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四川股友

格力电器的机遇

今天来一起聊聊格力电器,原因很简单,将近30%仓位一直持有格力继续看好,同时比较喜欢董小姐(超越任何一位明星)有同感的吗?1:首先看一下格力电器历史进程:格力电器前身为冠雄塑胶厂,成立于 1985 年,1991 年冠雄塑胶厂和海利空调器厂合并成立了格力空调。格力电器是一家多元化的全球型工业集团,旗下拥有格力、TOSOT、凌达、凯邦、新元等品牌,主营家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器、智能装备、精密模具、工业制品、精密铸件、手机等产品。公司已建成 5 个家电再生资源基地,覆盖了从家电上游零部件生产到下游废旧家电回收的全产业链。1997到1999通过整合渠道实现管理可控化格力拥有从家电上游零部件生产到下游废旧家电回收的全产业链,上游零部件主要为压缩机和电机,拥有凌达压缩机、格力电工和凯邦电机。格力在全球建有 1 1 个空调生产基地公司坚持科技自主创新战略,目前拥有国家重点实验室、国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,拥有国家级工业设计中心、国家认定企业技术中心、国家通报咨询中心研究评议基地、机器人工程技术研发中心各 1 个。拥有 12 个研究院、74 个研究所、929个先进实验室,研发方向涵盖制冷、机电、通信、物联网、智能装备等领域,共研发出24 项“国际领先”级技术。2018 年上半年我国发明专利授权量排名前十位的国内企业中,格力电器以 787 件的专利授权量位居第七位,是唯一进入前十名的家电企业。格力的产品质量和口碑获得了市场的认可,空调市占率高居市场第一全产业链覆盖,成本优势明显在 2004 年前,国内的空调厂商基本都靠对外采购压缩机,压缩机品牌主要包括日本的大金、松下、日立等。随着格力空调产能的进一步扩张以及战略发展的需要,格力在2004 年开始通过收购的方式布局上游压缩机、电机、电容、漆包线等业务,先后收购珠海凌达压缩机有限公司、珠海凯邦电机制造有限公司、珠海格力新元电子有限公司、珠海格力电工有限公司,逐渐实现了上游关键零部件的自主生产和供应。2010 年至 2013年在郑州、湖南、芜湖、石家庄及天津建立了绿色再生资源基地,形成了全产业链的覆盖2:其次看格力电器的历史机遇资本市场对格力的认可度可以分成三个阶段:2000 年行业:处于起步期,高成长性市场赋予其高估值;2000-2006 年间,行业虽然增速可观但竞争恶化,公司业绩受行业影响较大,同时价格战的影响下利润水平不断下滑,估值水平随之走低。2005 年-2012 年,我国家电行业竞争格局优化,行业利润率提升的同时资本市场赋予公司更高的估值水平,市值表现优异。2016 年 12 月深港通开通以来,外资进入 A 股市场的窗口打开,并且随MSCI 因子纳入比例的不断提升,外资流入额增多带来 A 股市场增量资金。同时格力电器的机构投资者持股比例发生改变,格力电器的外资持股占比呈现逐渐提升的趋势自 2016 年 12 月深港通开通以来,外资进入 A 股市场的窗口打开,并且随着MSCI 因子纳入比例的不断提升,外资流入额增多带来 A 股市场增量资金。同时格力电器的机构投资者持股比例发生改变,格力电器的外资持股占比呈现逐渐提升的趋势家电板块因高护城河壁垒受到外资青睐。从外资重仓标的中可以看出,外资偏好竞争格局良好、业绩稳健且确定性较高的白马蓝筹股。2017-2019 年陆股通资金流向来看,家用电器、食品饮料、金融等行业板块的龙头企业持续获得资金流入。家电板块因具有高护城河壁垒、竞争格局优良等因素受到外资青睐,随着 MSCI 扩容的落地,外资对白马蓝筹股的估值定价能力提升,带来稳健行业龙头企业估值中枢的提升。外资持续流入下消费品龙头估值水平与国际接轨。我国消费品龙头企业整体估值水平偏低,与海外消费品龙头具有差距。海外家电龙头企业,如通用电气、大金工业等企业发展较国内格力、美的历史更早,本地市场成熟度更高,海外市场拓展完善,成长性弱于国内格力、美的等家电龙头企业,但估值水平更高。我们选取通用电气、大金工业、伊莱克斯、西门子等海外家电龙头企业作为对比参照,2016 年间伊莱克斯估值中枢约 40-50 倍,通用电气估值中枢 25-35 倍,大金工业估值中枢 20-25 倍,高于格力电器估值中枢 10-15 倍,和美的集团估值中枢 10-20 倍;2017 年间格力电器估值中枢 11-15 倍,美的集团海尔智家估值中枢 15-20倍,而海外家电龙头企业的估值中枢均在 20 倍以上。因通用电气在 2018-2019 年间估值为负数不具备参考意义,但大金工业、伊莱克斯、西门子的估值中枢均高于格力电器美的集团海尔智家。格力多年来贯彻的高分红政策给予投资者每年稳定合理的报酬,并且吸引机构投资者买入,每年的现金分红方案和转送股情况对公司估值具有一定程度的影响。外资进入窗口及额度放开后,高分红方案的短期波动影响外资持股比例。格力电器自公司上市以来,已实施现金分红 21 次,累计现金分红金额达 544.2亿元,累计分红率为 36.2%,分红率相较同业其他公司更高。总体来看,公司每年的分红金额与经营情况保持一致,除 1997 年、2006 年和 2017 年未进行分红外,1996年、2013-2016 年、2018 年分红率较高2:格力的挑战(1)地产竣工不及预期,房地产持续低迷;(2)空调行业景气度不达预期,公司销量下滑;(3)行业竞争加剧,公司发起降价促销,行业存在价格战风险(4)多元化路线空间不明朗,冰洗行业竞争白热化(5)企业进入成熟期,除去空调少有拳头产品。3:格力电器的优势盈利能力是 ROE 提升关键,资金利用率仍有提升空间格力电器的 ROE 呈现出前期提升迅速,后期稳步上行的趋势。从格力电器 ROE 的发展过程来看,2003-2010 年格力电器 ROE 经历了迅速提升的过程,2007 年公司 ROE水平超过 20%。此后 2011-2013 年间虽有所起伏但整体稳定在 25%以上,2015 年回落至低点 26%后,2016-2018 年始终提升至 28%以上。格力电器看似财务杠杆较高,但负债结构中无息负债占比较高。从权益乘数中 可以看出,格力电器的财务杠杆高于美的集团。从资产负债率来看,格力电器的资产负债率长期高于 70%,2016 年以后有所下滑,而美的集团的资产负债率始终低于 70%。2000-2006 年间,格力电器的资产负债率从 71.5%提升至 78.7%。但从负债结构来看,格力电器的无息负债占比较高,大部分时期占比均在 90%以上,而美的集团的无息负债占比在 70%-80%左右。格力电器的无息负债占比较高主要源于公司强大的渠道融资能力下负债由主要应付账款和预收账款等构成。从长短期借款中可以看出公司较少存在借款,其中 2004 年因收购凌达压缩机产生少部分借款,其余年份长期借款为02:公司混改成功落地,高瓴入主高瓴资本入主的同时管理层持股比例与话语权增强,对未来的股权激励计划、分红率等均有明确的规定,股权转让有利于公司治理结构的改善和业务多元化及渠道变革层面的提升,长期被压制的估值水平预计将得到提升,同时公司优秀的竞争格局和良好的利润率下现金流充沛。混改带来治理结构和业务结构的改善机遇。2019 年 4 月格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器 15%股份,带来格力治理结构的改善机会。2019 年 12 月 2 日格力集团与珠海明骏签订股份转让协议,转让持有的格力电器 15%股份。此次股份转让在股权结构和治理结构层面带来优化,管理层话语权增强。在珠海明骏自有资金的筹集中,格臻投资作为有限合伙人认缴 6.38%的出资额,管理层持股比例将得到提升。同时本次股份转让后上市公司无控股股东和实际控制人,珠海明骏承诺本次受让完成后将在权限范围内保持格力电器经营管理团队的整体稳定,格力电器治理结构不发生重大变化,管理层话语权增强。此外,珠海明骏依据上市公司的公司章程有权提名三名董事候选人的,其中应包括一名由珠海高瓴提议的董事候选人,一名由 Pearl Brilliance 提议的董事候选人,一名由管理层实体提议的董事候选人,且应保持其中的至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。股权激励有望落地,高瓴赋能新零售。珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance 和格臻投资一致同意,在本次交易完成交割后,推进上市公司层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%上市公司股份的股权激励计划。同时珠海明骏承诺本次受让完成后,将尽最大努力和能力为珠海市经济发展进行有效的产业投资和战略资源导入。珠海明骏背靠高瓴资本,在新零售投资领域具有多年成功经验,产业投资视角下资源与经验丰富,能够引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源,助力格力进行零售变革。总结:有持有看好格力的大家留言探讨,当下虽然没有大的爆发潜力,但是格力相当于市场中的强者用实力跨越牛熊,持续走向辉煌,我们只需要坚决持有

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2019年12月30日 16:38
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