哪些细分行业前景? 前海联合基金林材:从两会来看,未来政策的重点主要分为两块:1)加大疫苗研发:疫苗是预防和控制传染病等疾病的重要手段,加快加大疫苗研发具有重要战略意义。2)增加防疫救治医疗设施:疾控升级、县级医院改造、城市传染病网络改造、重大疫情救治基地储备等。中长期看好核心资产赛道。(1)创新强:二季度后会迅速复苏的创新药、疫苗等。(2)高成长:主要是未受到疫情影响的器械、药店等。7.您能否谈谈几个重点细分行业的涨跌逻辑? 前海联合基金林材:1)创新药及其配套产业链:此次新冠疫情对创新药的销售影响有限,当前部分国产创新药已逐步进入收获期,而作为创新药产业配套的CRO和CMO,有望受益创新药产业大潮。2)特色原料药、制剂出口等医药先进制造:我国已具备承接全球需求的实力,预计医药原料药有望呈现较为景气的增长。3)生物制品:一季度静丙、白蛋白需求提升明显,疫情对二类自费疫苗的需求有一定影响。4)医疗器械:新冠疫情影响下,口罩、监护仪、检测试剂等疫情相关产品需求提升迅速;但医院常规门诊量和手术量下降,对常规检测设备和手术耗材的采购或将造成较大影响。5)零售药店和医疗服务:考虑到在新冠疫情影响下,药店的慢性用药和部分防疫用品需求快速增长,我们预计药店板块一季报仍有望实现较快增长8.从创新药这个角度看,中国的药企与国外的药企有哪些异同?前海联合基金林材:创新药应该从创新层次、研发进度、适应症覆盖、销售能力四个方面考察,综合来看,中国头部药企正在快速追赶,但整体仍有较大差距。从创新层次看,存量业务中国药企大部分现阶段仍然依靠仿制药,国外头部药企仿制药较少,增量业务方面,中国药企以fast-follow药物研发为主,国外药企则fast-follow和first-in-class研发并重,而在最前沿的核酸药物、基因疗法等方面国内药企极少布局。从研发进度看,中国头部药企fast-follow的研发进度已经与国外药企不相上下。从适应症覆盖看,中国头部药企主要覆盖大适应症,而国外药企大适应症和罕见病并重,主要是因为国外药审体系和支付环境对罕见病更加友好。从销售能力看,国外药企具有全球市场的强大销售能力,中国头部药企则在全球市场的销售能力上还基本上处于空白阶段,但在国内的销售能力上已经匹敌甚至超过国外药企。9.最近政策密集的“新基建”对大健康产业会有什么影响,您认为大健康产业的未来格局会是怎样?前海联合基金林材:我们预计整个大健康产业的格局仍会不断优化,看好中国制造走向全球以及内需消费升级两条主线,结合行业整合的进度,我们选择不同阶段具备成长性的公司作为配置的重点方向。中国制造走向全球几个比较重要的方向是器械、CDMO、原料药等。器械:受疫情影响,与抗疫相关的生命支持类、IVD等器械需求增长强劲,其他器械公司的业务不同程度受到负面影响,预计国内需求在二季度逐渐恢复。对于国内的器械需求,高端器械以及耗材有较大的国产替代空间,对于国外的新兴市场,器械公司走出去的空间同样巨大,本次疫情也加速了优质企业出海的进度。此外,重症监护病房(ICU)在本次新冠疫情中重要性与短板均得到显著体现,当前人均ICU 床位指标对比发达国家仍有较大差距,ICU建设将带动相关医疗设备需求提升。CDMO:全球创新药投资回报率下降,CDMO 外包渐成药企最优解;争夺全球份额,国内小分子CDMO 更具比较优势,未来很有希望在中国出现该细分领域的全球龙头。短期疫情造成的供需缺口给国内企业增加新客户的机会,进而加速海外客户的获取和信任关系的建立,国内企业有过合作后的客户留存率是非常高的,疫情后多数的客户合作关系是可持续的。原料药:欧洲和美国逐步转移特色原料药产能,以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起,成为主要的特色原料药生产和出口国家。近几年随着全球节能环保趋严、产品质量要求提高,原料药供给侧加速出清,订单逐步向龙头集中,同时下游制剂需求稳步增长,再叠加短期疫情带来的冲击,国内原料药龙头企业将迎来较好发展机遇。10.国民健康能取得不错的业绩,想必您在个股的选择上也有独到之处,请问您是如何做价值判断的呢?前海联合基金林材:选公司主要是看它的盈利模式,然后是合适的价格。我们对于上市公司的价值判断,不仅要结合所处细分行业的行业趋势,也要基于商业模式研究公司的核心竞争力以及行业壁垒,认清公司在整个产业链所处的地位,坚持在具备成长性的赛道上选择具备核心竞争力的品种。医药政策仍然会成为影响医药投资的重要因素,产业大的趋势似乎已经清晰可见,各项政策的支持和变化都有利于实力强的龙头企业,创新药、医疗服务、疫苗等龙头公司基本面持续向好。11.您在挑选公司的时候,是更看好的是那些可能获得政策持续扶持的子行业里面的公司,还是那些业绩增速每年都很稳定的公司?前海联合基金林材:更看好政策持续扶持的子行业和公司。医药行业具有强政策属性,行业政策对公司基本面影响较大,虽然医药板块过去出现很多牛股,但幸存者偏差之下也有很多传统白马由于政策变化而沦为二线白马或垃圾股,因此选择历史业绩稳定公司的投资风险并不低,而把握政策趋势不仅能够抓住投资机会,还可以规避政策导致的价值陷阱。 相关证券:前海联合国民健康混合A(003581)前海联合国民健康混合C(007111)(来源:前海联合基金的财富号 2020-07-16 11:07) [点击查看原文]

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07月16日 11:49
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