昨天，中国央行公布了11月份的主要金融数据。11月新增人民币贷款1.25万亿元人民币，预期1.2万亿元，前值6970亿元。社融规模增量1.52万亿元人民币，预期1.33万亿元，前值7288亿元。11月M2货币供应同比8%，续创今年6月创下的历史最低增速，预期8%，前值8%。尽管从环比来看，信贷和社融都出现了倍增，但别忘了，上月有长假因素影响，是与一个偏低基数在比；但从同比数 据和结构上看，并未好转，贷款质量不佳，票据冲量明显、银行仍更愿意把钱贷给居民家庭。银行风险偏好仍低。M1下滑至历史低位，M2基本持平，M1与M2剪刀差进一步收窄，表明企业流动性仍然偏紧。简言之，“货币宽”但“信用仍紧”。过去两年金融“去杠杆”的影响，仍在持续，经济下行压力仍大。而受金融“去杠杆”影响最大的，当属目前中国大多数上市公司都存在的股权质押问题了。今年下半年以来，股权质押问题成为焦点，大家一谈到股权质押问题，就会与危机风险挂钩，股权质押似乎成为了A股市场的一颗毒瘤，谈其色变。确实如此。我们先来看一组数据，截止12月11日, 市场质押股数6374.42亿股, 市场质押股数占总股本9.94%, 市场质押市值为45546.61亿元，基本全部A股公司都涉及股权质押问题，只有15只未涉及股权质押。从数字规模上，很触目惊心。一、为何股权质押问题今年以来集体爆发？究其根本是人性的贪婪。近年来，很多企业利用高杠杆举债扩张，有些上市公司大股东过于激进，高负债扩张，想赚快钱，才造成了股权质押占比过高的被动局面。其次，资管新规以及金融去杠杆背景下，民营企业融资难，不得不选择把手里股权质押出去借钱，资本市场出现了“无股不押”的现象。截至目前，两市共有3543只个股涉及股票质押，占A股全体3558只个股的将近100%，1213只股票质押比例在50%以上。而触发股权质押风险的矛，则是是今年以来A股市场下跌30%。高速前行的车突然减速肯定是会引发问题的。今年下半年以来股权质押平仓风险的不断加剧，从Wind显示的各公司质押交易情况来看确实很明显，当前上市公司的股票质押交易频率很高，部分公司从今年后半年开始基本上每个月都有质押交易，不断通过“转质押”来降低平仓线。（今年6月以来股权质押交易次数前20公司）10月份以来，央行、银保监会、证监会、证券和基金业协会等先后出台落实相关政策，地方政府及金融机构也相继成立了各类纾困产品。二、纾困资金来源？帮助民营上市公司纾困的资金大体来自以下两方面：1、金融机构：央行、银保监会、证监会以及其领导下的银行、券商、保险、信托和增信机构等。2、地方政府：以地方政府牵头、地方国资引入社会资本为主要出资方，深圳最早在10月前后设立相关专项资金，随后北京、杭州、四川、安徽等十余个省市先后成立了专项资金。当然这两大类资金，所“救助“的企业类型也有所偏好。地方纾困资金的政治色彩更浓厚一些，主要是解决当地企业问题。至于遴选什么样的上市公司不同地区也有不同侧重点。比如深圳要求高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司。北京海淀区要求“市场化原则为主、坚持一企一策”，对遇到困难的重点企业提供支持帮扶。湖南的驰援标准是“三优”，优势产业、优势企业、优秀团队的上市公司。而金融机构的纾困资金则显得更加“功利”一些。纾困要在一定限度范围内控制风险，关注以下两方面：其一，当前股价与平仓线的距离；其二，整个公司的股票质押比例。既要看到股权质押的风险，能够从中排雷，又要能够通过财务指标的筛选，从中拾遗，捕捉机会。也就是说“救急不救贫”。有券商朋友也向我表示，纾困基金不仅可缓解自身股权质押风险，还给投行带来并购重组的业务机会，同时也是折价收购上市公司股权的好机会。随着金融机构和政府资金的扶持计划不断出台，双管齐下，股权质押风险的缓解进入实际操作阶段。从金融机构到各地政府，当前逾5000亿元的纾困基金正在陆续进场。三、目前借助哪些纾困工具和方法，以及到底是怎么纾困？当前市场上的纾困方式主要是三种，债权、股权和股债相结合。1、债权纾困，主流方式是发行一个纾困专项债募集资金，先“接盘”质押，也就是转质押“借新还旧”。2、股债混合纾困，主要是在转质押的基础上，之后通过债转股的形式获得公司股权之后，再到二级市场变现。3、股权纾困，简单说就是将资金注入上市公司置换股权，但是需要警惕在这过程中出现釜底抽薪现象。常用方式是协议转让、参与上市公司定增、重组控股股东等。目前纾困过程中比较常见的做法就是债权型的转质押模式。这种模式对上市公司要求较高，不仅要求其流动性问题只是暂时的，转质押方式一般存续期为一年，而且转质押过程中要求上市公司自己弥补股价下跌所产生的差价。如届时没有能力偿还，一年后质押问题会更加严重。（图片来源：联讯证券）联讯证券首席经济学家李齐霖表示，“股权质押是一种杠杆借贷行为，随着股价下跌，这种‘转质押’的模式债务规模并没有缩小，股东质押的股票数量只能像滚雪球一样越滚越大。那纾困是否奏效？虽然，10月份以来，从金融机构到各地政府，当前逾5000亿元的纾困基金正在陆续进场。但从纾困资金量和驰援进度推进看，我们可能只走了万里长征的第一步，之后还有很长的路。目前进展来看，虽然政策暖风频吹，市场信心有所提振，但在实际纾困过程中资金的使用效率、纾困精准程度以及不同途径、不同来源下的各类纾困产品可能面临一系列问题。纾困资金的执行效果还需要等待时间的验证。中金公司研报显示，9月底至12月10日，已经完成或正在行进阶段的上市公司纾困项目共计83项，涉及65家上市公司。这些公司绝大部分为民企（占比89%，还有少部分外资、地方国企及公众类企业），行业主要集中在机械、电子、建筑装饰、计算机、医药生物、传媒互联网等板块，新兴产业类公司居多。从基本面情况来看，这些上市公司普遍具备市值小、质押比例较高、杠杆率较高、现金流较差等共性特征，但公司当前的盈利能力、业绩增速不弱。从昨天公布的金融数据来看，纾困还只停留在救助阶段。银行整体风险偏好依然较低，宽信用传导还存在问题。贷款结构依旧较差，企业贷款持续走弱，居民贷款增量支撑有限。