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@今日话题$恩捷股份(SZ002812)$一、恩捷收购捷力的

@今日话题 $恩捷股份(SZ002812)$ 一、恩捷收购捷力的解读:关于价格:价格合理,不能只从重置成本角度去考虑。从捷力的盈利角度看,估值合理。本身对捷力的收购还存在其他竞争者,不可能拿到很便宜的价格。我们从1年多以前就和胜利精密的高管在接触,这次是胜利精密选择了我们。10.7亿元的应付款:捷力自身8条线花了19亿,注册资本只有3个亿,银行不能支持,只有靠股东借款。我们帮助还清后,节省了每年7000-8000万的财务费用支出。关于捷力的基本面:本身基本面不错,产品品质是除恩捷之外做的最好的,离我们的差距最小,有很大可能性做进高端市场。设备、客户都很不错。过去是因为和控股股东的矛盾,导致经营不正常。管理层替换后,捷力取得了比较大的进步。尤其在3C市场,3C超过出货量的一半。捷力本身具备盈利能力。18年账面亏损1亿,扣除非经影响(存货减值1.2亿元),实际有1000-2000万净利润。19H1,捷力出货1.3亿平,盈利约1000 万;19全年预计出货2亿平,达到基本满产状态,其中3C超过50%,1亿 平(中国3C市场4亿 平)。2020年,全年预计可实现盈利1亿 。最终目标是出货3亿平(全部做3C,交货能力就在3亿平左右),对应3亿元净利(单平1元)。关键是要把涂覆做起来(三星、ATL现在涂覆主要是自己做)。捷力目前维持4亿平的产能,没有扩产计划,本身土地也限制了。关于战略上的考虑:1、格局整合,提升对下游的议价能力;2、对捷力的定位是主要做3C产品。公司80%是动力,20%是3C 储能 电动工具,对我们是一个补充。全球3C市场空间很大,尽管前两年比较平稳,但是随着5G时代的来临,还有很大的增量空间。预计19年全球隔膜用量超过40亿平,其中3C超过10亿平(17年就已经达到这个规模)。关于资金:实际支付资金16亿元,和金融机构有一个确定的计划,主要通过银行的并购融资解决(预计有10亿 )。贷款利率就是基本利率上浮一些。同时,明年自身的产线建设进度会适当放缓,主要是江西和无锡两处基地。今年的扩产节奏不变:今年江西、无锡各投产8条产线。当前无锡投产了1条,8、9月份会有3条出来,还有4条年底出来。珠海4条预计20Q1投产。这4条线是临时加的,考虑到海外上量快,全新的基地验证周期很长,所以选择在珠海原基地扩建。19年4月份开始土建。投产后会申请松下、LG的验证。匈牙利产线今年启动,跟德国、波兰都很近。投资额最终投20亿,分步走。初期先建分切涂布,再建基膜。关于团队整合:初期维持管理团队稳定,要求管理人员的劳动合同全部覆盖对赌期、所有管理人员签订竞业协议。后期接管之后会有一个人员的筛选。捷力目前只有总经理是从胜利精密派过去的,其他团队没有大变化。关于3C隔膜:3C目前大部分是湿法隔膜,原先旭化成的市场份额很大。3C和动力对于隔膜的要求不一样,是两种技术路线。产线上,捷力的产线微调一下就可以。3C隔膜价格高于动力,良品率低一些。捷力主攻5、7m,所以良品率比我们低很多。二、恩捷经营近况:关于排产、出货:上半年出货3.5亿平。8月排产肯定比7月好。全年出货目标9亿平,看9-12月行业的情况。预计涂覆2亿多平,占比30%左右。(18年涂覆不到2亿平,占比40%)关于价格:年初以来基膜价格没怎么动,涂覆膜有下降。涂覆膜种类很多,大家都能做的,价格受到一些冲击。但独有性涂覆膜,中国市场供应偏紧,产能、技术、专利多方面因素,使得存在价格溢价(价格高于基膜 加工费)。下半年价格还在谈。价格博弈永远存在,目前处于相对弱势。长远来看,同行再降价就会到厂家的现金成本,因此下降空间有,但不大。公司也没有能力去供全市场,所以不会主动降价抢占份额。基膜方面,海外价格比国内高70-100%。基膜的技术路线也存在差异,国内外的产品是不一样的,所以这个价差是合理的。涂覆膜方面,国内外差价很大。18年涂布均价接近4块(不含税),今年往下走。单平净利:上半年9毛多。下半年会上升,因为海外占比提升。但是国内也会有不利因素,相互对冲。捷力只做基膜,利润空间有限。产品不错,但是成本高,导致利润比较低。公司可以帮助他们降低采购成本、提升效率、补足涂覆膜技术。关于海外市场:7月份海外供货超过1500万平,还在增长。其中松下500、LG不到900、三星不到200万平。期望10月份超过2000万平,乐观情况达到2500-3000万平。预计到年底,松下”特斯拉项目“单月达到1500万平。12月份新项目会开始批量供,主要针对国内市场的方形电池。LG7月份全部变成涂覆。涂覆价格比基膜高,但不会高太多,因为我们使用LG的专利授权、配方。单平毛利会有明显提升,体现到毛利率上相对没有那么明显。松下目前还是供应基膜。公司当前给海外客户的动力隔膜都是出口到海外工厂。海外or国内工厂对公司而言没有区别,质量、价格标准都是一样的。海外是项目制,定制化程度很高,需要单个项目的去验证、供货。当前给松下的是特斯拉项目,12月份还有新的方形动力电池项目单独在供。LG现在也有特斯拉项目,我们也在做,预计明年供到南京工厂。一个项目一般是2-3家供应商。大众讲的故事大,目前落地的不大。公司和LG的协议涵盖了大众的项目,明年出给LG动力2亿多平。大众现在是2代、2.5代,未来可能也有3代。关于2020年预期:海外:目标超过5亿平。LG 3亿平(动力2亿平 特斯拉新项目 3C)、松下2亿平(1.8亿平tesla项目 方形新项目)、三星几千万平国内:9-10亿平。市场估计增长40%。预判未来2-3年海外市场增速更快,更确定。明年是海外车型推出的大年,都是覆盖全球市场。车企要去试水、去铺市场,几千辆就下去了,量就很大。20年预计海内外收入比各占50%、21年海外:国内预计6:4。关于竞争格局的看法:公司只能做好自己的事情。按自己的节奏,一个是产品品质,一个是成本效率。目前定了目标,希望在一年时间达到和日本品质齐平的水平,当前主要差距还是在一致性上。成本是永恒的追求,估计无锡投产后会是成本最低的生产基地,因为设备持续改进,最先进、效率最高,幅宽超过5m。针对每一个细分环节制定了改进目标,设备上投了1000多万加一个定型段,有利于提升良品率、韧性。成本一定会有改进的空间,但越往下越难。一条制膜线,原先一个班5个人,现在减成了4个人(三班倒),未来要减成3个人。上海6条线,质检人员原先100人,最后降成了80人。海外隔膜厂商:我们处于进攻态势,在抢占他们的份额。绝对量他们也在往前走。20年LG、松下、三星,三家产能都超过60GWh,LG到100GWh。日本企业定位于高端市场。就算扩产也是为了日韩电池厂。关于下游客户:公司上半年在CATL中的份额约70%,他们现在不得不依赖于我们。哪些客户需求比较旺盛?——孚能上半年表现一般,下半年会追上来,目标还是定的3GWh。公司对孚能看好。万向也算一个。中航锂电上半年表现突出,下半年

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08月08日 15:52
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