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宁波容百:科创板首批受理光环下是低研发、低毛利和负现金流三重

22日,上海证监会公布了科创板首批受理名单,宁波容百新能源科技股份有限公司(以下简称“宁波容百”)位列其中。宁波容百是9家科创板受理企业中最年轻的一家(创设于2014年),属于新能源领域电池材料研发企业。研发费用不足4%,垫底9家首批受理企业招股说明书显示,宁波容百主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料作为三元锂电池的核心关键材料,主要用于锂电池的制造,并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。报告期内,宁波容百分别实现营业收入8.85亿、18.79亿和30.41亿,复合增长率达到85.35%。招股说明书显示,产品的核心技术主要包括前驱体共沉淀技术、正极材料气氛烧结3-1-3-5技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术等,均为公司自主研发。但是,猫妹发现宁波容百2016、2017、2018年的研发费用分别只有3179.67万、7697.64万和11989.78万,占营业收入的3.59%、4.1%和3.94%,均不超过行业平均水平。更是不及同行业上市公司厦门钨业当升科技等公司。对比上海证监会首次受理的9家科创板企业,宁波容百的研发投入占比是最少的。作为科技型企业,研发费用率比行业平均水平还低的宁波容百,哪里来的信心能够在市场的暗潮变化中跑赢其他同行业上市公司?毛利率低于行业平均,销售费用为啥还不抓点紧除了研发投入占比低于行业平均,猫妹发现宁波容百对销售也不大“上心”。2016、2017年销售费用为852.67万、1408.53万,占营业收入的0.96%和0.75%,与行业平均水平的1.84%和1.41%相差甚远,无论是绝对值还是相对比率均与厦门钨业等同行业上市公司有很大差距。如此低的销售费用率,是觉得毛利率足够高了,还是对自家产品销量有充分自信?显然都不是。招股说明书显示,2016、2017年宁波容百营业收入分别为8.85亿、18.79亿。公开资料显示,2016、2017年当升科技(锂电池材料及其他业务)营收分别为11.85亿、19.29亿,杉杉股份(锂电池材料)营收分别为40.96亿、60.36亿,格林美(新能源电池材料)营收分别为20.7亿、55.32亿,行业龙头厦门钨业(电池材料)营收分别为20.5亿、40.81亿。宁波容百的主要产品为三元正极材料及前驱体,其中三元正极材料为主要收入来源,占营业收入比重为87.9%。从招股说明书来看,宁波容百的毛利率并不高,报告期内分别为13.95%、15.74%和18.21%,虽然表现为上升趋势,但还是够不到行业平均水平。与之业务最为相近的杉杉股份,主营业务也是正极材料,其毛利率超过宁波容百几乎一倍。值得注意的是,宁波容百的营业成本中直接材料费用占到了90%以上,而其主要原材料硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰近年来价格上涨幅度较大。受此影响,厦门钨业等上市公司2018年上半年毛利率均有所下降。若保持这样的趋势,将会很大程度的影响宁波容百的营业成本,从而使其毛利率进一步下降。应收应付占比高,资金周转惹人担忧从资产负债的角度来看,报告期内宁波容百的应收账款余额为4.13亿、9.31亿和17.46亿,占营业收入的40%左右,占总流动资产的比率高达62.87%。而应付账款余额为2.73亿、5.08亿和8.42亿,占总流动负债的84.13%。与同行业上市公司相比较的话,2017年,应收账款占流动资产的比率和应付账款占流动负债比率这两项,厦门钨业分别是28.22%和21.46%,杉杉股份分别是35.21%和43.48%,当升科技分别是55.11%和56.36%,格林美分别是25.61%和9.8%。公司对此现象的解释是上下游信用期不同,加上季节性因素形成高应收应付余额,同时,近年来规模迅速扩大,受票据收款结算方式和票据贴现的影响。另外,值得一提的是,企查查显示,报告期内宁波容百共发生了7起买卖合同纠纷案。6起是由于下游企业拖欠货款,1起是由于延迟支付上游企业采购款。其中,惠州市山伊克斯新能源有限公司无法支付210.96万元的货款,宁波海锂子新材料有限公司无法支付66.46万元的货款,被列为失信人,其余纠纷案均以双方和解收场。猫妹还注意到,报告期内宁波容百经营活动产生的现金流量净额持续为负,分别是-0.63亿、-6.38亿和-5.43亿。招股说明书的解释是,一方面公司业务快速发展,应收账款和存货规模逐年增长,销售回款与采购付款具有不同信用期;另一方面,公司与客户主要采取银行承兑汇票结算,销售货款的票据回款未计入经营活动现金流入。但是猫妹查询公开资料后发现,2017年,上述4家上市公司中,除杉杉股份外其余企业经营活动现金流量净额均为正数。在毛利微薄、经营性现金流量为负的情况下,如此高的应收应付余额,还是不免让人担心宁波容百的营运资金周转情况。证监会受理申请仅仅是宁波容百上市之路的开始,最终能否成功登陆科创板半年之后再见分晓。(来源:猫财经的财富号 2019-03-28 10:31) [点击查看原文]

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2019年03月28日 11:46
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