文/徒步滚雪球凭良心说话，做靠谱的投资理财号之前徒步君曾说过，A股主动型基金也能买，但需要看：基金经理投资理念、投资方法以及过往业绩、平台的投研能力等。具体到投资方法或策略，目前主流能用的五花八门，比如：股债平衡策略、二八轮动策略、美林时钟策略、动态再平衡策略、GARP策略、/收益转换策略等。今天我们就来说说，统一基本面投资两大流派——价值派&成长派的GARP策略。这是知名基金经理彼得林奇发扬光大得到策略。资料显示，彼得林奇从1977年到1990年这13年间获得的29%的平均年收益，多来自于他对GARP的把握和运用，实现基金投资业绩同业排名第一。GARP策略，究竟是个啥？GARP策略，全称“Growth at reasonable price”，是一套比较成熟的将价值和成长结合起来的方法论，因彼得林奇而发扬光大。GARP策略，主要是寻找某种程度上被市场低估的公司，同时公司又较强的持续稳定增长的潜力。放弃择时，靠自下而上精选个股获取超额收益正是GARP策略的精髓。GARP策略的核心选股思路是：找到公司的“reasonable price”（合理价格）。GARP策略的优势你如果入市久一些，就会知道，股票市场的风格会在价值与成长风格之间发生轮动。比如A股，2012年底～2015年中，主要是中小盘成长股为王时代，2016年初到现在，基本上是白马蓝筹价值股为王的时代。一旦踏错节奏或是龟缩于某种投资风格，没法突破自己的能力圈，这两年就会很难受。大家注意到的在小盘股时期很厉害的私募和基金经理，这两年纷纷歇菜，多少是有些吃了市场风格轮动的亏。而采用GARP策略，可兼顾价值与成长，有效平滑收益波动，风格轮动下的表现也更为稳定。GARP策略与“价值派”“成长派”的区别价值派偏重于投资价值低估的公司，成长派注重于投资成长性高的公司，而GARP策略，主要是寻找价值与成长之间的一个平衡。一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选标的。合理可行的成长速度与价值低估，在两者间达到平衡是一个很好的策略，而且也可以控制风险。语言表述比较复杂，徒步君从网上找到一个研报中关于GARP与价值派和成长派的对比图。从图中你可以看到，彼得林奇貌似也谙熟中国的中庸之道，GARP策略选公司：在考察上市公司成长性、估值水平（PE、PB）和PEG等指标时，适中就行，不要求极值。当然，GARP投资法也比较看重ROE。进而综合判断上市公司的股票是否具有投资价值。GARP策略，在中国会不会水土不服？国内也有坚持GARP策略的基金经理，比如嘉实基金的基金经理洪流，他是嘉实董事总经理和GARP投资策略组总监，券商资管出身，具有超20年投研经验，经历多轮牛熊考验。洪流亦依靠GARP投资缔造了突出业绩：其任职时间最长的基金，年化收益率近19%，长期业绩排名行业前10%。这多少从侧面印证GARP策略，在中国还是有用武之地的。当然，在中国做GARP策略，洪超表示与美国市场相比有几个地方值得注意：1）由于违法成本较低，A股上市公司有更高的财务质量风险，用GRAP寻找投资标的时，需要对其growth的质量加以识别；2）由于A股波动率较高，需要更加关注回撤控制；3）由于美国以机构投资者为主，而A股投资者主体更多元化，因此对reasonable price的界定不仅取决于公司自身的现金流贴现价值，还取决于对市场上存在的其他定价主体的认知。GARP策略的具体用法网络上GARP策略资料不全，徒步君查阅到洪流之前的发言，讲述了他是具体如何使用GARP策略的，方便大家理解挖掘“十倍股”的策略：在洪流看来，投资收益的来源是企业盈利的长期成长。投资者要从企业经营者角度做投资，而不是把公司看成一串代码。洪流的阐述中，GARP投资的核心是“reasonable price”（合理价格），关键是判断风险收益比的高低。具体如何判断“reasonable price”？目前，采取两个维度相结合的方式：通过判断企业上行空间、控制好下行风险。第一，判断企业上行空间，主要是聚焦在成长性被低估行业中的优秀公司，或稳定成长行业中优秀程度未被充分认知的公司。行业层面要求，入选的公司最好是处于仍有成长空间的行业；行业的竞争格局清晰，或有边际改善；所在的行业，能持续为社会创造价值，从而具备现金流创造能力和上下游议价能力；公司层面要求：被选中的公司在行业中处于龙头地位，竞争地位突出；公司管理层踏实务实、效率高，且与股东利益一致；第二，通过财务来控制下行风险。首先，把报表质量作为首要筛选标准，然后寻找历史业绩中有稳健的ROE（净资产收益率）、并能在ROIC（投入资本回报率）大于WACC（加权平均资本成本）的前提下持续创造自由现金流，并保持成长性；在此基础之上，通过对行业和公司的持续跟踪，增加对行业成长性和公司竞争地位判断的可靠度。怎么选出合适的“十倍股”？理解GRAP策略需要有一个共识：行业也好、企业也好，都是有生命周期的，我们需要从生命周期的维度去评估一个公司。成长对应年轻的公司，价值对应年老的企业。就像洪流说的那样，成长派和价值派各有优缺。成长派选出的企业好比少年，生命力旺盛但不重视对疾病的预防，ROE等盈利指标突出，但缺乏抗风险能力；价值派选出的企业好比中老年人，重视抵御疾病，但生命力不够旺盛——拥有足够的低风险资产，但盈利能力不强。　从投资角度来看，选不大不小，处于两者之间的——青年人其实才是最好的选择。那么怎么选出——兼顾盈利和抗风险能力的“青年人型企业”呢？用GARP策略。（完）欢迎关注和转发文章～，欢迎关注：徒步滚雪球