目标价格49-55元安全才是第一位1H19主营净利润增长超预期公司公布1H2019业绩：营业收入人民币333.4亿元，同比增长125%；归母净利润25.5亿元，同比下降2.7%，扣非净利润为22.1亿元，同比增43.1%，对应每股盈利1.57元，若不考虑去年2季度一次性公允价值变动10.81亿，上半年归母净利润同比增66.0%。1H2019大南药收入超预期以及王老吉利润率超预期。发展趋势大南药分部利润总额同比增长41.0%，主要来自于收入端驱动。2019年上半年，大南药收入同比增长30.4%，剃掉王老吉药业部分并表，我们预期内生收入同比增长20.0% ，主要由于公司继续培育“时尚中药”和“巨星品种”带来销量增加，以及部分产品提价。化学药收入同比增长25.4%，在大南药中占比为56%；中成药收入同比增长37.4%。毛利率为44.8%，基本保持稳定。扣除政府补贴，大健康分部利润总额同比增长约50.0%，主要由于毛利率大幅改善以及绿盒并表。2019年上半年，大健康收入同比增11.0%，毛利润率达到49.6%，同比增12个百分点。此外，公司于5月初以自有资金13.89亿元购买集团持有的王老吉商标。此外，公司将继续实施王老吉单品多元化和品类多元化战略，及推进红绿王老吉协同发展，加大刺柠吉、核桃露、椰汁等新品推广力度。两票制负面影响逐渐减轻。大商业分部收入同比增387.0%，主要由于广州医药并表（我们预计上半年广州医药贡献收入160亿元 ）。2019年上半年，广州医药纯销比例继续上升，达到60 %（vs2016年~50%）。流通业务上半年拖累公司整体经营性现金流，主要由于医院销售比重有所提高。盈利预测与估值考虑公司主营利润改善，我们上调2019/2020年净利润16.5%/17.9%至36.04亿元/43.09亿元。当前A股股价对应2019/2020年17.9倍/15.0倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年13.2倍/11.1倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，但由于公司主营利润改善，我们上调目标价6.0%至49.30元，对应22.2倍2019年市盈率和18.6倍2020年市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和41.80港元目标价，对应16.8倍2019年市盈率和14.1倍2020年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。风险消费市场竞争激烈，大南药承压。相关股票：$白云山(SH600332)$研究员： 中金公司 朱言音,邹朋发布时间：2019-08-24数据由 @港澳资讯 提供