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中矿资源002738SZ:全球新“铯”霸的隐忧

中矿资源的亮点:业绩爆发 全球铯产业龙头,隐忧:铯、锂行业难以快速起色一、并购带来的业绩爆发1、东鹏新材料2017年实现营收5.18亿元,归母净利润1.46亿元,东鹏新材料2018年8月开始并表,并表后将为中矿资源带来业绩增量。东鹏新材料被并购时承诺归母净利润为2018年1.6亿元,2019年1.8亿元,2020年2亿元。2、2019年6月28日并购Cabot以及子公司将为2019年下半年并表带来收益Cabot以及子公司2017年以及2018年标的公司合并营业收入分别约为40,925千美元以及45,582千美元,净利润分别约为5,681千美元以及4,291千美元;如果以此类推,2019年可能净利润大约300万美元~500万美元之间,大约合人民币2100万-3400万;3、公司原有业务带来的净利润从2013年4901万到2017年的5479万,相对平稳中报已经预赢在1-1.3亿,这里不妨保守推测一下:2019年全年净利润大约在2.51~2.8亿,每股收益0.90~1.00。这里最大不确定正是Cabot以及子公司2019年的收入以及公司原本业务情况。二、成为全球铯产业绝对龙头1、公司是世界最大铯供应商,拥有世界上最大的开采铯榴石矿山及世界第一大铯产品生产商与供应商,形成完整铯产品产业链。而且是国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商;基本完成从上游锂矿矿权、矿石开采,到中下游锂盐深加工产品的产业链业务布局。2017年11月参股澳大利亚Prospect资源有限公司,取得津巴布韦Arcadia锂矿项目部分产品的包销权,将基本完成从上游锂矿矿权、矿石开采,到中下游锂盐深加工产品的产业链业务布局。2019年6月28日收购Cabot,一举成为世界上最大的开采铯榴石矿山的矿业企业及世界第一大铯产品生产商与供应商。顺利完成对稀有小金属铯的全产业链并购整合。2、从稀有金属铯产品以及产业链背景可以明白收购Cabot的重大意义:铯产品在军工、航天、化工、医疗领域中发挥着重要作用, 2018年铯资源被美国内政部列入对美国经济和国家安全至关重要的32种关键矿物清单。故此,由于铯榴石资源的稀缺性以及较高的行业技术壁垒,使许多企业望洋兴叹难以涉足。、根据美国地质调查局USGS发布的《Mineral Commodity Summaries 2018》中的数据,全球已探明的铯资源储量(金属铯)约9万吨,主要分布在加拿大、津巴布韦和纳米比亚。中国至今未有可供独立开采的铯矿资源,目前国内高品质铯原料需要依赖国外供应。、Cabot公司拥有全世界储量巨大的铯榴石矿山,拥有丰富的铯矿石资源/储量,矿山保有可利用铯榴石矿石储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,且开发成熟、稳定在产。并伴有待开发的约128万吨矿石量的锂辉石资源(以2.5%Li2O为边界品位,平均含Li2O为3.12%)。本次收购为自身的锂盐、铯盐产品生产加工业务提供稳定的供应渠道,从上游矿源开采、矿石加工再到产品生产销售全方位布局,充分发挥协同效应。、全球可供规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区,分别是津巴布韦Bikita矿区,加拿大Tanco矿区和澳大利亚Sinclair矿区,其中Bikita矿区向东鹏新材和美国雅宝提供原材料,Tanco矿区由标的公司控制开采并自用,Sinclair矿区的铯榴石已被标的公司全额包销。、公司全资子公司东鹏新材铯盐原材料主要来自津巴布韦Bikita公司,由于铯榴石和透锂长石目前均仅有津巴布韦Bikita公司对外销售,矿源较为稀缺,因此对Bikita公司存在一定的依赖性。、全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有本公司全资子公司东鹏新材、标的公司以及美国雅宝。、Cabot公司是目前全球主要甲酸铯生产商,从收入层面来看,标的公司收入系东鹏新材铯铷盐收入的3倍以上,从客户结构来看,标的公司客户优质,哈里伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业,壳牌、BP等全球知名油气公司,以及巴斯夫、杜邦等全球知名化工企业均与标的公司保持良好合作关系。3、收购国内最大的铯盐、铷盐和氟化锂生产商东鹏新材料东鹏新材料主要业务为铷铯盐、锂板块和矿石贸易。国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商,以及国内锂离子电解质六氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商。在锂盐、铯盐及铷盐的深加工生产上具有核心技术。锂板块具有5000吨电池级碳酸锂3000吨氟化锂产能,未来锂资源主要来自PSC和BIKITA公司,公司扩产1.5万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂生产线预计建设周期14个月。铷、铯盐板块,公司是国内龙头,年产520吨铷盐和1320吨铯盐,铷、铯盐主要用于医药中间体、催化剂、石油钻井等领域,目前铷、铯盐为卖方市场,公司拥有一定的话语权,随着未来下游市场的持续扩展,业绩有望保持持续增长。矿石贸易板块主要是进行透锂长石等产品的贸易,下游为高温陶瓷企业。4、PSC BIKITA,锁定锂矿资源公司2018年3月和PSC公司签订《入股框架协议之补充协议》以1000万澳元认购PSC增发完成后总股本的8.41%股份,PSC拥有津巴布韦Arcadia锂矿项目70%权益。公司获得该项目投产后7年以上包销总量为28万吨的锂辉石精矿(Li2O6%)和78.4万吨的透锂长石精矿(Li2O4%),有效地锁定了锂资源,预计2019年6月之后开始供应。同时公司全资子公司北京奥凯元在2012年与BIKITA公司签订了十年期的中国地区《独家代理协议》。BIKITA现有产能为10万吨/年的透锂长石生产线(Li2O4.3%-4.5%)。现在可以知道了!中矿资源完成本次交易后,其控制的铯盐类产品,尤其是甲酸铯产品的加工技术工艺、产品质量代表了国际先进水平。已经拥有了全球最大的铯产品生产能力(东鹏新材和Cabot公司产能)和三大铯矿之一,形成了近乎垄断的铯产业链。基本完成对锂盐深加工产品的全产业链业务布局。附件资料:中矿资源:002738中矿资源调研活动信息20190718https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2019-07-18/1206459379.doc这一系列并购可以肯定公司已经在进行转型, 目前看起来的确很诱人很不错,但是否经得起时间考验呢?值得期待。好的说了,不妨也说说不确定的和风险!一、两次重大并购的估值风险1、东鹏新材的并购成本很高,溢价6倍东鹏新材的溢价15亿,是以18亿元并购(发行股份支付14亿元,现金4亿元)收购东100%股权。不能不说这个收购代价很高。市场对东鹏新材在业绩承诺、存货、采购与营业收入等方面数据存在质疑。《红周刊》记者发现该公司2017年前三季度业绩表现同比似乎有些乏力,年化后的营收和净利润分别只有5.24亿元和1.54亿元,同比2016年的5.37亿元营收和1.68亿元净利润数据有一定金额的下降。与此同时,《红周刊》记者在梳理收购草案时还发现,被收购标的东鹏新材所披露的财务数据中存在多处疑点。公司给予了解释和回应。东鹏新材锂盐产品销售收入现占主营业务收入的45%左右,其毛利占毛利总额的25%左右,公司预期随着其锂盐产品产能的扩大、市场的拓展和技术的更新,其销售规模和毛利率水平将有进一步的提升。东鹏新材铷铯产品销售收入现占主营业务收入的比例已超过20%,其毛利占毛利总额的比例已超过40%。现在看来锂市场变化对东鹏完成业绩承诺有压力,那么铷铯产品是否能在短期快速释放产能和业绩是个挑战。2、Cabot并购居然折价4.78%!如何货比货呢?!对Cabot公司并购时经过估值机构评估是折价4.78%进行成交的,少花钱固然好,但为什么对其折价?其中是否存在着重大隐患,还是说相比而言东鹏新材的估值太高了!常言:买的没有卖的精!买卖的好坏不怕不识货就怕货比货!这里摘自《中矿资源集团股份有限公司重大资产购买报告书(草案)(修订稿)摘要》http://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN201903271310277273_1.pdf:……中矿资源聘请中联评估作为估值机构,以2018年9月30日为估值基准日对交易标的进行估值并出具《估值报告》,以供上市公司管理层参考。估值机构本次分别采用了收益法和市场法对截至估值基准日2018年9月30日标的公司100%股权进行估值,并最终选用收益法估值结果作为最终估值结果。根据中联评估出具的《估值报告》,在估值基准日2018年9月30日,标的公司的全部股权价值为187,425.91千美元,其中包含在交易交割前予以剥离的关联方往来资金余额50,899千美元,考虑到上述因素后,标的资产经调整后的估值为136,526.91千美元,与基准购买价1.3亿美元相比折价4.78%。……根据标的公司提供的财务数据,2017年以及2018年标的公司合并营业收入分别约为40,925千美元以及45,582千美元,净利润分别约为5,681千美元以及4,291千美元,本次交易将在一定程度上提升上市公司的盈利能力。……标的公司是目前全球主要甲酸铯生产商,从收入层面来看,标的公司收入系上市公司子公司东鹏新材铯铷盐收入的3倍以上,从客户结构来看,标的公司客户优质,哈里伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业,壳牌、BP等全球知名油气公司,以及巴斯夫、杜邦等全球知名化工企业均与标的公司保持良好合作关系。并购的Cabot以及子公司拥有铯矿,而且拥有铯产品加工能力,收入系东鹏新材铯铷盐收入的3倍以上,还拥有全球优质客户,而收购价格却便宜不少:18亿买的东鹏新材,1.3亿美元买了Cabot以及子公司。说明什么?要么东鹏新材买贵了,要么Cabot以及子公司太便宜了? 当然东鹏新材毕竟还有锂产业和铷盐产业,电解质六氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商和铷盐最大生产商和供应商。但这两块是否能撑得起15亿以上的收购估值呢?如果Cabot以及子公司价格是合适的,则东鹏新材的高估将是未来的很大风险,特别是巨大商誉风险:15亿。3、中矿资源联合东方富海收购Tiger Resources的风险澳交所Tiger Resources以前尚可,融资去买Gecamines手里的股权搞了个去瓶颈项目但后来因扩产后遇到铜价大跌和工程设计有点问题,而出现流动性停牌好久了是问题资产。Tiger Resources产能据说3.25万吨/年,但铜品位在刚果金算低的(公告里说只有1.2%),说Tiger还有硫化矿,主要问题也是资金投入。Tiger的矿上有4万吨钴,品位只有0.06%,这种品位是否合适持续经济量产是个问号。二、中矿资源自身不确定性1、工程行业竞争激烈,转型风险公司地质勘探业务起家,业务多分布于海外。公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务、后勤配套服务、矿权投资和贸易业务等,其中固体矿产勘查技术服务和建筑工程服务业务毛利占比为83%,是盈利的主要来源。说白了就是矿业勘查服务以及工程EPC,而这个行业目前竞争越来越激烈,毛利率也越来越向下,这可以从公司上市后几年中净利润一直无太大起色的根本原因,从2013年4901万到2017年的5479万,增长缓慢;这也是公司如此决心转型的因素吧。公司营收结构中90%以上为海外部分,大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、马来西亚、印度尼西亚等国家。那么真正的风险正是这些地区和国家的不确定性风险。转型已经开始,是以锂、铯、铷产业为主,目前锂产业经过前面几年狂飙后是否能继续是个问题吧,而铯产业从收购的Cabot以及子公司财务报表看2017-2018是下降的,感觉不大可能会有大幅度增长,也就是平稳;铷则有待进一步验证。2、中矿资源曾经创业板首发申请被否当时对中矿资源改制中过程存在较大争议。中矿资源原是一家国企改制中管理层收购的登陆资本市场。上市前曾经有质疑在国有转私营过程中,国有股权数次转让既无挂牌也无评估,而是以最初出资额转让,被质疑涉嫌国资流失。在中矿资源的招股书上,保荐机构和律师亦认为经核查中廷科技受让的7家公司持有的中色矿业股权均未经资产评估和产权交易所挂牌转让程序,存在一定的瑕疵。控股股东中色矿业脱胎于原中国有色,该公司与之前的冶金工业部并列为正部级单位。1998年由原中国有色金属工业总公司(下称中国有色)独资设立的公司,12年的去国资化后。已然变为6名公司的管理层实际控制。而公司的另外68名股东也多为公司管理人员以及管理层家属。中矿资源实际控制人是由刘新国、王平卫、吴志华、陈海舟、汪芳淼、魏云峰等6人组成的一致行动人,都来自国家有色工业系统。其中,刘新国担任中矿资源董事长,同时也是大股东中色矿业董事长兼总经理。王平卫为中矿资源副董事长、总经理;吴志华为财务总监肖晓霞的配偶;而魏云峰则为监事会主席。3、公司上市前财务数据上也有些质疑上市前净利润不断增长的同时是公司经营活动现金流的不断萎缩。2007年到2009年的营收分别为14318.90万元、16417.70 万元和18165.74万元,净利润分别为2181.65万元、2681.40万元和3176.99 万元。从2007年到2010年年中,中矿资源经营活动产生的现金流量净额分别为4180.68万元、1422.62万元、1447.25万元和1159.75万元,从2008年开始就远低于净利润。当然公司也给出了行业特点以及发展过程中的解释。4、保荐机构上市前突击入股就在上市前一年的最后一次增资中保荐人海通证券旗下直投公司海通开元突击入股5%一举跻身为中矿资源的第四大股东也颇受争议。2009年6月3日中矿资源启动上市一年前的最后一次增资,海通证券旗下的直投公司海通开元以2.975 元/股的价格认购参与中矿资源增资,获得325 万股,占中矿资源总股本的5.00%。中矿有色的持股比例被稀释至37.60%。增资完成后,中矿资源注册资本由6,175万元增至6,500 万元。三、中矿资源其他看点1、公司大股东、董监高减持相对较少除了证券事务代表这些年减持略多点,其他董监高减持相对较小,而2017年6月控股股东到是增持了三笔,共计52万股。总体上从2016年到现在似乎增持大于减持。这个总体感觉不错,毕竟说明董监高还是对公司前景以及转型有着不错的预期,但未来也存在着高位兑现的压力。2、公司合计拥有35个矿权,其中采矿权32个,包括卡森帕矿业名下1个矿权、津巴布韦中矿名下2个矿权、特惠公司名下13个矿权以及中矿铬铁名下16个矿权。涉及的资源矿种包括铜、钴、金、银和铬铁等多种金属。公司拥有的3个探矿权均位于赞比亚,其中有两个探矿权处于详查工作阶段。位于赞比亚的卡森帕矿业名下采矿权的矿权面积为249平方公里,该矿权区内希富玛铜矿南矿带铜矿已取得了详查成果,根据北京中矿联咨询中心组织专家组进行的储量评审及其2014年4月3日出具的《关于〈赞比亚西北省希富玛铜矿南矿带铜矿详查报告〉矿产资源储量评审意见的函》:希富玛铜矿详查区内合计探获铜矿石资源量(332 333类)3,046.90万吨,铜金属资源量22.27万吨,平均品位0.73%;伴生金为6.7吨,伴生银为97.2吨,伴生钴为7,312.55吨,伴生锌为112,735.15吨;伴生组分的资源量级别均为333类。卡森帕矿权区内卡马提克铁矿开展了以大型沉积--变质型铁矿矿床为目标的普查找矿工作,截至2013年末,在已经发现16处铁矿(点)区的基础上,重点对铁1、2、4、5矿区进行了资源钻探验证工作,并已探获铁矿石资源量3.48亿吨,TFe平均品位为46.38%。报告期内,该项目正在进行外围区域的进一步勘查工作。中矿铬铁的铬铁矿采矿权位于津巴布韦,国际独立咨询评估机构SRK于2013年8月对其出具了《津巴布韦共和国兹维沙瓦内市铬铁矿矿权独立评估报告》,经评估,该采矿权范围内有开采价值的铬铁矿矿石资源量(333类别)为673万吨。这只能说是可能的机遇和潜在利好,毕竟只是矿权,如果要量产,是需要大量投入和建设周期的。3、技术K线上市后就进入大箱体振荡,目前处于箱体下边,也已横盘不少时日,均线处于聚合趋势

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2019年07月28日 21:44
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