摘要：有护城河的公司，拥有持续竞争优势，是能够在商业竞争中能够不断胜出的公司：他们有野心，还有能把野心变现的能力。有能持续地把“用户/客户”的钱变成自己利润的能力。原创 |徒步滚雪球　（备份公众号地址：徒步滚雪球）此前我们曾提到，指数基金就是一篮子的股票组合，根据不同的方法确定篮子里每只股票买多少。选择指数基金时，我们除了通过观察其跟跟踪误差大小、指数编制逻辑与规则，还可以根据其前十大重仓股，判断该指数基金是否值得长期持有。巴菲特说，如果你想成为优秀的人，那就去模仿最优秀的人。那我们可以借着巴菲特选股的方法——“护城河”理论，学学如何选公司。在巴菲特看来，买入持有的公司最好有宽广的“护城河”（economic moat），护城河简单理解就是持续性竞争优势。巴菲特在买入和持有公司时候，对公司能否持续拓宽护城河的关注度远胜于公司利润是否都能持续增长。为什么要找有护城河的公司？一个好处是省心，“你不太需要另外寻找投资目标，也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵，享受公司成长远好过心随股动”。（PS：中国巴菲特段永平语）徒步君认为，有护城河的公司，拥有持续竞争优势，是能够在商业竞争中能够不断胜出的公司：他们有野心，还有能把野心变现的能力。有能持续地把“用户/客户”的钱变成自己利润的能力。企业护城河的来源是哪里？根据巴菲特在多封致股东信中表述，“护城河”主要来源是：品牌威力、产品特性、特许权、低成本等。目前，公认的难以复制且能持久的“护城河”有4种：（1）规模经济效应。在制造业最常见，比如汽车行业，当生产规模足够大时候，生产线的成本能够分摊到足够多的汽车上，直接降低单车成本，在市场上就能够获得足够多的规模经济优势。比如零售行业，采购量足够大，就能对上游压低采购成本，对下游延长资金结算周期，从而获得充裕的运营资本扩大生意规模和现金流。（2）网络效应。互联网公司中比较常见，经济学界有个名词“多边平台经济学”，用来形容这样一种经济形态：用户与平台、用户与用户之间互相联系。在更多的关系链创建中，公司成为了平台、“连接器”，营造出一种虚拟生态。平台和生态中用户越多、关系链越多，用户越难离开平台，公司的竞争力越强。世界公司估值靠前的公司，基本上都属于这一类，如$苹果(AAPL)$、$阿里巴巴(BABA)$、微软、亚马逊、谷歌、苹果、腾讯等。这种护城河，是笔者最喜欢的护城河类型。（3）知识产权。这个比较容易理解，主要包括专利、商标、政府许可或客户忠诚度，贵州茅台、苹果、迪斯尼、耐克即是此中典范。（4）用户转移成本。这种公司一般会提供可定制化服务，或是使用者需要一定技能，客户一旦更换需要付出较多的时间、金钱、人工成本，还要承担较大不确定性。像微软企业端服务、美国税务软件公司沛齐(PAYX)、A股做税务的航天信息和做金融机构IT信息服务的恒生电子都是属于这种类型，用户一旦选择就很难更换。具体到指数，有那么几个在十大重仓股中，也包含不少优质个股，如沪深300指数、中概互联与中国互联基金。（PS：中概互联和中国互联数据截止四季度；沪深300数据截止3月29日）沪深300指数集中了中国A股最优质的蓝筹股，中概互联和中国互联集中了中国最优质的互联网公司。要买沪深300指数，可以考虑目前费率相当优惠的$天弘沪深300指数A(F000961)$，更多信息可以参考七仙女指数估值表格，也可以咨询徒步君。蛋卷基金上有售作者出处：徒步投资笔记