今年三季度以来，投资医药行业大佬张磊减仓了在CRO行业的部分仓位，基于高瓴在教育行业的先知先觉的动作，加上最近药石科技三季报增速大幅下滑和药明康德“变相减薪”事件，令很多投资者对CRO行业的未来有了一些忧虑，行业会不会见顶？CRO赛道会不会崩蹋？行业的高增速会不会象其它行业一样，在疫情持续两年之后，增速放缓？龙头公司增速下来后，会不会有业绩和估值双杀？这个行业在前几年造富了很多人，但2021年以来很多行业投资人在坐过山车，年初核心资产的杀跌了一波，近期又来一波，大家的持股体验比较差。

A股CRO行业的公司上市普遍是近些年上市的，最早上市的泰格医药是2012年上市的，算是股价经历比较多的CRO公司，经历过2015年的小盘股暴跌和2018年的小熊市，这其中2015年下来的最大跌幅为66%，2018年的最大跌幅48%，其它时间中间的跌幅都不大，持股体验还是不错的。其它的CRO个股除了新上市的，象药明康德、康龙化成、美迪西、药石科技、昭衍新药都是一路震荡向上，除了经营波动比较大的博腾股份中间经历很大的回调之外，其它的个股都是一路向上，一直持有整体收益都是非常好的。

A股CRO公司的数据可查的比较有限，欧美CRO行业的公司历史悠久，同时CRO行业比较成熟，选取一些代表性公司的历史表现，可以给A股以参考。下面图示为美国CRO行业龙头查尔斯河实验室的股价走势图。

纵观查尔斯河的股价表现，整体上都是震荡向上，比较平稳，波动较大的区间来自于两个时间点：一是2008年经济危机，股价跌去了71%，二是2020年疫情期间，股价跌去了47%。对比来看，2008年经济危机对公司的伤害较大，2020年新冠疫情只是短期跌幅较大。

2008年金融危机之后，公司经历了一段较为艰难的时光，连续几年收入利润负增长，股价表现低迷，根据公司历史年报披露信息，经营情况不佳主要有几点原因：一方面是，2008年后整体金融环境不佳，制药企业对在研管线进行了优先级调整，将研发资源倾向于重要研发管线的投入，导致了整体研发需求的减少。另外一方面，在全球较差的金融环境下，客户对于成本控制力度加强，同时需求端的减少导致了公司产能方面存在过剩，因此在订单价格方面遇到了一定压力。公司当时主要采取了限制招聘、降薪裁员、部分工厂停产等措施降低成本，提高运营效率，同时持续进行进行战略性的收购，拓宽业务范围，提高多方面服务能力满足市场需求。直至2014年，经营开始向好发展并逐步快速增长，股价同步恢复亮眼表现。

从复盘查尔斯河的经营和股价表现，显然2008年的经济危机对公司的伤害最大，由此我们来推演一下CRO行业未来的风险点。

一、全球经济危机：这一风险属于系统性风险，目前全球主要经济体在前些年的债务危机和近两年新冠疫情期间大肆增发货币，同时贫富差距在全球主要经济体都接近2008年的高点。所以说未来全球性经济危机有可能发生，但谁也不知道什么时候到来。

二、中小型药企融资困难：这个风险在不同经济体不一样，在医药行业内往往是中小型药企凭借某一款新药便可立足，而不需要考虑行业内Bigpharam的竞争。但中小药企在产品取得临床数据之前，必须靠融资活着。如果经济环境不好，导致投资人收缩投资规模的话，则中小药企面临生存困难。目前这一现象只是算是有些迹象，比如近一年港股BIOTECH公司上市即破发。药企融资为CRO行业的领先指标，如果中小药企普遍性融资困难的话，就会表现在CRO行业订单减少或取消。

三、行业估值高。CRO类的上市公司从上市以来普遍估值较高，基于国内药企研发投放增加+海外订单转移，CRO赛道被很多投资者看好，由此导致的结果就是CRO类上市公司估值高企。对比在两地同时上市的公司来看，港股CRO公司估值要比A股低得多。而港股CRO上市公司估值同样要高于美股CRO公司估值，当然CRO行业在两国所处的发展阶段不一样，在欧美它是一个成熟性行业，而在中国它是成长性行业，自然估值要高一些。

虽然CRO行业存在着一定的风险，但中国CRO产业已经发展到了一定阶段，尤其是象药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英等公司已经发展成熟，主要营收都来自海外，同时大中小客户数量不断增加，借助中国的工程师红利和中国药企在研发上的增量优势，中国CRO企业具备多重抵御风险的能力，国内的龙头CRO公司离全球一流CRO企业在规模上还有一定的差距，未来随着医药行业研发外包渗透率的提高和全球CRO订单转向低成本的趋势，中国CRO企业有望在全球获取一席之地。

经济波动对CRO行业来说有正面影响也有负面影响，对国内CRO公司来说即是挑战也是机遇。

短期：今年来说，影响较小，目前各CRO公司在手订单较多，执行订单有延迟。

中期：影响偏向于结构化，海外疫情的持续蔓延可能引发全球金融环境变差，参考2008年金融危机后的全球研发投入结构性变化，小药企相对大药企影响偏大，研发前端业务相对后端业务影响偏大，一定程度上也有望获益于行业集中度的提升。

长期：持续看好长期景气度，医药创新为驱动医药行业不断增长的主要驱动力之一。