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仓总的陈哥

投资笔记之中国平安2021年报记录

2021年报记录--2022/3/21

主要业务数据:

2021年,集团实现归母营运利润1479.61亿元,同比+6.1%;年化营运ROE达18.9%;归母净利润1016.18亿元,同比-29%。归母下滑主要是受华夏幸福减值,Q4较上半年进一步增提73亿元至432亿元和准备金计提全年减少税前利润225.7亿元影响。

具体分业务来看:

1. 核心业务---寿险及健康险业务

1.1 2021年,寿险及健康险业务实现营运利润970.75亿元,同比增长3.6%,营运ROE32.3%。新业务价值同比下降23.6%至378.98亿元,降幅较Q3的-17.8%进一步加大;其中新单保费同比-8.5%,增速较Q3的-4.5%进一步下滑,新业务价值率同比-5.5%至27.8%,同样较Q3下滑2.9%。若不考虑假设调整影响,新业务价值同比下降18.6%。原因是主要受到储蓄型产品(NBV较低)占比上升导致新业务价值率下滑,以及公司坚持高质量人力发展,转型期间代理人数下滑的双重影响。

1.2 这两年比较关注的代理人渠道改革---

2021年公司继续加大清虚力度,截止2021年底数量60万人,同比2020年底下降41.4%,环比Q3下降15%。这个清虚力度还是非常大的,年报显示公司在人力发展方面,坚定“三高”队伍转型方向,持续优化结构。公司持续推进代理人队伍分层精细化经营,产能有效提升。代理人人均首年保费同比增加22%,人均长险件数提升7%。公司表示将进一步培养钻石队伍,提供高端客户及专属产品资源支持。新人队伍方面,继续实施“优+”增员升级,以优增优,严控入口,逐步提升优质新人占比和提高留存率,推动渠道未来保费和新业务价值快速增长。

公司自2019年开始加大改革力度,在不断摸索调整之后,终于看到相对成熟的改革方案。在最核心的平安人寿方面,这一年最重要的任务就是持续推动“4渠道+3产品”改革战略落地。

重点记录一下,今年持续关注,所谓“4渠道”是指传统的代理人渠道,外加三大创新渠道,即社区网格化、银行优才及下沉渠道。

“三大创新渠道”方面,其中的社区网格化,是改变了过去孤儿保单分发给个人代理人维护的模式,由公司统一安排,进行更加高效的运营和服务。据公开信息显示,该模式构建了线上+线下、农夫式社区深耕经营模式,发展高素质网格化专员队伍。目前,已在上海、深圳、沈阳三地试点落地,招募了千余名中高端专员,并跑通线上线下联合服务、续保、综拓和加保全流程,试点区域保单继续率提升20个百分点以上。

银行优才,则是平安人寿打造的银保渠道新模式,旨在通过招募高素质人才,打造一支以寿险产品销售为主,兼顾理财产品销售的新的财富管理队伍,平安会为这些高素质人才提供固定底薪,以及各类津贴。有报道称,新银保模式下,产能达到了传统队伍的两倍以上,在2022年年开门红期间,令银保中收同比增长了30%。下沉网络渠道,对准的目标是覆盖三四五线城市6亿的人口,以补足业务短板。

平安联席首席执行官陈心颖在年报发布会上介绍,除了代理人渠道以外,银行优才渠道、社区网格化渠道、下沉渠道在整体新业务价值中的贡献占比已经从9%上升到15%。平安额外发力的此三大渠道,应该说也是进一步在弥补代理人优化改革带来的困境,还真是挺努力的。

所谓的“三大产品”,则是指传统保险产品、综合金融,以及健康医疗服务。中国平安的战略方向已经从此前的“金融+科技”全面转向“综合金融+医疗健康服务”。马明哲曾表态,公司将从医疗管理机构、用户、服务方、支付方、科技五方面加速构建医疗生态闭环。当下中国平安最重要的工作应该就是推动这些战略落地,围绕大健康产业展开一系列布局,打造更加完备的医疗健康生态圈,通过保险+健康管理、保险+高端养老、保险+居家养老三层产品提供全生命周期的健康养老服务。在保险同质化严重的市场下,可以把这看成是平安不断在为自己深挖的护城河。

公司在此次年报中明确提及打造“中国版联合健康”模式,专注打造以“HMO+家庭医生+O2O”为核心的集团管理式医疗模式,实现供给、需求与支付的闭环,为客户提供“省心、省时又省钱”医疗健康服务。虽然由于中美体制差异,平安无法做到类似于联合健康这样的模式,但是如果平安能够探索出一条适合我国国情的中国版联合健康,那么它的护城河将会进一步被加固,不说能够像联合健康那样常年得到市场20多倍市盈率的估值,总能应该得到一个10~20 PE的合理估值吧。

过去的这一年,新冠疫情的反复发酵、国内外局势也不太平,代理人渠道改革进入深水区及公司产品结构转型升级,叠加投资市场剧烈波动和房地产企业暴雷的综合影响,平安应该算是上市以来集齐了最多坏消息的一年,但是也应该看到公司在以下几个方面的作为:

人力端,从140万清虚到60万,虽然不能说到底了,但也基本接近底部了,随着公司持续推进代理人渠道改革,实施代理人队伍分层精细化经营,实施“优+”增员升级计划以优增优,代理人质量将向友邦看齐。通常,代理人数量决定了首年保费,首年保费的价值率决定了新业务价值,而新业务价值决定了寿险的增厚程度,因此什么时候人力探底回升,也将是平安新业务价值提升的拐点,这两点可以看作平安寿险改革成功的两大重要信号。

产品端,保障型和储蓄型产品不断升级改善,公司针对不同客户群体推出专属保障型产品,根据客户理财偏好变化和老龄化趋势,适时推出了符合客群特点的储蓄型产品。

服务端,通过医疗健康服务带动寿险客户数量增长,通过有温度的服务带动保险客户增长并提升客户黏性。

科技端,深化科技转型,持续数字化转型,在营销、服务、风控等领域创新技术应用方案,赋能保险业务的发展。

投资端,房地产风险敞口的持续缩窄,房企信用风险拖累不断减弱和释放,资产端的减值已相对充分计提,基本把可能出现的坏账全都集中在了2021解决,从而让公司在2022年可以站在一个较低的起点上开始发力。

1. 3 股息挂钩营运利润,分红率稳定在28%-30%之间,这次8.2%股息增长略高于营运利润增速6.1%全年股息每股派息2.38元,同比提升8.2%。下面是公司近十年来的派息情况,基本实现了十年十倍。这一点也算是长期投资者持有过程中面对市场股价大幅波动的稳定器之一了吧。

1.4 2021年,受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等因素综合影响,总投资收益1440.86亿元,同比下滑27.8%。净投资收益率4.6%(2021年光华夏幸福就计提了400多亿,净投资收益率还能达到4.6%,平安的投资端并不那么不堪,至于说踩雷,常在河边走,总是难免的,关键和我们个人投资者一样,得靠组合,靠仓位配置来弥补投资过程中的不确定性),总投资收益率4.0%,分别同比下降0.5%和下降2.2%(但是拉长十年来看,其投资收益平均都是优于假设5%的。

如下表平安约3.9万亿的投资资产,70%以上是固收类债券投资。股权类投资只有20%左右,对于不断被诟病的投资性物业只有2.6%,而且大多还是以收租子的形式持有的。

1.5 剩余边际余额9407.33亿,为该数据披露以来首次降低。这个是让不少投资者吐槽的地方。剩余边际余额,代表着寿险公司的利润池。剩余边际摊销是寿险净利润的主要来源。这个池子的水越多,意味着未来可释(摊销)放出来的利润越多。2021剩余边际余额减少的根本原因,主要还是新业务价值贡献的大幅减少,所以这也是为什么大家都那么看重新业务价值这个数据了,而这个数据的改善还得看渠道改革的成效,一环扣一环。不过2019年之前几年的高增长为这个池子藏了不少家底,也让这两年如此困境的境遇下公司的营运利润稳住了增长。

2. 平安产险

2021年,实现营运利润161.92亿元,较去年同期持平!在河南特大暴雨灾害及投资收益下行的影响下,能够与去年持平也算不错了。

2021年,整体综合成本率同比优化1.1个百分点至98.0% ;实现承保利润51.36亿元,同比增长145.7%。主要因为信用保证保险的综合成本率大幅优化。Q4车险原保费收入同比增长8.7%,受益于车险综合改革冲击逐渐消退,车险原保费收入重回增长轨道。车险综合成本率98.9%。

3. 平安银行

2021年营业收入同比增长10.3%,净利润同比增长25.6%。 不良贷款率1.02%,较年初下降0.16个百分点 ;拨备覆盖率288.42%,较年初上升87.02个百分点。平安银行零售转型持续突破发展,管理零售客户资产较年初增长21.3%;个人贷款余额较年初增长19.0% ;“平安口袋银行” APP月活跃用户数4,822.64万户,较年初增长 19.6%。

4. 资产管理业务:

2021年,公司资产管理 业务实现净利润139.52亿元,同比增长13.5%。

信托业务:净利润2.3亿,同比下降91%。

平安证券:2021实现净利润38.29亿元,同比增长23.4%

平安融资租赁:2021年,净利润43亿,同比增长13%。

平安资产管理:2021年,净利润24亿,同比下降24%。

5. 科技业务:

2021年科技业务总收入达992.72亿 元,同比增长9.8%。(这一块业务是完全没有被体现估值的部分)

陆金所控股:2021 年,实现营业收入618.35亿元,同比增长 18.8% ;净利润168.04亿元,同比增长36.0%。客户持有的P2P产品资产管理规模基本完成清理,平台业务转型持续深化,依然保持了不错的增速。

金融壹账通:是面向金融机构的商业科技云服务平台。2021年,金融壹账 通营业收入同比增长24.8%至41.32亿元 ;优质客户数同比增 加202家至796家,其中百万级合作客户数同比增加44家至212 家。依然亏损中!

平安好医生: 截至2021年12月31日,平安健康累计注册用户量近4.23亿 ; 2021年累计付费用户数超3,800万。2021年营业收入增长至 73.34亿元,毛利率23.3%。,平安好医生累计注册用户量达4.01亿。 得益于医疗属性的聚焦以及高价值用户的挖掘,净利润由于各项成本的大幅提高,亏损额进一步拉大之15亿,去年同期亏损9.5亿。还得继续养着。

汽车之家:2021年,汽车之家实现净利润25.82亿元。同比下降29%

平安医保科技:年报里忽然消失了这一块?

持有平安第七年了,也陪着平安走过了多轮的情绪周期,如今我们和众多关注平安的长期投资者一样,愿意继续陪它再走过这一轮完整的经营改革周期。真正践行陪企业一起成长,我们的投资过程中总要有过这样一段宝贵的价值投资经历,才能让自己对价值投资产生信仰,对自己缺乏理解的东西我们是无法产生真正的信仰的,唯一能做的就是持续跟踪和深入理解自己的投资企业,在“知”的层面不断累积,所谓的知易行难,在投资中应该是知不易行更难,投资路慢慢,努力学习,继续修炼。

注:文中涉及的公司,不做任何投资建议啊,只是个人投资逻辑记录而已,每个投资者投资前还是要根据自己的风险偏好独立思考,多做功课,对自己投资的标的越了解,越坚守的住,因为那个价值之锚会牢牢铆在心中,如果是跟风抄作业,个人经验,那是很难熬过漫长的冬天的,因为长期的价值投资过程中总是充斥着各种无法预测的不确定性,而市场上各种危机和风险所导致的不理性或无休止下跌及低迷会让你不断地质疑自己的投资!


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03月22日 18:15
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