国泰君安：哪些消费板块开始进入上行周期？第一财经31分钟前未来消费股行情将如何演绎？哪些子领域有布局机会？国泰君安在近期发布的研报中指出，2019年家电消费动能预计将看到逐季向好的态势，并带动“消费升级”重启。预计本轮上行周期持续时间6-8个季度，但若有产品生命周期级别更新需求叠加，以及消费补贴政策增强，持续时间和强度可能超出预期。具体分析如下：消费：政策力挺复苏可期2018年我国社零总额达38.1万亿元，同比增速尽管已经下降至9%（2017年为10.2%），但仍远高于GDP增速。最终消费在2018年占据了GDP总量的54%以上，并且对GDP增速的贡献率达到76.2%，消费正成为经济增长的绝对第一拉动力，政府对于消费重视程度也已上升至国家战略高度，2019年已经陆续出台了多项政策促进消费平稳增长。消费已成占据GDP总额的一半以上。大众消费品从消费增长的驱动力来看，大众消费品在过去十年经历了明显的结构性变化。2017年以后，消费增速与固定资产投资增速进一步脱钩，消费与经济增速关系也逐渐从此前滞后被拉动，转变为消费已经成为经济增长的主要动力，而政府政策也逐渐加大鼓励和刺激消费的力度，以此带动经济增长。奢侈品市场国泰君安零售团队对奢侈品市场进行了跟踪分析。顶级奢侈品在中国的销售在2018Q4已经开始向上的趋势，从2016-2017年消费复苏的经验看，顶级奢侈品消费的复苏领先于其他奢侈品1-2个季度，领先于大众消费品2-3个季度。顶级奢侈品中国区销售，在Q4已经开始回暖结合2019年1-2月消费数据，总体可以看出，消费整体已经企稳，高端消费回暖迹象显现。政策促发展2019年，促消费成为政府稳经济增长的重中之重，对消费增长的重视程度已经上升至国家战略层面。年初至今，已经先后出台/落地十大政策，充分表明政府对促消费决心。从基数效应看，从2019年5月开始，消费将迎来较低基数周期。随着政策落地与低基数效应叠加，消费板块大概率从Q2开始回暖，尤其高端消费有望反弹更早、弹性更大。从节奏上看，高端消费与周期性消费品有望率先回暖，大众消费后续有望接棒，汽车、白酒、社服等板块有望率先反应，随后家电和轻工等行业将带动消费全面复苏。家电：上行周期持续6-8个季度国泰君安家电团队深入分析，认为目前家电行业基本面处于底部位置，总体看好家电行业在2019年的基本面趋势。从2019Q1末期开始，行业将出现一个6-8个季度的上行周期，2019Q2有望看到终端零售数据出现全面回升，建议增持家电板块，首推厨电板块。从历史数据看，地产与家电存在相对稳定的领先滞后关系，依据此关系，家电增速正处于底部位置。房地产因子、消费者可支配收入及消费杠杆因子在2018年对家电的贡献均明显为负，但在新的低基数上，预计上述因子在2019年对家电的贡献均会转为大于等于零，推动家电消费出现趋势性修复周期，从地产后周期的角度来看，家电行业需求随地产市场升温而好转的趋势已基本确定。预计本轮修复周期持续时间为6-8个季度（大致以2019年3月为起点，以2020年9月-2021年3月之间为终点）。当前家电行业处于短周期的底部位置，未来将出现全面反转。更新周期和成本周期受地产和家电补贴政策两轮推动，2006-2007/2009-2010年是家电行业增速的峰值期，考虑家电的合理使用寿命，这些短期中快速积累的存量家电势必需要在某个时刻对整个行业的需求产生影响。参考日本的家电寿命调查，这个产品生命周期维度的更新周期有望在不远的将来对家电的需求形成相当可观的积极影响。这其中，以冰箱的更新周期最为值得关注。成本方面，随着工业端供给侧改革政策的稳定，家电成本中对应的主要工业原材料（铜、塑料、铝、钢板）价格上行趋势在2018年逐步结束，开始走稳或合理调整，对家电行业的盈利能力形成利好。库存周期在家电行业，大致可以用中怡康零售监测的增速和产业在线厂端出货（内销）的增速差作为渠道库存观察窗口之一：当工厂增速持续高于零售增速时，可以认为渠道库存趋于增加，反之亦反之。厨电的库存去化完成预计能够在2019Q1-Q2完成，空调的库存去化预计能够在2019Q3-Q4完成，而冰洗、小家电等库存（若有）的去化应该在2018年就基本完成了。空调行业“出厂-零售增速差”，在过去24个月中持续为正价格战无虞在2018年消费动能不断下探的过程中，零售价格增速下行是正常的，但市场在此过程中形成了对于大规模价格战的担忧，这一担忧又进一步导致了市场对于家电行业长周期盈利能力的负面预期，从而压抑估值。因此有理由相信，若消费动量好转，量增速回升，价格体系也会随之回升，上述市场的担忧亦会随之解除，行业估值修复便会自然发生。总结：2019年家电消费动能预计将逐季向好综合地产、居民可支配资金、产品更新周期、库存四大核心周期因子，2019年家电消费动能预计将看到逐季向好的态势，并带动“消费升级”重启。预计本轮上行周期持续时间6-8个季度，但若有产品生命周期级别更新需求叠加，以及消费补贴政策增强，持续时间和强度可能超出预期。考虑库存释放风险程度和成长性，首推厨电板块。主要白电、厨电的零售量增速监测周期分析家具：重拾增长预期通过对家具行业历史近20年数据的复盘，国泰君安轻工制造团队发现，行业先后经历过五次相对明显的增速变化，其变化与地产增速的变化的滞后期约为9-12个月。从估值角度来看，地产数据对于家具行业的估值影响在当期即有所反应；从公司角度来看，业绩的稳步增长是推动股价上涨的核心驱动力。根据国泰君安轻工团队此前的预测，若2019年当年商品房成交的增长超出原先预期，则这部分的增量将为零售端的新房装修需求提供边际改善空间。从装修需求结构来看，大宗市场及重装修的市场需求占比仍将逐步提升。从中长期看，行业集中度将逐步提升，这一变化将在终端市场与公司总部两个层面同时进行。终端门店层面，获客成本、租金成本的提升可能会降低终端经销商的盈利能力，部分收入规模较小的经销商由于难以负担成本被迫退出市场，这将带来终端经销商在传统零售市场的渠道集中度的提升。个股方面，在2019年初，部分家具龙头公司的表现主要来自于由外资流入带来的交易结构变化，部分定制龙头的外资持股比例稳步提升，家具企业在中长期的成长空间与路径相对符合外资偏好风格，这带来了公司估值修复。总结来看，房地产调控政策边际改善，竣工数据超预期，家具行业一季度增速有望确立全年低点，全年增长节奏预计为前低后高。市场在2018年末对家具行业的悲观预期正在边际改善，随着一二线城市的地产销售回暖，对家具行业整体需求的提升有望逐步反馈到接单数据上，家具行业中长期配置价值正逐步显现。