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天味食品(603317)1Q22业绩高于

天味食品(603317)
1Q22业绩高于我们预期
公司公布1Q22业绩:1Q22公司实现营收6.29亿元,同比+20.60%;归母净利润1.00亿元,同比+25.27%;归母净利润率15.9%,同比+0.6pct,环比-0.7pct。业绩高于预期主因渠道库存恢复,1Q22经销商打款积极性提高。
一季度渠道信心恢复,渠道端直营商超+外贸高增长。1Q22公司加开门红力度大,叠加渠道前期低库存加速出货。1Q22公司预收款同比下降3kw,不考虑预收款影响,收入仍实现15%增长。1)分产品看,火锅调料/川菜调料/香肠腊肉/调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.41/3.49/0.05/0.19/0.09/0.05亿元,同比-3.2%/+45.0%/-35.3%/+87.3%/+35.4%/-15.1%,其中火锅底料主要受高基数影响,折算1Q22火锅调料/川菜调料三年CAGR为23%/32%,维持良性增长。2)分渠道看,经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.23/0.52/0.33/0.11/0.08亿元,同比+23.4%/+13.0%/-22.2%/+91.3%/+230.9%。3)分区域看,东北地区受疫情影响下滑8.5%,大本营西南同增17.8%,其余外埠市场增长超20%,公司继续积极推进全国化。截至1Q22公司经销商数量3368家,环比减少41家,主要系东北地区疫情影响较大(减少54家),环比降幅收窄,厂商关系修复后逐步稳定。
1Q22毛利率35.95%,同比-1.7pct,环比+7.8pct,环比折扣力度显著减弱,同比略有加大,此外我们预计1Q22因使用库存原材料,整体成本上涨有限。1Q22管理费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+1.9pct至3.39%/-0.7%,1Q22尚未有股权激励费用确认,管理费用率基本稳定。
发展趋势
展望2022年,结合渠道调研来看,出现部分中小厂家收缩战地和退出的现象,我们预计竞争趋缓。公司“优商+扶商”制度有望提升经销商质量提高贡献,通过帮扶优质经销商,配备专属的服务人员,分级管理,拉动销售、提高费效比。成本端,公司部分通过锁价等方式积极应对,且根据我们测算油脂类总体占比不到20%,我们预计可通过优化管理控制。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。我们预计22/23年公司收入为25.2/30.7亿元,同比增长24.3/22.0%,归母净利润3.0/3.9亿元,同比增长62.9/30.5%。当前股价对应22/23年45.5/34.9倍P/E。我们考虑市场环境后将估值中枢下移,我们下调目标价7.5%至21.84元,目标价对应22/23年54.6/42.0倍P/E,对应20.5%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道稳定性。

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04月28日 10:24
来自电脑网页版
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