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三大逻辑支撑,天鹅到家或将成为下一个“千亿级”产业互联网巨头

又一行业领跑者,迈出了上市步伐。北京时间7月3日,天鹅到家正式递交招股书,拟在纽交所上市,股票代码为“JIA”,主承销商为摩根大通、瑞银集团、中金公司。

天鹅到家隶属于到家集团,于2014年成立。随后几年时间,天鹅到家从保洁业务逐步拓展至保姆和月嫂等全品类服务,打通劳动者招募、培训和供需匹配等全链条闭环,同时发力数字化系统,成为最大的家庭服务平台,并打造蓝领赋能平台,实现成为行业基础设施的转变。2020年9月7日,天鹅到家完成品牌升级,从“58到家”正式改名为“天鹅到家”,发布全新的品牌定位——“全国领先的家庭服务平台”。

纵观之下,天鹅到家从无到有地打造了行业标准和基础设施,是龙头快速整合、改造行业的典例之一,其发展史亦是中国家庭服务行业走向标准化和数字化的发展史。此外,如众多颇为成功的创业企业一样,天鹅到家锁定的家庭服务行业巨大而分散,天花板极高,且已建立明显的优势和壁垒,逐渐进入收获期。

立足业务、财务表现及增长前景等多个维度分析认为,天鹅到家的基本面较为优秀,是为多年积累后的集中爆发,经得起一定打量和推敲。这样的“慢”节奏与“快”公司逻辑或有所不同,如若寻找参照,笔者认为包括但不限于贝壳,贝壳上市后一度冲高,最新股价较IPO发行价仍涨逾两倍,侧面印证市场对坚守“长期主义”、推动行业发展者的认可。

突出的运营能力:全国领先的家庭服务平台,转动增长飞轮

根据iResearch数据,截至2021年3月末,天鹅到家是中国最大的一站式家庭服务平台,累计拥有超过1600万注册用户,服务超过420万用户,同时拥有超过150万注册和认证劳动者,在过去3年中培训了100万名以上的劳动者,并为其提供了价值超过30亿美元的就业机会。

行业视角下,天鹅到家享有国民高度认可与信任,地位绝对领先。iResearch数据显示,截至2020年12月底,天鹅到家移动应用的累计下载量约为4570万次,GTV(总交易额)达88.28亿元(约13.53亿美元),远远超过同行业第2名至第5名(平均运营时间超过12年,合计累计下载量约2320万次,合计GTV约40亿元)总和。在2021年3月iResearch的调查中,天鹅到家在所有家庭服务平台中可信度最高,整体净推荐值达到68.8%,口碑转介绍效应预期强劲。

(来源:招股书)

同时,天鹅到家亦是中国家庭服务领域内,率先在行业参与者之间建立全面协作网络的企业。实际运营中,天鹅到家围绕消费者、劳动者及其他行业参与者,孵化出三大业务体系,也由此形成增长飞轮,有望基于强大的网络效应,以及领先的技术实现高度规模化。

具体来看,这三大业务互为基础,由平台劳动者提供保姆、保洁、月嫂等在内的家庭服务;平台以技能升级培训等赋能劳动者,进而给消费者带来更高质量的服务,给劳动者带来更高的收入或更好的工作机会;平台打造天鹅交易协作网络(SwanCollaborationNetwork,简称SCN),以SaaS解决方案,为其他行业参与者赋能,大幅拓宽自身边界,即可能从百亿跃进千亿规模;SCN则双向赋能家庭服务行业参与者、劳动者及用户,例如催生更大的开放网络,提供更多的职业机会,消费者选择也随之更加多样。

(来源:招股书)

此外,由专有和创新技术保障这三大业务的精细化运营。据iResearch称,天鹅到家在多项技术上处于领先地位,其专有需求预测和调度算法,自动识别和匹配派单。同时,天鹅到家不断地改进算法,并输出虚拟面试、在线认证、自动购买保险等功能,极大地提高了平台的运营效率。

产业互联网时代的一个行业共识在于,谁拥有的技术越先进,谁就拥有更强大的数字化能力,进而可能改造行业。并且参考历史,改造者(如“贝壳”)的业绩爆发力往往惊人。从家庭作坊式到现代商业连锁,从垂直化运营到平台化输出,天鹅到家已深入中国家庭服务行业的供给侧改造,并逐渐转动增长飞轮,市场潜力不容小觑。

清晰的盈利路径:营收、毛利跨越式提升,亏损程度逐年收窄

七年来,天鹅到家深耕家庭服务垂直领域,深入产业链条,平台家庭服务大多是自营的经纪业务。映射到财务数据,天鹅到家的主营业务表现持续出色,并已有较为清晰的盈利路径。

2018年-2020年,天鹅到家主营业务收入分别为3.99亿元、6.11亿元、7.11亿元。其中,2019年同比实现53.3%的大幅增长;2020年在新冠肺炎疫情冲击**现经营韧性,同比增幅仍达16.4%。进入2021年,天鹅到家的主营业务增速很快反弹,第一季度主营业务收入达到1.97亿元,较2020年一季度的1.42亿元增长38.4%。

主营业务收入构成来看,家庭服务业务仍是天鹅到家的主要收入引擎,但收入来源呈现多样化。2018年-2020年,天鹅到家来自非家庭服务业务(劳动者职业赋能、行业解决方案及其他)的合计收入持续增加,其中劳动者职业赋能从无到有,于2020年贡献出4978万元的收入。

在利润方面,天鹅到家的增长更为迅猛。招股书显示,2018年、2019年,天鹅到家的毛利润分别为5174万元与1.59亿元,增幅高达208.2%。2020年,天鹅到家实现毛利润2.78亿元(约4245万美元),同比增长74.5%。

(来源:招股书)

同时,通过成本管控和内部运营效率的提升,天鹅到家毛利率由2018年的13%增到2020年的39%,再到2021年第一季度的46%,与毛利润双双实现两位数以上的3年连增;亏损幅度亦逐年收窄,在非美国通用会计准则下(Non-GAAP),天鹅到家年度净亏损额占营收的比例,从2018年的148.2%降至2020年的80.3%,2021年一季度进一步降至60.7%。

此外,资本市场也非常看好天鹅到家的表现和发展。据了解,天鹅到家先后获得了58同城、阿里巴巴、红杉资本、全明星资本、KKR、平安创投、华新投资等知名投资机构的投资和加持。招股书显示,天鹅到家此次上市主体为DaojiaLimited,截至上市前,到家集团(58DaojiaInc.)为天鹅到家(DaojiaLimited)第一大股东,持股比例占76.7%,58同城、淘宝中国为到家集团(58DaojiaInc.)主要股东,综合来看,58同城间接持有天鹅到家(DaojiaLimited)股份比例不足50%。

因此有理由预期,随着天鹅到家业务规模的不断增长,将继续推动其降本提效,如口碑转介绍效应增强,平台用户复购率提升,单均交付成本下降等,其盈利能力也将逐步提升,进而支撑平台价值的兑现。

可观的市场机会:庞大而高增的需求与分散的供给共存,具备规模化基础

需求侧,随着家庭可支配收入的增加、城市化以及人口转型等,中国家庭服务市场庞大而快速增长。根据iResearch数据,在2020年总人口约为4.94亿的家庭中,约有3900万家庭在2020年使用了外包家庭服务。2020年,这一市场规模达到9090亿元,预计到2025年将增加到约2.12万亿元,年复合增长为18.5%。与发达国家和地区相比,中国家庭服务普及率尚低,2019年新加坡市场为例,本地生活用品及服务支出占可支配收入项下,中国同期与之相差近2倍。

(来源:招股书)

与之对应,中国家庭服务培训市场呈现更快的增长势头。iResearch数据显示,2020年-2025年,这一市场规模有望以30.1%的年复合增长,在2025年达到885亿元。

反观供给侧,中国家庭服务市场分散而杂乱,就像彼时没有连锁酒店的旅馆行业,没有连锁超市的传统零售行业,消费者、劳动者、行业参与者均面临挑战。根据iResearch数据,到2020年,中国约有超过3000万家个人服务提供商,以及63万家家庭服务机构。劳动者而言,较难获取充分匹配的工作机会,缺乏人身、财产保护;行业参与者而言,由于数字化不足,标准化程度不够,运营效率一般很低,亟待数字化转型。

庞大而高增的需求与分散的供给“失衡”,则势必催生供给侧变革。作为中国最大的一站式家庭服务平台、业内首个在行业参与者之间构建SCN的企业,天鹅到家无疑受益,有望借此契机加速规模化,彻底打开市场想象力。

一方面,天鹅到家现有城市和地域扩张潜力巨大。截至2020年在全国目标市场的渗透率为8%,在自营29个城市目标市场渗透率为22.3%;另一方面,天鹅到家拥有领先的技术和数字化能力,决定其能够匹配更大的业务规模,可以通过赋能包括消费者、劳动者、行业参与者在内的整个价值链,创造良性业务循环,即前文提到的增长飞轮。

小结

一如开篇提出的核心观点,天鹅到家的基本面较为优秀,其拥有突出的运营能力、清晰的盈利路径以及可观市场机会。虽然受制于行业散乱等,天鹅到家当前业务仅在百亿规模,但正因此存在巨大的产业变革红利,且竞争壁垒较高,中长期视角下,不排除其将成为“千亿级”产业互联网巨头的可能。

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2021年07月08日 14:03
来自电脑网页版
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