本周账户出现明显回调，首先是宏观上，市场对美联储收紧货币政策和新变异病毒带来的不确定性感到恐惧，指数也出现回调，其中纳指回调最为明显。

在个股方面，除了苹果，其他都出现了不同程度的下跌。当然，第一重仓股SQ下跌超过16%对账户有重大影响。本周仓位也出现了明显的变化，尤其是在下跌，往往是我加入新标的和加仓的时机。我发现，投资的收益如何，主要取决于在下跌时如何反应。

加仓方面，加仓了SQ、特斯拉和Cypress，同时再次大幅减仓了LAC。关于SQ，后面还会有详细的分析。

新加入标的方面，新买入了小鹏汽车和福泰制药。福泰制药是一家生物制药公司，目前已经商业化的药物主要集中的囊性纤维化领域，管线里面也有针对其他适应症的药物。暂时还不是十分了解这家公司，先建立观察仓位。有了仓位，才会督促自己继续往生物科技领域研究。

小鹏汽车方面，可以说新能源车是今年中概股中最强的板块了，即使这种小鹏大跌，今年以来依然上涨超过2%。中国本土新能源车品牌的增长简直是明牌，如果不是今年中概这样的环境，三家公司不会这么低的市值。三家公司中我之所以选择小鹏，首先排除还没推出纯电动车的理想，然后蔚来产能拉垮，所以选择小鹏。

回到SQ上，首先整个支付板块，尤其是新兴的支付板块，近几周的跌幅基本都超过20%。整个支付板块可以再细分成传统的支付板块，这个以visa和mastercard为主。还有新兴互联网支付，这个也会被市场认为属于FinTech，主要参与者是PYPL、SQ、SOFI、AFRM。FinTech板块的下跌尤其显著，这个板块和实体经济强相关，其中AFRM和SOFI还涉及借贷业务，并且会计入到自己的资产负债表，也就是自身要承担借贷风险。

SQ虽然也有贷款，资产负债表只会记录有少量负债，大部分都会打包出售，不承担太多借贷风险。找AFRM和SOFI借款的人本来就是在传统金融体系中信用较差的人，现在在新的变异新冠病毒爆发的背景下，担心坏账率提高。

这是板块问题，再看看SQ个股的问题。我认为市场有两个担忧点。

担忧点1:首先是估值比率方面的，PS虽然跌到历史低位附近，不过其实2016年还有更低的水平，如果要跌到2016年的水平，现在的价格会腰斩。当然，当时并没有比特币业务，比特币业务是在2018年开始运营的，所以从2018年至今，现在的PS确实已经非常低了。

担忧点2：收入增长方面，今年一季度因为比特币交易的活跃度非常高，所以比特币业务产生的收入非常高，但是最近两个季度已经有相当程度的环比下跌。

其实，最近两个季度，总收入环比也下跌了。四季度比特币的表现也比较低迷，因此四季度比特币业务收入还会再次环比下跌，不清楚会下跌到什么情况。并且，因为今年一季度的高基数，明年一季度很可能同比下降。那么，现在看起来比较低的PS，明年就会上涨。

这周下跌，我认为主要是以下三点：

1、收购Afterpay要推迟交割，因为Afterpay的一个大型股东（西班牙银行）不同意。

2、CFO在周五还是周四（具体时间不太记得）表示，CashApp在11月份的增长可能没有10月份高，市场担心SQ的增长放缓。类似市场担忧增长放缓的事件，在2019年也曾经出现过。

3、市场担心新变异病毒重新带来隔离，影响中小型线下商铺的经营。中小型线上商品是SquareSeller的主要客户，并且Seller业务是现在的第二大营收来源，也是最大的利润来源

总的来说，收购可能推迟，比特币业务增长不确定，明年还可能拖累总体增长，最被寄予希望的C端产品CashApp也说可能增长放缓，最大利润来源可能受到新变异病毒影响。加上去年到今年一季度上涨过度导致过高的估值，市场处于杀估值阶段。

在利空叠加的时候，往往存在明显的预期差机会。

如果发现一季度比特币再度拉起，如果四季报发现CashApp增长依然强劲，如果发现新变异病毒对经济影响有限。这三个条件只要发生一个，市场就会发现自己杀估值杀太狠，将会迎来快速反弹。

市场总是矫枉过正，不是过于乐观就是过于悲观。

那么我现在对SQ的看法就是短期捕捉预期差，长期享受公司快速增长。在捕捉预期差时，还是要注意安全边际。要考量安全边际，还是要从估值入手。上次对SQ的估值我忘记把订阅收入算上去了，订阅收入增长快速且体量超过交易收入的50%，更新后的情况是这样的。

现在SQ的市值是830亿美金左右，如果按上表计算，2025年10倍PS，将有超过5倍的涨幅。如果你说2025年太遥远了，想着重眼前，及时行乐，那看看明年的情况。

现在交易业务收入TTM是44亿美金，订阅业务TTM是24亿美金，比特币业务TTM是98亿美金。预期未来一年交易业务继续保持25%的增长，订阅业务增速70%，明年比特币走熊全年比特币业务只有40亿美金。那么明年这三项业务收入总共为135.8亿美金，按现在830亿美金市值计算，动态PS为6.11倍，依然处于2018年（比特币业务从2018年开始，所以从2018年开始对比估值）以来的非常低的水平。

从短期和长期来看，我认为现在的安全边际都非常高。从板块整体杀跌情况来看，可以参照PYPL的估值，PYPL的PE也下跌到历史低位，很可能板块的杀跌也快结束了。

短期是痛苦的，前途是光明的。

持仓：

$Square,Inc.(SQ)$$PayPal(PYPL)$$SoFiTechnologies(SOFI)$