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一周医讯:全球疫情持续发展

投资摘要医药生物同比下跌3.3%,整体表现强于大盘本周上证综指下跌5.24%,报2880.3点,中小板下跌5.6%,报7256.44点,创业板下跌6.96%,报2071.57点。医药生物同比下跌3.3%,报8562.5点,表现强于上证1.94个pp,强于中小板2.3个pp,强于创业板3.66个pp。全部A股估值为12.45倍,医药生物估值为38.93倍,对全部A股溢价率为212.79%。,处于历史较高水平。行业一周总结:新冠病毒全球蔓延,医药依旧是较好的相对收益板块本周国内新冠病毒的控制取得阶段性的成果,但新冠病毒向其他国家蔓延的趋势有所加强,我们认为防疫等医疗物资供应紧张趋势短期内不会有太大变化,而我国在全球药品的供应链中有着举足轻重的地位,随着国内复工复产的陆续开展,国内医药企业将在全球的“抗疫”行动中,发挥重要作用,医药行业依旧是较好的避险板块。发生积极变化的九州通:短期疫情拉动业绩,长期ROE有望改善本周我们将重点探讨新业务持续发展的重点公司-九州通。公司具备布局全国的仓储与物流能力,终端零售渠道业务能力强,长期信息化建设的投入加持供应链管理能力。长期来看,公司20-25%的高毛利率总代理业务近年来迎来了快速增长势头,将进一步改善公司ROE水平:在政策的催化下,院外渠道的价值不断提升,从经济效益角度来看,需要有“总代理”角色的出现,来实现产业链的经济效益最大化。中期来看,公司顺应货币宽松趋势,在国际金融机构认可的背景下,未来融资环境将有会出现明显的改善;短期受疫情影响,公司OTC渠道迎来快速增长,加上公司获得一定的低息防疫债、防疫贷款带来较大财务成本弹性,对公司2020年Q1以及全年的业绩都一定的拉动。综合来看,公司具备中长期增长点,短期业绩存在催化,建议重点关注。下周行业观点预判:关注全球疫情发展趋势,持续重点关注医疗器械、疫苗、创新药产业链等细分领域我们认为全球疫情的持续发展,医药板块相对优势明显,建议持续关注医疗器械、疫苗、创新药及其产业链及医药商业领域的投资机会。本周建议关注:全球疫情持续发展下医疗器械领域具备全球化布局的企业:迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等;国内后疫情时代受益的细分领域,疫苗:康泰生物、智飞生物、沃森生物;疫情推动企业加大相关研发投入,未来创新赛道是医药发展的核心主线,关注创新药及其产业链:恒瑞医药、药明康德等;关注今年迎来积极新变化的医药商业标的:九州通等。稳健组合(排名不分先后,滚动调整)健康元,迈克生物,安图生物,万孚生物,迈瑞医疗,金域医学,恒瑞医药,片仔癀,通化东宝,爱尔眼科,美年健康,泰格医药,药明康德,云南白药,长春高新,凯莱英,科伦药业,乐普医疗风险提示:市场震荡风险,研发进展不及预期,个别公司外延整合不及预期,个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险正文1. 为什么说九州通今年是积极变化之年,值得重点关注九州通是全国民营医药商业龙头,也是我国渠道网络布局最广、最深的医药流通企业之一,其医药分销的优势渠道主要是基层医疗机构以及零售药店渠道。2020年是公司积极变化的一年: 长期来看,高毛利率的总代理业务的快速发展将持续改善公司盈利结构,带来ROE的提升。总代理业务是公司近年来发展较为迅速的业务,相较于传统的医药分销业务,公司总代理的业务的盈利能力更强,预计在20-25%的毛利率水平,5%的净利率水平,随着营收占比的逐步提升,预计未来有望持续改善公司的盈利结构。 中期来看,融资环境好转,资金成本有望持续降低。随着货币政策的逐步宽松,整体融资环境在渐渐改善,未来公司有望顺应货币宽松趋势,在融资端获取改善。另一方面,2019年起公司陆续获得世界银行成员国国际金融公司(IFC)的长期贷款,国际金融机构对公司的认可是对公司长期稳定健康发展的肯定,将有助于提升更多金融机构对公司的信誉度,改善公司自身融资环境。 短期来看,公司总部位于本次疫情的中心武汉,在疫情中,公司充分展示其优秀的物流能力与供应链能力,其高效的物流配送效率获得多方认可。同时由于疫情带动OTC渠道的增长,尤其是其总代理品种奥司他韦的增长较快,加上低息防疫债以及贷款的发放带来较大财务成本弹性,对公司2020年Q1以及全年公司的业绩都存在较高的拉动。关于总代理业务我们认为有几个问题需要梳理:1)公司总代理业务兴起的原因,这种趋势是否能延续下去?2)公司承接总代理的能力,以及与其他竞争对手相比较的优势?3)总代理业务对公司的报表是否能带来改善?1.1. 总代理业务兴起的背景以及趋势能否延续?针对公司总代理业务兴起的背景以及这种趋势能否延续,我们认为可以从如下2个维度来看分析:i政策维度催生品种从院内向院外的转移。从“两票制”到“鼓励处方外流”,再到“4+7带量采购”,我国医改政策的方向主要向着降低药品在医疗终端的价格方向发展;从而导致医药工业企业在医院的端的药品市场承压,催化药品从院内向院外市场转移,基层以及零售药店渠道的价值不断提升。ii 经济效益最大化:从对政策的分析我们发现,药品有从院内市场向院外市场转移的催化,而我国零售药店终端48.9万家,其中20万家为单体药店,零售药店终端市场是相对分散的,因此对于工业企业而言,在药品降价的背景下,药品在医院市场的销售回报率下降,但同时又需要兼顾48.9万家零售渠道的价格管控,则需要一个具备全国渠道终端都能覆盖的代理商,实现经济效率的最大化。因此整体来看,政策是外在的推动因素,经济化的商业选择是内在因素。公司总代理业务近年来的快速发展具备内外因素的催化,而这种趋势也具备延续的基础。1.2. 是否具备做好总代理业务的能力,核心竞争优势?我们认为公司承接总代理的能力,以及与其他竞争对手相比较的优势主要体现在如下几个方面:i网点全,仓储储备能力强。公司有31座省级物流中心,100家地级市物流中心,400余个终端配送网点,能实现全国95%的网络覆盖,仓储物流配送能力是行业内佼佼者。ii 以信息化为基础的强大供应链管理能力。公司深耕医药分销领域多年,且不断加持在仓储物流技术的信息化方面的研发投入,目前已经有自主研发的全国统一的ERP业务系统、LMIS物流系统,保证公司的主体运行,同时也拥有B2B供应链服务平台,医院HPD系统,处方外延以及网上药事服务系统等,从供应商、采购、仓储、销售、配送以及客户公司建立了涵盖全方位的集成管理系统。通过集约化、数字化的物流供应链技术,公司保持了高效的装配效率、仓配调度能力以及准确率,日均配送成本下降大约11.4%,作业时长缩短1-2小时,峰值出库能力提升2~3倍。iii 长期维护的客户关系。公司零售药店渠道占比为25%,OTC零售渠道一直是公司的优势渠道,与全国KA以上的连锁药店以及中小连锁药店都建立了稳定的关系。同时公司作为民营医药商业龙头,内部具备高效的运转机制,通过不断招募具备OTC渠道市场推广能力的营销人才,建立起总代理业务的人才团队,积极实现从“单纯的配送向具备市场推广只能的总代理商”发展,目前具备代表性的总代理品种包括:东阳光药的奥司他韦(可威),华海药业“4+7”中标品种厄贝沙坦片等。1.3. 代理业务对公司的报表是否能带来改善?首先盈利能力:总代理业务的毛利率水平相对于公司传统的医药分销企业的毛利高,预计在20-25%左右,而在投入这块,公司以及是基于全国的仓储物流配送系统,因此成本端主要是人力等成本的投入,因此净利率水平也较传统的医药分销业务高,预计在5%左右。因此总代理业务的发展,有望持续改善公司的盈利能力,对ROE的提升也会有相对的改善。其次现金流的改善:公司的总代理品种的主要为独家代理品种,且主要集中的OTC渠道的代理,由于公司代理的都是独家品种,或相对强势品牌,在资金端部分是预付款,部分账期较短(预计1-2月),长期来看,这部分业务对公司的整体现金流占用较小,与目前5-6个月的应收账款周转时间而言,总代理业务的发展,对公司的现金流或还能带来一定的积极作用。2019年上半年,公司总代理事业部经营品规997个,实现业务的收入大约17.99亿元(仅药品),同比增长44.71%。我们预计随着公司总代理业务的快速发展,其在公司的营收占比的持续提升,将对公司报表质量的改善起到更加明显的积极作用。2. 建议关注医疗器械、疫苗、创新药及其产业链及医药商业领域投资机会我们认为全球疫情的持续发展,医药板块相对优势明显,建议持续关注医疗器械、疫苗、创新药及其产业链及医药商业领域的投资机会。本周建议关注:全球疫情持续发展下医疗器械领域具备全球化布局的企业:迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等;国内后疫情时代受益的细分领域,疫苗:康泰生物、智飞生物、沃森生物;疫情推动企业加大相关研发投入,未来创新赛道是医药发展的核心主线,关注创新药及其产业链:恒瑞医药、药明康德等;关注今年迎来积极新变化的医药商业标的:九州通等。2.1. 医疗器械——全球疫情推动相关需求增加,中长期有望持续发展此次新冠肺炎疫情带来了相关体外诊断、设备、耗材等相关公司带来较为明显的需求,有利于推动行业公司一季度业绩增长,同时全球疫情的持续发展对于国内有全球业务布局的医疗器械公司而言有望带动业绩的增长,从中长期看,我国器械领域在创新驱动、进口替代及基层扩容下有望保持持续的景气度。我们认为,短期由于疫情导致医院诊疗量(非门急诊)下降只是短期影响,包括骨科、内镜检查室、非门急诊检验项目等,医疗需求并没有消失,只是延期,随着疫情缓和,预计其他门诊量会有上升的趋势。此次疫情过后,我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入,提升社会应对突发公共卫生事件的能力,包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等,将对医疗卫生行业产生深远的影响。建议关注行业领先公司迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等。2.2. 疫苗——新冠肺炎疫苗研发进行时,意识提高利于疫苗接种率提升受疫情影响,目前疾控对于疫苗接种工作精力有所降低,部分疫苗的接种预计有所延后,随着疫情的逐步控制,疫苗将迎来集中补种,从全年角度看,影响相对较小。同时,此次新冠肺炎疫苗开发受到重视,研发如火如荼,相关公司加大研发力度和技术引进,有利于推动行业技术平台建设,推动行业创新发展;此次疫情对于居民的健康意识的提升,对疫苗的认知度有望大幅提升,从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗的增长空间:1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看,我们大品种还有很大的增长空间,疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取胜,拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出。2、未来监管趋严,质量标准进一步提升,行业整合将是重要的发展趋势,国企和骨干型民企有望在竞争中胜出,优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入,疫苗企业将受益。建议关注:康泰生物、智飞生物、沃森生物等。2.3. 创新药产业链——迎来良好发展机遇,行业景气度高创新药产业链:在疫情下,我们判断负面影响总体不大,受复工延迟影响部门订单交接可能存在延迟,但创新产业链公司业务弹性大,可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影响,我们从中长期角度看好行业的持续高景气度。随着全球外包渗透率的持续提升,加之中国的质量体系、标准的持续完善,成本优势凸显,成为了全球医药企业理想的外包市场,我国外包市场有望迎来相较于全球更高的增速。我国医药政策鼓励创新,国内医保控费下集采成为常态,企业加大创新研发投入,对外包需求加大,迎来了良好的发展环境;科创板等多层次资本市场的不断完善为中小创新型企业创造了良好的融资环境,小企业与外包行业关联度高,有利于外包企业业务的增长。同时,疫情下,企业会加大相关的研发投入,外包型的重视程度有望进一步提升,建议关注行业领先公司:药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。2.4. 医药商业——“药店+流通”产业链价值凸显我们认为在疫情中医药商业板块(药店+流通)的有相对的正向影响,同时商业板块的产业链价值在此次疫情中得到了良好的体现。(1)连锁药店:作为居民的终端消费渠道,受疫情影响,防疫类相关产品的(口罩、温度计、医用酒精、药品)的销售有较为明显的增幅,虽然在人力成本等方面可能会有所提升,但我们判断整体销售额的增长能抵消一部分成本,一季度预计带来5%-10%的业绩增量弹性。另一方面,我们认为连锁药店具备长逻辑,在本次疫情中更加显示了其作为终端市场应对突发公卫事件的重要力量,我们认为有利行业在整个医药产业链价值的提升。(2)医药流通:疫情的爆发导致医疗机构对防护用品以及相关的药品、检测试剂的需求度提升,流通企业属于中间渠道环节,发挥着不可磨灭的重要作用,疫情对业绩具有正向影响,另一方面,疫情医疗机构部分科室的需求有所降低,但我们判断整体的出货量依旧受到正向影响,尤其是与第三重点相关的医药流通企业受益将最为明显。相关公司:九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药等。3. 一周行情更新医药生物同比下跌3.3%,整体表现强于大盘。本周上证综指下跌5.24%,报2880.3点,中小板下跌5.6%,报7256.44点,创业板下跌6.96%,报2071.57点。医药生物同比下跌3.3%,报8562.5点,表现强于上证1.94个pp,强于中小板2.3个pp,强于创业板3.66个pp。医药生物估值相对A股溢价上升。全部A股估值为12.45倍,医药生物估值为38.93倍,对全部A股溢价率为212.79%。各子行业分板块具体表现为:化学制药12.45倍,中药25.37倍,Q905生物制品45.73倍,医药商业16.06倍,医疗器械56.14倍,医疗服务95.09倍。本周医药医疗器械外,其余子板块均有所下跌。本周医疗器械上涨0.61%;其余子版块均有所下跌,生物制品板块下跌1.84%,医药商业下跌3.75%,化学制药板块下跌4.06%,中药板块下跌5.04%;医疗服务板块下跌5.78%。本周医药生物所有子板块交易量均有所上涨。交易量来看,本周医疗器械板块交易量上涨幅度最大,同比上涨26.83%,中药板块交易量上涨幅度最小,同比上涨0.29%。从交易额来看,本周医疗器械板块交易额上涨幅度最大,同比上涨36.26%,中药板块交易额有所下跌,同比下跌3.14%。4. 本周月度组合公告汇总5. 一周行业热点资讯行业动态【世卫组织:不会提高新冠肺炎疫情全球风险级别】世卫组织17日在日内瓦召开发布会,总干事谭德塞于会上表示,中国新冠肺炎新增病例呈下降趋势,据此,世卫组织维持此前的评估,新冠肺炎不会提高疫情的全球范围风险级别。(新华社)【第六版新型冠状病毒肺炎诊疗方案发布】19日,国家卫健委发布了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》,新版诊疗方案对新型冠状病毒的传播途径、临床表现、诊断标准、临床分型、鉴别诊断、病例的发现与报告以及治疗都做出了相关调整。(卫健委官方网站)【卫健委回应疫苗研发进展:5条技术路线正同步研究】21日,国家卫健委副主任曾益新表示当前疫苗研发的最新进展是5条技术路线同步开展:灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗、减毒流感病毒载体疫苗。部分疫苗项目进入动物试验阶段。(人民日报)新药动态【国内首个法匹拉韦仿制药获批上市】近日,海正药业的法匹拉韦片正式获得国家药监局的药品注册批件。据国家药监局资料显示,海正药业的仿制药法匹拉韦获批上市,适应症为用于成人新型或复发流感的治疗(仅限于其他抗流感病毒药物治疗无效或效果不佳时使用)。(赛柏蓝)【恒瑞医药JAK1抑制剂SHR0302获批临床,拟治疗斑秃】恒瑞医药公告称,其子公司瑞石生物医药近日收到国家药监局核准签发的SHR0302片的《临床试验通知书》。SHR0302是一种小分子JAK1激酶选择性抑制剂,拟适用于斑秃的治疗。(新浪医药新闻)【NMPA拒绝批准1类新药「注射用重组人纽兰格林」上市】泽生科技12日发布公告称其注射用重组人纽兰格林因现有研究数据不足,未能获得国家药监局批准。据悉,数据不足未获批准的原因主要包括临床、药学、药理毒理等方面。(医药魔方)【Padcev联合Keytruda治疗尿路上皮癌Ib/II期临床成功】近日,Astellas和Seattle Genetics公布了Padcev联合Keytruda治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌Ib/II期临床试验EV-103的最新结果。结果显示,在对45名患者进行中位随访11.5个月后,Padcev+Keytruda组合疗法达到了治疗安全性指标。(新浪医药新闻)【武田Entyvio SC治疗克罗恩病III期临床获得成功】武田近日在奥地利维也纳举行的2020年欧洲克罗恩和结肠炎组织年度会议上公布了评估皮下注射剂型Entyvio治疗克罗恩病的III期VISIBLE 2临床试验的结果。结果显示,该研究达到了主要终点。(生物谷)【疗湿性AMD 诺华眼科新药Beovu获欧盟批准】17日,诺华宣布欧盟委员会已批准Beovu注射液用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性。Beovu是欧盟批准的首个与Eylea相比在减少视网膜液方面表现更优的抗VEGF药物。Beovu在符合资格的湿性AMD患者中还提供了在加载期后立即给予3个月给药间隔维持治疗的能力。(新浪医药新闻)【歌礼非酒精性脂肪性肝炎1类创新药临床试验申请获受理】歌礼制药今日宣布,其内部研发的治疗非酒精性脂肪性肝炎1类创新药ASC41临床试验申请获国家药品监督管理局受理。据悉,ASC41有望与公司另一款创新药ASC40联合使用治疗非酒精性脂肪性肝炎。(歌礼制药公告)【恒瑞“年销17亿元”阿帕替尼第2个适应症申报上市】19日,CDE官网显示,恒瑞1类新药阿帕替尼第2个适应症申报上市。据悉,其第2个适应症为二线治疗肝癌。阿帕替尼是恒瑞的第2个获批上市的1类新药,是恒瑞王牌产品。(CPhI制药在线)【贝达药业创新药BPI-27336药品临床试验申请获得受理】2月19日,贝达药业发布公告,公司申报的BPI-28592药品临床试验申请已获得国家药监局受理,用于实体瘤患者的治疗。(贝达药业公告)【海辰药业阿哌沙班片注册申请获受理】18日,海辰药业发布公告称于近日收到阿哌沙班片药品注册受理通知书,国家药监局根据《中华人民共和国行政许可法》第三十二条的规定,对上述药品的药品注册申请进行了审查,决定予以受理。(海辰药业公告)【辉瑞Vyndaqel欧盟获批首个ATTR-CM治疗药物】辉瑞近日宣布,欧盟委员会已批准Vyndaqel。据悉,该药是一种每日一次的61mg口服胶囊,用于治疗野生型或遗传型转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病成人患者。(生物谷)【丽珠医药IL-17A/F单抗临床试验申请获国家药监局批准】20日,丽珠医药发布公告称公司于近日本公司控股附属公司珠海市丽珠单抗与北京鑫康合生物联合申报的“重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液”临床试验申请获国家药监局批准。该产品适应症为中至重度斑块型银屑病。(丽珠医药公告) 【宜昌人福盐酸阿芬太尼即将获批上市】近日,根据NMPA官网显示,人福医药申报的3类仿制药盐酸阿芬太尼注射液的上市申请已经处于"在审批"状态,预计将于近期获批上市。据悉,盐酸阿芬太尼注射液为麻醉时用的强效镇痛药,适用于短小手术。(CPhI制药在线)生物技术【膀胱癌新疗法Imfinzi+Lynparza病理完全缓解率达50%】近日,在旧金山举行的2020年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统癌症研讨会(ASCO-GU 2020)上公布的一项单臂II期研究(NCT03534492)显示,阿斯利康抗PD-L1疗法Imfinzi与靶向抗癌药Lynparza联合用药在肌肉浸润性膀胱癌新辅助治疗中展现强劲疗效:病理学完全缓解率达到了50%。(生物谷)【罗氏反义RNA疗法RG6042在日本被授予孤儿药资格】罗氏控股的日本药企中外制药近日宣布,日本卫生劳动福利部已授予该公司研究性药物RG6042孤儿药资格,用于治疗亨廷顿病。据悉,RG6042是一种反义RNA药物,已被证实可减少HD根本病因——突变型亨廷顿蛋白的产生。(生物谷)【ImmutepLAG-3疗法显著提高Keytruda缓解率】日前,Immutep公司宣布,该公司的可溶性LAG-3融合蛋白eftilagimod alpha,与默沙东公司的重磅PD-1抑制剂Keytruda联用,在2期临床试验中获得积极中期结果。在一线治疗非小细胞肺癌患者时,这一组合疗法达到47%的总缓解率。(药明康德)【ADC组合疗法获FDA突破性疗法认定】20日,SeattleGenetics和安斯泰来公司联合宣布,美国FDA授予其抗体偶联药物Padcev与pembrolizumab构成的组合疗法突破性疗法认定,作为一线疗法治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌初治患者。(药明康德)本文转载自思医辨药

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03月02日 10:22
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