区块链消息一出，本周一，这家公司，直接干了个涨停。画风如下：然而，短短两天后，价格又回到原地。很多人可能要问：如此强大的事件刺激之下，为什么恒生电子连续暴涨，而同样作为行业巨头的它（细分市占率超过70%），却又回到原地？这究竟是为什么？市场对它基本面的分歧，究竟出在什么地方？如果要看基本面，还要从今年的中报说起。8月28日，这家公司发布2019年半年报——上半年，其实现营业收入119.14亿元，同比下滑23.52%，扣非净利润为4.18亿元，同比下滑39.02%；经营活动净现金流量为-9.7亿元；毛利率分别为20.65%；销售净利率分别为9.24%。乍一看，业绩有所下滑。但其实，如果从投入资本回报（ROIC）角度来看，其实整体盈利能力有所提升，回报也不错。2019年上半年，剔除现金和类现金资产的ROIC为48.42%，和安防巨头海康威视同等水平（未参考数据库，纯手算）。拆开来计算，其中：EBIT（TTM）为32.07亿元，同比增长4.5%；净资产为131.38亿元，同比增长12%；有息负债为26.23亿元，同比增长4%；现金及金融资产为91.39亿元，同比增长0.8%。数据分析至此，一个核心问题来了：在增长、回报两大因素之间，到底发生了什么？本报告中，《并购优塾》对2019年半年报，对其财务模型Excel表格进行更新，为大家梳理半年报的核心要点：从增长质量来看——营业收入同比下滑23.52%，应收款项同比增长18.12%，销售费用率同比上升1.69%，预收同比增长4.32%。拆成季度来看，2019年第二季度收入为65.61亿元，同比下滑12.49%，环比增长22.56%。分拆几大业务来看——1）税控业务，增速仍然保持增长，但增速略有放缓；2）渠道销售、系统集成业务，收入大幅下滑，主要是管理层出于提高利润率的目的，主动收缩该部分业务所致。3）金融业务，增速亮眼，主要是金融助贷业务推动所致。从盈利能力来看——2019年上半年，毛利率20.65%，同比增加4.36%，净利率为9.24%，同比增长3.68%，盈利能力提升，主要原因是，低毛利率的系统集成业务和渠道销售业务占比降低所致。从机构持仓情况来看——2019年第二季度，社保基金、华夏基金都有加仓。用一句话总结这份半年报，是：核心业务（税控）仍保持增长，其他业务收入出现负增长，新兴的金融支付服务增速提速。而之所以收入增速下滑，是因为当前，其正处于“老业务”和“新业务”的分叉路口，处于转型的关键期。它就是——航天信息，增值税税务信息服务的绝对龙头，行业市占率高达70%。好，数据研究到这里，有很多问题值得再思考：